在去年諾華一堆“買買買”之后，今年并購的步伐明顯慢了很多。

但在當下一個全球管線大洗牌的時候，諾華在核心產(chǎn)品專利到期面前，也不得不免俗。

雖然其在很早定下了“只做50億美元以下的deal”的策略，但是在一眾新技術(shù)&機理（核藥、CGT、xRNA）還沒大面積被全球用藥市場接受之前，諾華也不得不去在傳統(tǒng)的大小分子里去找一些新興的、競爭少同時有確定性的方向，去走好這個過渡期。

光鮮背后的隱憂

作為TOP 10 MNC的?？?，2024年諾華以517.22億美元的總營收位居全球制藥企業(yè)第七，2025年Q1總營收132億美元，同比增長15%，表現(xiàn)亮眼。但是，仔細拆解下諾華的財報，發(fā)現(xiàn)實際并不如表面上看起來美好，表面繁榮下藏著未來的深深隱憂。

諾華目前最大的問題是藥物的專利懸崖。作為2024年銷冠，諾華目前的頂梁柱Entresto（心衰）關(guān)鍵專利在2025年7月到期，將受到仿制藥的極大沖擊，尤其是美國市場。

Top5中，Promacta（升血小板）和Kisqali（CDK4/6）專利到2027年到期，Cosentyx（IL-17）和Kesimpta（CD20）的專利分別在2029年和2030年到期?？梢?，目前諾華的主要增長點，到2030年專利全部到期。

而新近上市的藥物，銷量還在緩步爬坡中，比如2019上市的Zolgensma、Piqray, 2020上市的Leqvio（PCSK-9）, 2023上市的Fabhalta（IgA腎病）。

在這種背景下，諾華需要通過戰(zhàn)略性收購來補強管線，確保未來的持續(xù)增長。

心血管/自免：銷冠下線，后繼無人

最讓人擔心的應(yīng)該是心血管和自免了。

心血管在2024年貢獻了21%的銷售額，是公司除了腫瘤以外最大的銷售支柱。而目前主要的賺錢藥品是Entresto，貢獻了整個公司15%的銷售額，也是在整個治療領(lǐng)域里一枝獨秀。

為了實現(xiàn)增長的接力，2019年諾華斥資97億美元收購MDCO的Leqvio。Leqvio是一款靶向PCSK9蛋白mRNA的RNAi療法，通過抑制PCSK9合成，從而降低LDL-C的水平。諾華對它寄予厚望，目前在國內(nèi)的定價是9988/針。

但目前Leqvio的銷售并沒有想象中美好，雖然目前是心腎代謝領(lǐng)域的第二大功臣，但是銷售額遠不及Entresto，2024年銷售額占總銷售1.5%，上市四年還沒有達到銷售峰值，且增長見緩。

Entresto專利馬上到期，而Entresto原研藥月費用約734美元，而仿制藥(諾妥欣)預(yù)計定價50-100美元。有機構(gòu)預(yù)測，仿制藥上市3個月內(nèi)將奪取85%-90%市場份額，導(dǎo)致年收入損失約28億美元。

目前已經(jīng)有近十幾家制藥公司已獲得其Entresto仿制藥的FDA批準，虎視眈眈。心腎代謝的銷售額急速下降幾乎是可以預(yù)見的，但目前并沒有藥物能即使接力上Entresto。

2025年6月6日，據(jù)Fierce Pharma報道，諾華敦促法院對MSN的專利侵權(quán)案做出裁決，并提出把MSN仿制藥上市的時間延長到明年11月9日。Entresto的兒科獨占權(quán)在7月16日到期，如果能在到期之前得過有利裁決，就可以進一步推遲MSN的仿制藥上市時間，可見諾華對Entresto專利到期的著急。

心血管目前最有期望實現(xiàn)接力的產(chǎn)品是2021年從Ionis買入的Pelacarsen（Lpa ASO），目前已經(jīng)進入Ⅲ期臨床，預(yù)計2026年將讀出數(shù)據(jù)。

腎病同樣作為慢病的一種，大概率是諾華想要去彌補心內(nèi)產(chǎn)品所重點去發(fā)力的對象。

Fabhalta（C3G）2023年上市，2024年銷售額1.29億，算是為諾華的腎科做了一個小的鋪墊。最近兩年諾華也在該方向做過一系列新的管線儲備，比如2025年收購的黑石的abelacimab，目前正在三期臨床。

2023年收購的Chinook（腎臟領(lǐng)域），其高價值的后期資產(chǎn)Atrasentan已經(jīng)在注冊申報，預(yù)計2025年獲批。Zigakibart還在臨床三期，還有自研的Iptacopan在C3腎小球病的擴展已經(jīng)進入注冊申報。

