前幾天，給金融法制班上《財務分析實務》，財務分析是實操性技術，你聽我講的高興，自己不上手，等于沒學，練習很重要。這個班4天課，要做三次小組作業(yè)，法官們很忙，但很認真，作業(yè)質(zhì)量超過MBA。其中一個案例分析，標的是恩捷股份，從非財務信息看，好公司，鋰電池濕法隔膜全球龍頭，創(chuàng)始人技術專家MIT畢業(yè)等等。

不過，好公司要有好數(shù)據(jù)，?？梢噪S便吹，但是財務數(shù)據(jù)才是真相。

10年時間，恩捷股份自由現(xiàn)金流始終為負，10年（2015-2024年）合計-181.37億，凈現(xiàn)比只有0.7，典型賺了利潤沒賺錢，一元營業(yè)收入需要營運資金（2022-2024年）平均0.72元，對應一元營業(yè)收入歸母凈利潤只有0.17元，資產(chǎn)很重，一元營業(yè)收入需要固定資產(chǎn)高達2.13元，墊錢的生意，為啥要一直干，莫非就是為了做個局，割韭菜？

恩捷股份利潤質(zhì)量極差，投入產(chǎn)出失衡，從財務數(shù)據(jù)上講，恩捷股份與好公司相去甚遠。

所以，好公司就要有好數(shù)據(jù)。

2025年6月11日，上市過程長達5年的影石創(chuàng)新688775在科創(chuàng)板敲鐘，當日收盤市值688.9億，動態(tài)市盈率高達98倍。影石創(chuàng)新的坎坷上市路，參見之前文章《》。

影石創(chuàng)新創(chuàng)立于2015年 ，是以全景技術為基點的全球知名智能影像品牌，最早VR全景相機起家，2017年切入運動相機市場，有消費級和專業(yè)級兩條產(chǎn)品線，覆蓋360度全景相機、運動相機、手機穩(wěn)定器、視頻會議相機。

影石創(chuàng)新創(chuàng)始人劉靖康，90后，2010年考入南京大學軟件學院，在校期間已是校園風云人物，曾因多項技術創(chuàng)新被稱為“技術帝”。曾通過電視臺主持人撥打時按鍵聲音的細微差異，破譯了360公司創(chuàng)始人周鴻祎的手機號碼。

在iFinD中，研究報告一堆，看看題目就可以感受到研究員們的態(tài)度。

影石創(chuàng)新是消費級全景相機和運動相機的全球龍頭。

全景相機作為創(chuàng)新型視頻拍照工具，能夠拍攝全景視頻并實現(xiàn)智能剪輯，且內(nèi)容適配于手機等各類智能終端，可輕松分享至各大社交平臺，因此受到廣大短視頻愛好者的喜愛。與此同時，全景相機逐步在影視制作、房地產(chǎn)、遠程醫(yī)療、智慧城市等專業(yè)領域不斷滲透。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球全景相機市場規(guī)模為50.3億元，預計2027年增長至78.5億元，2023-27年CAGR為11.8%。目前全球消費級全景相機領域領先企業(yè)包括中國的影石創(chuàng)新、日本的理光以及美國的GoPro，2023年全球市場占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%。

運動相機隨著戶外運動者數(shù)量的增多及社交網(wǎng)絡視頻分享的普及，消費者拍攝視頻的意愿不斷增強，從而推動運動相機市場規(guī)模持續(xù)提升。除此之外，隨著功能升級性能提升，運動相機還可應用在真人秀節(jié)目拍攝、賽事直播等領域，進一步推動了運動相機市場的發(fā)展。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球運動相機市場規(guī)模達314.4億元，預計2027年增長至513.5億元，2023-27年CAGR為13.0%。全球頭部運動相機品牌玩家為GoPro、影石Insta360、DJI、深圳塞納、sjcam等，全球CR5超過70%。

分析報告認為：影石創(chuàng)新具有技術+產(chǎn)品+渠道+品牌四位一體的競爭優(yōu)勢。

• 技術優(yōu)勢：打造多維度研發(fā)體系，技術優(yōu)勢領先。通過自主研發(fā)形成了全景圖像采集拼接技術、防抖技術、AI影像處理技術、計算攝影技術、軟件開發(fā)技術框架、模塊化防水相機設計技術、音頻處理技術和框架等智能影像設備關鍵領域的核心技術。

