最近港股市場(chǎng)的表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是新消費(fèi)與創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下，部分公司走出了近些年少見(jiàn)的強(qiáng)勢(shì)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年初至今，恒生指數(shù)全收益延續(xù)2024年的漲勢(shì)，繼續(xù)取得21.68%的漲幅，居于主要市場(chǎng)前列，一掃往年的陰霾。

隨著H股不斷上揚(yáng)，與A股之間的差距不斷縮小。代表兩地性價(jià)比的AH溢價(jià)指數(shù)(HSAHP)跌至127.42，居于近5年低位。簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)，H股相對(duì)A股的性價(jià)比沒(méi)那么高了。

當(dāng)前，A股整體處于正常略偏低的估值，從AH溢價(jià)反推，H股的整體估值也已進(jìn)入正常估值范疇。

01

近5年AH溢價(jià)指數(shù)的變化

（圖1：恒生滬港深通AH股溢價(jià)指數(shù)，來(lái)源：恒生指數(shù)官網(wǎng)）

受港股流動(dòng)性、港股紅利稅等因素影響，同時(shí)在A、H股上市的企業(yè)，會(huì)產(chǎn)生一定的溢折價(jià)。從最近的五年數(shù)據(jù)看，AH溢價(jià)指數(shù)一般在130-150之間波動(dòng)，當(dāng)下處于較低水平。

從近10年數(shù)據(jù)看，AH溢價(jià)最高為161.36，發(fā)生于2024年2月14日；最低為112.75，發(fā)生于2018年7月2日。也就是說(shuō)，相較于A股，同一個(gè)企業(yè)在H股會(huì)產(chǎn)生12.75%-61.36%的折價(jià)。

同一個(gè)企業(yè)，在基本面一致的情況下，因?yàn)槭袌?chǎng)特性、流動(dòng)性、紅利稅等因素的影響下，產(chǎn)生了巨大的價(jià)格差異，促使一部分投資者盯上了這個(gè)“蛋糕”。

不過(guò)，正所謂“存在即合理”，不同市場(chǎng)間產(chǎn)生這個(gè)溢折價(jià)，是一系列原因?qū)е?。但除去剛性因素，市?chǎng)間也存在著投資者認(rèn)知、外部影響、市場(chǎng)情緒等非理性因素的影響，特定時(shí)刻會(huì)產(chǎn)生一定的“錯(cuò)誤定價(jià)”。

正是因?yàn)檫@個(gè)特性，指數(shù)公司發(fā)布了一種特殊的策略指數(shù)——AH價(jià)格優(yōu)選策略指數(shù)，來(lái)應(yīng)對(duì)和捕捉這個(gè)價(jià)差。

02

被動(dòng)套利：價(jià)格優(yōu)選策略系列指數(shù)

那什么是價(jià)格優(yōu)選策略呢？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)同一企業(yè)在A、H兩地同時(shí)上市時(shí)，經(jīng)匯率調(diào)整后，計(jì)算指數(shù)樣本在滬深市場(chǎng)價(jià)格與港股價(jià)格的比值。如果價(jià)格比率大于1.05，即滬深市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)港股市場(chǎng)的105%時(shí)，則選用港股樣本。

反之，當(dāng)價(jià)格比率小于1時(shí)，即滬深市場(chǎng)價(jià)格低于港股市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，如果指數(shù)持有樣本為港股樣本，則更替為滬深市場(chǎng)樣本；如果比值處于1-1.05之間，則維持不變。

該策略每月進(jìn)行一次樣本的轉(zhuǎn)換確認(rèn)，相當(dāng)于每月分別在A、H兩個(gè)市場(chǎng)選股，哪邊便宜選哪邊，薅一點(diǎn)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)給予的被動(dòng)羊毛。

目前，中證指數(shù)已累計(jì)發(fā)布12條AH價(jià)格優(yōu)選策略指數(shù)，其中大家最熟悉的是50AH優(yōu)選指數(shù)(950090)，另外還有銀行AH指數(shù)(931039)有跟蹤產(chǎn)品，下表是主要的價(jià)格優(yōu)選策略指數(shù)，共計(jì)10條。

1、優(yōu)選策略指數(shù)一覽

（圖2：AH價(jià)格優(yōu)選指數(shù)大起底 數(shù)據(jù)源：中證指數(shù)）

從上表可見(jiàn)，目前有4個(gè)寬基類AH優(yōu)選指數(shù)，分別為50AH優(yōu)選、上證180優(yōu)選、滬深300優(yōu)選和A100優(yōu)選。

