在擁擠度的高位、波動(dòng)率的低位、量化抱團(tuán)的擁護(hù)和風(fēng)格輪動(dòng)的加速中，微盤股又雙叒叕新高了。

你問今年是哪一年？是2022年？2023年，還是2019年以來的每一年？

初代成長(zhǎng)股大佬濤哥在2023年的路演中說：

“2023年是一個(gè)上漲的熊市，股市跌破3000點(diǎn)，往2900點(diǎn)去了。萬(wàn)得全A跌了6%，萬(wàn)得全A等權(quán)上漲了4%；但是，萬(wàn)得微盤股漲幅40%?！?/p>

某公募量化管理人在近期路演中說：

“主觀多頭能賺錢的邏輯通常不是散戶能理解的，能被散戶理解的邏輯通常不賺錢。而量化這兩年主要是看超額的穩(wěn)定性和波動(dòng)的大小，卷出來的結(jié)果更可以預(yù)期?！?/p>

如同歷史上的每一次抱團(tuán)一樣，上漲造就募集的原因，募集成就上漲的結(jié)果，量化的火熱募集，和小市值股票的連續(xù)新高，互相綁定在了一起。

01 募集端，都是量化的天下

2025年5月，百億量化私募管理人共40家。40家百億量化私募管理人中，5月新增備案產(chǎn)品數(shù)量排名前三位的百億量化私募管理人分別為正X、黑X、量X，分別備案了14只、13只、12只產(chǎn)品。

2025年4月，全市場(chǎng)共計(jì)新增備案1180只私募證券基金，相較上月增長(zhǎng)11.74%，同比增長(zhǎng)40.48%，達(dá)到近一年的新高。4月新增備案產(chǎn)品數(shù)量排名前三位的管理人為黑X、明X、正X，分別備案了45只、30只、17只產(chǎn)品。

2025年3月，全市場(chǎng)新增備案1057只私募證券基金，相較上月增長(zhǎng)88.41%，同比增長(zhǎng) 90.79%，達(dá)到近一年的新高。3月新增備案產(chǎn)品數(shù)量排名前三位的管理人為黑X&量X、寬X、千X，分別備案了20 只、19 只、16只產(chǎn)品。

（數(shù)據(jù)引用自公眾號(hào) 盡調(diào)幫主）

與產(chǎn)品備案數(shù)量相印證的，是整個(gè)私募投資基金的備案規(guī)模數(shù)據(jù)。

4月私募證券投資基金新備案規(guī)模366.95億元，較3月增長(zhǎng)11%，同比增長(zhǎng)115%。

3月私募證券投資基金新備案規(guī)模329.78億元，較2月增長(zhǎng)117%，同比增長(zhǎng)233%。

我們假定，單只備案產(chǎn)品的規(guī)模5000萬(wàn)，每個(gè)月募集量最大的3-4家管理人就將帶來30-50億純?cè)隽抠Y金；那么單月量化管理人帶來的增量資金，保守估計(jì)在200億。

主觀多頭乏善可陳，債券策略難贏基準(zhǔn)，商品板塊共振流出，渠道募集端，幾乎全是量化的天下。

02 負(fù)債端，有渠道還有機(jī)構(gòu)

除了火熱的渠道募集外，還有一部分沒有被統(tǒng)計(jì)進(jìn)來的規(guī)模是，量化出海已蔚然成風(fēng)。

目前已有27家百億私募獲得香港9號(hào)牌照，其中百億量化私募有13家，叫的出來名字的大廠都拿了牌照，在海外募集，通過QFII投回A股。

此外理財(cái)子和險(xiǎn)資等大機(jī)構(gòu)的定制需求，也成為增量資金的一個(gè)亮點(diǎn)，用smartbeta和指增替代之前的主動(dòng)權(quán)益頭寸，用量化中性取代了之前的偏固收頭寸。

