去年9月之后，公募基金掀起 A500指數(shù)、科創(chuàng)綜指、自由現(xiàn)金流指數(shù)三輪營銷戰(zhàn)爭，內(nèi)卷烈度與汽車行業(yè)不遑多讓。隨著新版本浮動費(fèi)率基金推出，被冷落的主動權(quán)益基金成為基金公司下一輪火拼的主戰(zhàn)場。

首批26只新型浮動費(fèi)率基金上線很快，5月16日上報，5月23日獲批。沒過幾天，周云就賣到了20億募集上限，要知道2021年他在東方紅的聲量，遠(yuǎn)不如發(fā)出百億三年期爆款產(chǎn)品的張鋒和李競；同樣被機(jī)構(gòu)爆買的易方達(dá)劉健維，過去一、二、三、五年都戰(zhàn)勝了基準(zhǔn)，但名氣也遠(yuǎn)不如張坤、蕭楠、陳皓三位剛剛卸下副總的同門師兄。

其他各家也推出朱紅裕、農(nóng)冰立、王君正、孫彬等當(dāng)紅明星，來應(yīng)對浮動費(fèi)率的游戲規(guī)則：

持有滿一年，收益為正且年化收益率跑贏業(yè)績基準(zhǔn)（扣除超額管理費(fèi)后）6個點(diǎn)時，收1.5%管理費(fèi)；年化收益率跑輸業(yè)績基準(zhǔn)3個點(diǎn)且更多時，收0.6%；其他情況收1.2%。

這批產(chǎn)品首次采用了非對稱設(shè)計，業(yè)績好的時候多收一點(diǎn)，業(yè)績差的時候費(fèi)率砍半。此后，大幅漂移的賭徒做崩業(yè)績需付出更高的成本。但即便是恪守本分的均衡派，要獲取1.5%的管理費(fèi)，也遠(yuǎn)非想象中容易。

難賺的管理費(fèi)

一個非常尷尬的前提是，并不是有那么多耐心資本愿意持有基金長達(dá)一年。

《2023年基民理財行為及投教偏好調(diào)研報告》顯示，41%的基民持有一只基金最長時間不足1年。如果聚焦于主動權(quán)益基金，這一比例只高不低，原因也不難理解，該類基金更大的凈值波動，會帶來更多的短線投資者。

因?yàn)橹鲃訖?quán)益基金平均管理費(fèi)率是1.2%，浮動費(fèi)率產(chǎn)品“持有不到1年，收1.2%管理費(fèi)”的機(jī)制對公募而言，只要多數(shù)基民持有不到1年，那與原來“旱澇保收”的狀態(tài)就沒有太大區(qū)別。

倘若大多數(shù)基民都能持有1年以上，基金公司真能憑借強(qiáng)大的投研實(shí)力戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)6個點(diǎn)，輕松拿到1.5%的管理費(fèi)嗎？

那也未必。

近一年，即便出現(xiàn)9.24行情，DeepSeek港股重估兩波大行情，主動權(quán)益基金（剔除C份額）里跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的6個點(diǎn)的只有1155只，僅占主動權(quán)益基金整體比重24%。

其中超額前10名的產(chǎn)品，業(yè)績基準(zhǔn)也很是寫意。前10名里占據(jù)半壁江山的是搞微盤股的北交所基金，業(yè)績基準(zhǔn)是滬深300；剩下表現(xiàn)最強(qiáng)的是集中機(jī)器人的閆思倩，其代表產(chǎn)品鵬華碳中和主題混合基金，業(yè)績基準(zhǔn)主要是與機(jī)器人概念風(fēng)馬牛不相及的中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)。

更觸目的是，近一年跑輸業(yè)績基準(zhǔn)3個點(diǎn)以上的主動權(quán)益基金有1988只，數(shù)量遠(yuǎn)超跑贏6個點(diǎn)的產(chǎn)品。有時候基金經(jīng)理的職業(yè)表現(xiàn)，就如曼聯(lián)的前鋒們一樣令人難懂，比如東興數(shù)字經(jīng)濟(jì)與天治新消費(fèi)，名字沾光今年最強(qiáng)的兩個賽道，一個超額-51.68%，一個超額-40.25%，抖音財經(jīng)賬號里再強(qiáng)大的反指也做不到如此驚艷的水平。

如果把時間拉長，過去三年區(qū)間凈值超越基準(zhǔn)年化收益率6%且為正收益的主動權(quán)益基金只有259只，年化超額收益率-3%的卻有2004只，兩者之間的差距更加嚴(yán)峻。

招商證券統(tǒng)計了一個有趣的數(shù)據(jù)，近三年主動權(quán)益基金平均超額收益為-7.17%，近半數(shù)基金（48%）落后基準(zhǔn)超過10%以上，僅有31.34%的基金實(shí)現(xiàn)了正的超額收益。主動權(quán)益基金長期戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)就已經(jīng)很不容易，更別提做到長期年化超額6%的收益率。