另外還有6個(gè)行業(yè)或主題指數(shù)，分別是銀行AH、證券AH、證保AH、能源AH、央企AH、國(guó)企AH。

從指數(shù)特性可見(jiàn)，AH價(jià)格優(yōu)選策略主要集中于央國(guó)企、大金融等領(lǐng)域，這跟策略空間、可投資性、樣本豐富度有關(guān)。

2、典型指數(shù)：50AH優(yōu)選和銀行AH

寬基類指數(shù)中，上證50囊括了一大批國(guó)之重器，指數(shù)樣本往往也都在A、H股同時(shí)上市，這給價(jià)格優(yōu)選策略提供了廣泛的策略空間?；谏献C50樣本空間的50AH優(yōu)選是該體系策略的最廣為人知的指數(shù)，該指數(shù)也已納入61估值表。

在此類樣本空間中，大金融、能源往往占據(jù)較高權(quán)重，也往往在市場(chǎng)間產(chǎn)生較大的價(jià)格偏離。因此，中證指數(shù)發(fā)布了一系列相關(guān)行業(yè)類指數(shù)，如：銀行AH、證券AH、證保AH等。

行業(yè)類指數(shù)中，目前只有銀行AH有相關(guān)跟蹤產(chǎn)品，即銀行AH優(yōu)選ETF(517900)，對(duì)應(yīng)場(chǎng)外聯(lián)接基金（A:016572,C:016573），其余指數(shù)暫時(shí)還沒(méi)有相應(yīng)跟蹤產(chǎn)品，我們可以基于這個(gè)指數(shù)看看價(jià)格優(yōu)選策略的作用。

03

價(jià)格優(yōu)選策略歷史超額回顧

（圖3：中證銀行與銀行AH走勢(shì)對(duì)比，統(tǒng)計(jì)周期：2013.07-2025.06 數(shù)據(jù)源：Wind）

上圖是中證銀行全收益指數(shù)與銀行AH全收益，自中證銀行指數(shù)發(fā)布以來(lái)（2013.07.15）的走勢(shì)對(duì)比圖。從圖3可見(jiàn)，銀行AH（紅線）大部分時(shí)間跑贏中證銀行（白線），截至2025年6月10日，銀行AH指數(shù)累計(jì)跑贏73.95%。

（圖4：中證銀行、銀行AH不同周期收益率對(duì)比，數(shù)據(jù)源：Wind）

61也分別統(tǒng)計(jì)了指數(shù)成立至今、近10年、近5年與年初至今的收益率對(duì)比。從圖4可見(jiàn)，銀行AH在不同統(tǒng)計(jì)周期均跑贏中證銀行，說(shuō)明了價(jià)格優(yōu)選策略有效性。

不僅如此，上證50與50AH優(yōu)選、滬深300與滬深300優(yōu)選等指數(shù)，均有類似效果。這也充分說(shuō)明，價(jià)格優(yōu)選策略在指數(shù)原來(lái)的基礎(chǔ)上，能產(chǎn)生一部分“躺賺的收益”。

雖然目前有10余個(gè)AH優(yōu)選指數(shù)，但僅有兩個(gè)指數(shù)有產(chǎn)品跟蹤，場(chǎng)內(nèi)ETF僅有銀行AH優(yōu)選ETF(517900)。如果跟蹤該類策略的產(chǎn)品較少、規(guī)模較低，那么策略的有效性將大概率保持。

當(dāng)前，中證銀行在萎靡近5年之后，實(shí)現(xiàn)了巨大突破，部分成份股不斷創(chuàng)出新高。目前中證銀行的估值已進(jìn)入正常估值階段，從安全邊際的角度，目前并非較好的時(shí)機(jī)。

但是，如果未來(lái)估值回落考慮類似指數(shù)時(shí)，無(wú)論中證50、滬深300還是中證銀行抑或其它，都可以考慮使用價(jià)格優(yōu)選策略指數(shù)，提升潛在收益率。

畢竟樣本一樣、基本面一樣、指數(shù)特性一樣，但卻能被動(dòng)獲得一部分躺賺的收益，何樂(lè)而不為？

61將繼續(xù)深耕被動(dòng)策略，尋找市場(chǎng)并不熱門、但有效的策略，幫助大家多收一兩斗。

數(shù)據(jù)整理不易，還望多多點(diǎn)贊、推薦、轉(zhuǎn)發(fā)支持。

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