自免領(lǐng)域的情況也不樂觀。

目前Cosentyx的銷售額一騎絕塵，并且還在持續(xù)高速增長，但Costentyx的專利也在近兩年到期。而其余在盈利的都是老藥，目前自免領(lǐng)域銷售排名前十的藥物里，除了2015年上市的Cosentyx，其他全都是2010年之前上市的，且絕大多數(shù)專利已經(jīng)到期。

排名第二和第三的Xolair（IgE）和Ilaris(TNF)銷售額雖然還在緩慢增長，但是上市十幾年市場滲透率基本已經(jīng)飽和，很難突然增長來撐起自免的銷售。

再來看一下自免的戰(zhàn)略儲備，目前的管線中，最有希望的應(yīng)該新藥是Remibrutinib（BTK），適應(yīng)癥是慢性自發(fā)性蕁麻疹，目前到注冊階段；針對慢性誘導(dǎo)性蕁麻疹，正在臨床三期階段。

Cosentyx也在拓寬其在GCA（巨細胞動脈炎）和PMR（多發(fā)性肌痛風(fēng)濕?。┑倪m應(yīng)癥，目前在臨床三期。接著是lanalumab還在臨床二期，其他絕大多數(shù)交易也早期階段。

可以看到，Remibrutinib可以說是Cosentyx目前唯一的也是最有希望的繼承人，但是目前，自免領(lǐng)域還沒有藥物能及時接過Cosentyx手里的大棒。

神經(jīng)：Kesimpta領(lǐng)跑，Zolgensma接力

神經(jīng)領(lǐng)域的top1是Kesimpta（CD20），其2024年銷售額在32億美元，美國專利于2031年到期，top2是Zolgensma，用于治療SMN的基因遞送療法，也是目前唯一商業(yè)化成功的基因治療藥物，2024年銷售額12.14億美元，專利在2033年到期。

除此之外，神經(jīng)top10藥物里，沒有其他新藥，也是大多數(shù)都已經(jīng)專利到期。在研管線最有希望的是OAV101，已經(jīng)在臨床三期階段，其他還有Remibrutinib在多發(fā)性硬化癥的適應(yīng)癥和Iptacopan在重癥肌無力的適應(yīng)癥，也在臨床三期階段。

在交易方面，過去兩年集中在CGT領(lǐng)域有三家，xRNA領(lǐng)域有1家，但考慮在都是臨床早期，且CGT的商業(yè)化能力存疑，很難預(yù)見什么時候可以實現(xiàn)商業(yè)化。

總之，在2031年之前，OAV101、Remibrutinib、Iptacopan的研發(fā)和銷售決定著諾華神經(jīng)領(lǐng)域在Kesimpta專利到期后的整體盈利。

腫瘤：穩(wěn)中求進，布局未來

腫瘤領(lǐng)域的情況要好得多，銷售額20億左右的有5個產(chǎn)品，除top2 Promacta（瑞弗蘭）的專利在2025年到期，其他專利在2030年到期。

且top10中，還有Scemblix（CML）、Pluvicto（核藥）這些新藥，也在高速增長。增長勢頭很好。管線方面走的最靠前的是Pluvicto在前列腺癌的適應(yīng)癥，分別在注冊和臨床三期階段。可以看到腫瘤線未來5-10年的增長點高度依賴于Pluvicto。

交易方面，可以看到諾華高度重視腫瘤賽道、高度重視RLT（核藥）技術(shù)平臺，勢必要把這個護城河建得牢牢的。

近兩年諾華MA&BD一覽 圖源：諾華2025JPM

總體來說，諾華最緊迫的是心腎血管，Entresto專利馬上到期，但是還沒有能接力上的藥物。

自免除了Cosentyx目前還沒有有力接任者，Remibrutinib在未來五年的表現(xiàn)對諾華自免領(lǐng)域非常關(guān)鍵。

神經(jīng)領(lǐng)域目前有Kesimpta和Zolgensma，專利還有六七年，繼任者是在臨床三期的OAV101，Remibrutinib、Iptacopan。

腫瘤除了核藥外，雖然錯過了pd-1，但諾華作為一家“不追熱點”的公司，能分多少興趣到當下熱門的PD-1/VEGF領(lǐng)域上不太好說，在和百濟就Tigit的合作失利后，可能對當下主流免疫2.0的靶點不會再去嘗試。而諾華布局了全面的RLT平臺，所以ADC也不太好說。

根據(jù)諾華的交易邏輯，諾華喜歡多元的管線分散風(fēng)險，且不常購買超過50億美元的管線，綜合諾華目前的戰(zhàn)略缺口，最有可能被購買的應(yīng)該是心腎血管、自免領(lǐng)域藥物。在腫瘤上，應(yīng)該會需要更新的靶點，而不是在加入同質(zhì)化競爭中。

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