也許有人會質(zhì)疑，未來發(fā)行的浮動費(fèi)率產(chǎn)品都是各家優(yōu)中選優(yōu)的拔尖者，主動權(quán)益基金整體表現(xiàn)代表不了他們高超的投資技藝。

好比2023年前一批20只浮動費(fèi)率產(chǎn)品，這批管理人已足夠優(yōu)質(zhì)，兩年跑下來依然有10只基金沒有戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)，最終也只有楊歡、孫彬、方建、劉旭、侯杰五位達(dá)到年化超額6%的標(biāo)準(zhǔn)。

哪怕把新一批26只浮動費(fèi)率產(chǎn)品的27位（南方瑞享為合管）基金經(jīng)理拉出來，剔除新公司任職不足一年的欒超與賈騰，他們規(guī)模最大的25只代表產(chǎn)品近一年能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)6%的只有9只。就算在公募提優(yōu)班，1.5%的獎學(xué)金也只屬于少數(shù)基金經(jīng)理。

總結(jié)來說，由于近半數(shù)的基民持有時間不足一年，近一年和近三年多數(shù)基金年化超額落在-3%~6%的區(qū)間，所以多數(shù)情況下，浮動費(fèi)率產(chǎn)品管理費(fèi)依然維持1.2%不變。若主動權(quán)益基金延續(xù)過去三年的弱勢，管理費(fèi)減半的概率遠(yuǎn)高于獲得1.5%管理費(fèi)的概率。

所以，也不難領(lǐng)會監(jiān)管推動浮動費(fèi)率的深意，旨在引導(dǎo)公募基金降低大幅跑輸基準(zhǔn)的風(fēng)險，而非為0.3%的超額管理費(fèi)而過度冒險。

難贏的業(yè)績基準(zhǔn)

一只基金沒有超額，可能是基金經(jīng)理炒股水平菜，也可能是業(yè)績基準(zhǔn)表現(xiàn)強(qiáng)。

假設(shè)業(yè)績基準(zhǔn)為標(biāo)普500，近一年漲了15%，那么基金經(jīng)理必須做到高達(dá)15%+6%+0.3%(超額管理費(fèi))=21.3%，即21.3%的業(yè)績才能提取超額管理費(fèi)。由于基準(zhǔn)太強(qiáng)，美國主動權(quán)益基金近一年跑贏比較基準(zhǔn)的比例只有32%，近三年跑贏的只有37%[1]。

反過來一只基金超額高，也可能是制定了不匹配的業(yè)績基準(zhǔn)，就好比中年C羅在曼聯(lián)的魚缸里沉淪，一去沙特狂轟50球登頂年度射手。

這樣的例子過去并不少見：集體瘋牛的北交所主題基金，廣發(fā)穩(wěn)健策略和廣發(fā)高股息優(yōu)享等紅利基金，建信信息產(chǎn)業(yè)與富邦創(chuàng)新動力等TMT基金，他們需要戰(zhàn)勝的基準(zhǔn)卻主要由滬深300構(gòu)成。

更有意思的是，招商證券統(tǒng)計有35只主動股基與基準(zhǔn)相關(guān)系數(shù)低于0.1，走勢與基準(zhǔn)收益率幾乎無關(guān)，這些基金多數(shù)以定期存款為基準(zhǔn)[2]。嘉實(shí)回報靈活配置、銀華聚利A、景順長城中國回報甚至與基準(zhǔn)負(fù)相關(guān)，或許對于公募主動權(quán)益基金而言，跑贏銀行存款也是一種考驗(yàn)。

在《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱《方案》）出臺前，主動權(quán)益基金的業(yè)績基準(zhǔn)淪為擺設(shè)，約束力較弱，風(fēng)格漂移較為普遍。興全林國懷曾測算，2023年大約有5成以上的權(quán)益基金，相對基準(zhǔn)的跟蹤誤差在10%以上[4]。

雖然有人認(rèn)為風(fēng)格漂移多半翻車，但實(shí)際還得看偏離何種基準(zhǔn)，就像在中證傳媒指數(shù)里漂移與在微盤股指數(shù)里漂移，絕對是兩種結(jié)果。

今年一季度，濟(jì)安金信基金評價中心報告不予評級的12只風(fēng)格漂移基金，基本都是安全、文娛、低碳生活類基金[3]。正是從一個非常容易跑贏的基準(zhǔn)中切換出來，才成就了閆思倩；正是申萬菱信樂融的極致漂移，才成就了“新消費(fèi)一姐”。