• 產(chǎn)品優(yōu)勢：洞察用戶需求，推出創(chuàng)新領先產(chǎn)品。自主研發(fā)的全景技術、防抖技術、AI影像技術等應用至各系列產(chǎn)品，創(chuàng)新性地實現(xiàn)了AI智能剪輯、“自拍桿隱形”、智能追蹤、“子彈時間”等功能，相關技術及功能的實現(xiàn)具有行業(yè)前瞻性。

• 渠道優(yōu)勢：全球化布局，打造立體銷售矩陣。通過線上+線下渠道相結(jié)合的方式銷往全球，充分覆蓋潛在目標消費者。在鞏固美國、日本和歐洲等優(yōu)勢市場的基礎上，逐步拓展亞太等市場，進一步提升全球市場份額。

• 品牌優(yōu)勢：樹立創(chuàng)新品牌形象，提升品牌影響力。憑借創(chuàng)新的產(chǎn)品設計、先進的產(chǎn)品技術和豐富的產(chǎn)品功能，在行業(yè)內(nèi)的知名度及品牌優(yōu)勢不斷提升。

（上述資料參考華西證券研報《影石創(chuàng)新(688775)始于敢想，打造全球領先智能影像品牌》）

從非財務信息，我們能感覺到影石創(chuàng)新是一家好公司，那么它家的財務數(shù)據(jù)能匹配嗎？

我的財務分析框架：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘。根據(jù)教學經(jīng)驗，“七看八問”同學們是能記住的。財務數(shù)據(jù)核心方法是七看，我稱之為“七把財務分析小刀”。我的經(jīng)驗，如果你能七看掌握了，財務分析技能也就上了臺階。

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》京東當當已經(jīng)現(xiàn)貨上架。唐朝老師評價《簡明財務分析》：“只看科沃斯一章就值回書價”。科沃斯一章，是用科沃斯案例來展示“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”的分析框架。《簡明財務分析》如果需要簽名版，請聯(lián)系微信raojiaoshou9。

廣告時間結(jié)束，我們言歸正傳。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

2018年影石創(chuàng)新營業(yè)收入2.58億元，歸母凈利潤0.18億元，還是家剛起步的小公司。6年后，2024年，營業(yè)收入55.74億，歸母凈利潤9.95億，妥妥的大公司。未來3年，根據(jù)2025年6月分析師一致預期，2027年營業(yè)收入將達到148.59億，歸母凈利潤達到22.80億。影石創(chuàng)新扣非凈利潤與歸母凈利潤差別不大，說明主要依靠持續(xù)經(jīng)營獲得利潤。

第二步 盈收能力

盈利能力我們主要看毛利率和歸母凈利潤率，如果扣非凈利潤與歸母凈利潤差異較大，用扣非凈利潤率代替。如果是ToC業(yè)務模式，則還需要看毛銷差，毛利率-銷售費用率，因為在ToC業(yè)務中，收入驅(qū)動依賴銷售費用，有時毛利率高，但需要依賴高額銷售費用支持，實際盈利能力大打折扣。

2018-2024年，影石創(chuàng)新盈利能力穩(wěn)定且相當強。2024年，毛利率52.2%，毛銷差37.4%，歸母凈利潤率14.8%。

第三步 盈收質(zhì)量

盈利質(zhì)量主要看兩個指標，凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤。凈現(xiàn)比，用來考察利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。

影石創(chuàng)新過去7年（2019-2024）凈現(xiàn)比1.09，過去3年（2022-2024）凈現(xiàn)比1.07。屬于正常范圍。

自由現(xiàn)金流是一個企業(yè)真實價值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤沒賺錢。

2018-2024年，影石創(chuàng)新合計自由現(xiàn)金流（簡易計算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈現(xiàn)金流-購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)現(xiàn)金開支），為24.39億，相當不錯。說明影石創(chuàng)新可以依靠自身業(yè)務發(fā)展。融資凈現(xiàn)金流也證明了這一點，過去7年，影石創(chuàng)新的融資凈現(xiàn)金流合計3.24億，但是融資凈流入都是在2018-2019年，后續(xù)業(yè)務增長，就不再需要對外凈融資。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業(yè)成本/營業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業(yè)收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發(fā)費用、銷售費用，這三項與經(jīng)營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

財務費用率前高后低，說明業(yè)務規(guī)模上升現(xiàn)金流改善，有息負債減少。

研發(fā)費用較高，符合創(chuàng)新技術公司特征。銷售費較高，符合ToC業(yè)務模式，在銷售規(guī)模高速增長中，銷售費率整體穩(wěn)定，說明銷售增長不依賴銷售費用驅(qū)動，品牌渠道優(yōu)勢逐步建立。