03 策略端，混合中性和量化選股最吃香

從整個(gè)市場(chǎng)的策略規(guī)模變化來看，據(jù)國(guó)君海通托管統(tǒng)計(jì)，今年以來，純債、主觀股票、300指增、500指增規(guī)模有所下降，1000指增持平。

新增資金募集的方向主要包括2000指增、量化選股、紅利指增、混合中性、多策略等等。

（數(shù)據(jù)引用自國(guó)泰海通資產(chǎn)托管部）

以量化中性為例，量化中性策略在過去的幾年間先后經(jīng)歷了①拉權(quán)重+股指期貨漲停，②杠桿中性DMA爆倉(cāng)，③國(guó)久條和程序化新規(guī)等監(jiān)管政策沖擊，④場(chǎng)內(nèi)融資盤去杠桿等千百種回撤，量化巨頭放棄中性賽道，量化中性迎來新生。

量化中性的負(fù)債端，從自營(yíng)盤的杠桿結(jié)構(gòu)，和資管代銷的平層結(jié)構(gòu)，走向大機(jī)構(gòu)的定制結(jié)構(gòu)。

量化中性的收益，從原來的打不過非標(biāo)，到現(xiàn)在買不到也不敢投什么非標(biāo)了；從過去兩年的打不過債基，到現(xiàn)在債基達(dá)不到基準(zhǔn)了，中性產(chǎn)品的收益變得可接受甚至有競(jìng)爭(zhēng)力了。

量化中性產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，從單一的500中性、1000中性變成了混合中性，包容性更好了，量化超額越發(fā)風(fēng)格化了。

一個(gè)量化中性產(chǎn)品，多頭端為一攬子股票，空頭端用300、500或者1000的股指期貨去對(duì)沖，成為了量化獲取超額的穩(wěn)定來源。

在只有300股指的時(shí)候，做多500和創(chuàng)業(yè)板的股票就可以做出超額；

在有了500股指的時(shí)候，做多1000的股票就可以做出超額；

在有了1000股指之后，做多2000和2000以外的股票又有更好的超額。

越內(nèi)卷，市值越下沉，多空對(duì)沖的市值越不均衡。

換言之，1000就是原來的500，2000就是原來的1000，微盤還是微盤。

所以有了微盤股的一再新高，有了股指期貨的深貼水，有了小票擁擠度的歷史新高，有了板塊輪動(dòng)速度的加快，和題材的應(yīng)接不暇。

但是，市場(chǎng)對(duì)一致性預(yù)期的演繹往往出人意料。

場(chǎng)內(nèi)資金杠桿不高（兩融增加緩慢，雪球募集減少，DMA難有增量），量化策略依舊是渠道和機(jī)構(gòu)的心頭好，增量資金持續(xù)流入+場(chǎng)內(nèi)杠桿不高，泡沫的自我擴(kuò)張，在推遲預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。

在弱宏觀、流動(dòng)性充裕、低政策預(yù)期的情況下，微盤股是不是會(huì)像2023年，全年占優(yōu)？

每當(dāng)非線性市值因子IC處于歷史高位、微盤股歷史波動(dòng)率持續(xù)處于低位，微盤股總會(huì)通過回調(diào)來完成資金籌碼的清洗、非線性市值的回歸和升波。

有了過去三年屢屢發(fā)生的前車之鑒，管理人是不是會(huì)有意識(shí)的提前規(guī)避小市值風(fēng)險(xiǎn)，讓小市值的下跌變成一場(chǎng)“看誰(shuí)先下車”的比賽？

無論最終的導(dǎo)火索來自于分紅還是去杠桿，來自于監(jiān)管還是縮量；

微盤股的每一次回調(diào)，都成為新一輪上漲的啟動(dòng)點(diǎn)，資金是不是會(huì)因?yàn)槁窂揭蕾嚩焖龠M(jìn)場(chǎng)？

當(dāng)jjjl反思“錯(cuò)過了小微盤行情”，當(dāng)同行勸你“收手吧，外面全是量化”，當(dāng)客戶問你“現(xiàn)在還可以上車量化嗎？”

你該如何回答？