《方案》出臺之后，要求強(qiáng)化基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束力，充分發(fā)揮其體現(xiàn)產(chǎn)品定位、衡量產(chǎn)品業(yè)績的作用，并把業(yè)績比較基準(zhǔn)納入考核評價體系。既限制未來主動權(quán)益基金貨不對板的現(xiàn)象，又要堵住基金經(jīng)理風(fēng)格大幅漂移的口子。

首批26只浮動費(fèi)率基金就是針對該理念的一場試煉。他們均為全市場選股基金，業(yè)績基準(zhǔn)也規(guī)范地設(shè)定為滬深300、中證A500、中證500、中證800等主流寬基指數(shù)，疊加一些港股和債券。

其中，13只對標(biāo)滬深300，7只對標(biāo)中證800。自2013年以來主動權(quán)益基金戰(zhàn)勝滬深300與中證800的概率分別是56.74%和57.90%，對全市場選股產(chǎn)品而言它倆絕非“雞肋”。

在錨定指數(shù)的前提下做主動增強(qiáng)，其實(shí)對管理人要求更高。富國孫彬認(rèn)為此后不得不從醫(yī)藥、化工、機(jī)械等離散度更高的行業(yè)去選股，他們不同的子行業(yè)風(fēng)險特征不一樣，不容易同漲同跌，在不同的市場環(huán)境可依靠選股跑出更多的超額收益。

再者，浮動費(fèi)率非對稱的設(shè)計，令基金經(jīng)理持有的股票性價比遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)的核心股票時，首先考慮的是止盈。就算想浪一把，景順長城農(nóng)冰立表示，“公司后臺的風(fēng)控部門也會提醒我對基準(zhǔn)進(jìn)行靠近配置?！?/p>

無論基金公司還是基金經(jīng)理，相比多賺0.3%，他們更在乎的是如何杜絕管理費(fèi)減半的可能性。

類似電車的車道維持系統(tǒng)，觸碰邊界亮起紅燈。好處是讓管理人真正在乎高估股票的下行風(fēng)險對凈值的威脅，代價則是減少了通過大幅偏移博取1.5%管理費(fèi)的機(jī)會。

尾聲

當(dāng)朋友圈放著一個又一個煙花，慶祝浮動費(fèi)率基金提前結(jié)募，不禁讓人想起市場全面步入指數(shù)時代后，主動權(quán)益基金似乎已經(jīng)很久沒有被公募基金如此重視。

久違的熱度之下，浮動費(fèi)率基金依然不及去年中證A500營銷物料遍布地鐵站、小區(qū)電梯間的盛景。那時，首只A500ETF結(jié)募僅花了3天半；不到兩周，首批10只A500ETF完成募集；一個月后，A500場外指基發(fā)行首日吸金200億。如今發(fā)售9天過去，只有東方紅完成募集。

回顧歷史，浮動費(fèi)率基金的發(fā)展頗為坎坷。2001年，就有基金引入業(yè)績報酬機(jī)制，但很快被禁止。2016年，因股災(zāi)和提取業(yè)績報酬亂象，浮動費(fèi)率基金暫緩審批。2018年，出現(xiàn)首只不賺錢退管理費(fèi)的基金南方瑞和，由于第二個封閉期沒賺錢，退還管理費(fèi)2312.15萬。2020年，董承非的興全新視野獲取11.81億管理費(fèi)，是后來為數(shù)不多的高光時刻。

前一批20只浮動費(fèi)率基金兩年跑下來也不溫不火，目前僅有楊金金的產(chǎn)品規(guī)模超過10億。

最新一批浮動費(fèi)率產(chǎn)品雖然熱度不如A500，但還是有些地方令人驚喜：比如精確地表達(dá)了基金定位，遏制了基金產(chǎn)品掛羊頭賣狗肉與基金經(jīng)理風(fēng)格漂移的行為。再比如非對稱收費(fèi)機(jī)制，令基金經(jīng)理考慮更多的是持有人風(fēng)險而非賺取收益，把管理人的利益與投資者的利益真正捆綁了起來。

只是基金信用的遺失，單靠這種小恩小惠短期實(shí)難逆轉(zhuǎn)，畢竟一天虧三個點(diǎn)能抵兩年管理費(fèi)。主動權(quán)益基金收取1.5%的管理費(fèi)是很難，但至少給所有基民擺出了患難與共的姿態(tài)。

信心比黃金更重要，受托比管理費(fèi)更珍貴。

參考資料

[1]如何定義比較基準(zhǔn)？海外經(jīng)驗(yàn)與考核探討，華創(chuàng)證券

[2]基金超額收益的困境與突破——公募新規(guī)量化觀察系列之二，招商證券

[3]Q1風(fēng)格漂移基金亮相：前海開源與信泰各占兩只，崔宸龍業(yè)績最差一只榜上有名，合富永道

[4]林國懷：關(guān)于基金產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)的思考，興證全球基金

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