期間費用率近3年基本穩(wěn)定。

三看 增長率

從過去7年（2018-2024），過去3年（2022-2024），未來3年（2025-2027）。

營業(yè)收入從2018年的2.58億，增長到2024年的55.74億，漲了21.6倍，年復合增速66.9%，近3年年復合增速61.3%。未來3年預測采用2025年6月iFinD分析師一致預期，年復合增速38.7%。

歸母凈利潤從2018年的0.18億，增長到2024年的9.95億，漲了55.3倍，年復合增速95.2%，近3年年復合增速55.2%。未來3年預測采用2025年6月iFinD分析師一致預期，年復合增速31.8%。

從歷史看，高速成長，未來，預期增速放緩。

四看業(yè)務構(gòu)成

從公開數(shù)據(jù)看，影石創(chuàng)新的消費級相機占收入比重逐年上升，2024年已經(jīng)占到營業(yè)收入84%，影石創(chuàng)新是全景相機的全球龍頭，也是運動相機的主要玩家。市場主要是海外，2024年占比77%。

根據(jù)招股書，影石創(chuàng)新消費級相機銷量逐年大幅上升，2022年71.3萬臺，2024年223萬臺，3年漲3.1倍，價格沒有大幅下降，保證了盈利能力的堅挺。

此外，影石創(chuàng)新招股書披露的競爭對手情況，GoPro體量與影石差不多，但是虧損，看起來影石的行業(yè)地位相當穩(wěn)固，未來是否受大疆的沖擊？誰知道分享下。

五看資產(chǎn)負債

影石創(chuàng)新資產(chǎn)負債率不高，2024年37%，有息債務很少，2024年有息債務自由0.18億，2024年末現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）11.85億。錢多，債少，好公司摸樣。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個指標

1. 一元收入需要營運資金WC

2. 一元收入需要固定資產(chǎn)

3. 人均營業(yè)收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業(yè)務需要投入流動資產(chǎn)-供應商墊付流動負債。相當于企業(yè)業(yè)務運轉(zhuǎn)需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據(jù)+應收融資+預付+存貨+合同資產(chǎn)-應付賬款和票據(jù)-預收-合同負債）/營業(yè)收入。

一元營業(yè)收入需要營運資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數(shù)量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

影石創(chuàng)新一元營業(yè)收入需要營運資金WC，2024年為-0.21，說明可以占用別人資金做生意，對供應商議價優(yōu)勢明顯。從構(gòu)成看存貨總量和比重有明顯上升，后續(xù)需要觀察。

影石創(chuàng)新一元收入需要固定資產(chǎn)較少，2024年僅僅0.07，說明影石生產(chǎn)可能外包為主，核心是研發(fā)、品牌和渠道。招股書稱，公司為更好地聚焦于技術研發(fā)、產(chǎn)品設計與銷售等高價值產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要通過與加工廠商合作的模式進行外協(xié)生產(chǎn)。

人均營業(yè)收入和人均利潤指標，影石創(chuàng)新也十分靚麗，2024年人均營業(yè)收入285.7萬，人均歸母凈利潤48.49萬。對比一下，2024年格力人均營業(yè)總收入261萬，人均扣非凈利潤41萬，美的人均營業(yè)總收入206萬，人均扣非凈利潤18萬。影石人均薪酬44.59,顯示研發(fā)為主的公司特征。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE39.6%，用杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率20.2%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.36，權益乘數(shù)1.44，都不錯。不過，2025年IPO后，融到大筆資金，ROE必將攤薄。

小結(jié)一下，影石創(chuàng)新的財務數(shù)據(jù)與其全球消費級全景相機和運動相機龍頭的地位相符合，盈利能力強，利潤質(zhì)量高，債務風險低，增長速度快，收益率高，從財務數(shù)據(jù)上看是家好公司。

好公司就有好數(shù)據(jù)。

你們有什么看法請留言給我。

本文是個人興趣不構(gòu)成投資建議請讀者留意。

我的新書：今年已經(jīng)兩本！

新書《故事的力量》京東當當均有，講故事是AI時代的必備技能，需要簽名版可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9。

新書《簡明財務分析》京東當當已經(jīng)現(xiàn)貨上架，需要簽名版可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9

饒鋼書籍：

之前讀者告我《資本市場的會計邏輯》正版買不到，我自己還有少量存書，如果需要，可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9。新書《故事的力量》《簡明財務分析》，如果需要簽名版也歡迎聯(lián)系微信。

• 1.

• 2.

• 3.

• 4.

• 5.