E藥資本界

如今行業(yè)、資本政策基本到位，第二波創(chuàng)新藥潮全面到來。如果說上一波浪潮的產(chǎn)品是誕生了很多BIC產(chǎn)品，那么這一波浪潮的產(chǎn)物必然是FIC式的顛覆式創(chuàng)新產(chǎn)品。

昨天盤后，特朗普又亂說話了，稱藥品關(guān)稅即將到來。但中國(guó)創(chuàng)新藥的基本盤仍在，請(qǐng)堅(jiān)持。

今日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。同時(shí)將重啟未盈利企業(yè)適用于科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。

行業(yè)全面的大利好無疑。A股再次對(duì)未盈利醫(yī)藥企業(yè)開閘，至此創(chuàng)新藥的行業(yè)政策、資本政策全部到位，第二波創(chuàng)新藥潮全面到來。如果說上一波浪潮的產(chǎn)品是誕生了很多BIC產(chǎn)品，那么這一波浪潮的產(chǎn)物必然是FIC式的顛覆式創(chuàng)新產(chǎn)品。

如今，IPO政策再開閘門，估計(jì)A股要進(jìn)入IPO瘋狂排隊(duì)審批階段了。而哪些企業(yè)更容易去遞交IPO呢？（名單請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)回復(fù)“IPO”獲?。?/p>

01
源頭活水來了

吳清表示，將繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。具體來看：

“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，更加精準(zhǔn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，同時(shí)在強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理等方面做出專門安排。

點(diǎn)評(píng)：此次重啟并非簡(jiǎn)單恢復(fù)，而是升級(jí)為 “技術(shù)含金量+商業(yè)化前景”雙重評(píng)估體系。從技術(shù)維度來看，強(qiáng)調(diào)核心技術(shù)的原創(chuàng)性及階段成果（如專利轉(zhuǎn)化率、研發(fā)投入強(qiáng)度）；從商業(yè)維度來看，要求驗(yàn)證市場(chǎng)化路徑（例如藥企需晚期臨床進(jìn)展、半導(dǎo)體企業(yè)需與頭部廠商的訂單合作）。此舉可規(guī)避“偽創(chuàng)新”企業(yè)套利。

“6”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項(xiàng)改革措施，包括：

• 對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；

• 面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；
  

• 擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；
  

• 支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動(dòng)；
  

• 完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；
  

• 增加科創(chuàng)板投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等。

點(diǎn)評(píng)：這些措施給創(chuàng)新藥行業(yè)帶來了多方利好。比如由資深機(jī)構(gòu)投資者參與估值可以解決生物醫(yī)藥企業(yè)因研發(fā)周期長(zhǎng)、前期虧損導(dǎo)致的估值難題，但需要警惕資金分流至AI、商業(yè)航天等領(lǐng)域。該措施與港股18A要求的基石投資者有異曲同工之妙。

而IPO預(yù)先審閱機(jī)制可加速像恒潤(rùn)達(dá)生、必貝特等長(zhǎng)期排隊(duì)企業(yè)的上市進(jìn)程。而再融資制度優(yōu)化對(duì)已上市生物醫(yī)藥企業(yè)很重要，如迪哲醫(yī)藥剛完成18.5億元再融資。老股東增資擴(kuò)股政策可為在審企業(yè)提供"過橋資金"，避免研發(fā)中斷。風(fēng)險(xiǎn)管理工具的豐富可幫助投資者應(yīng)對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的高波動(dòng)性。

同時(shí)，將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

總體來看，科創(chuàng)板新政對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)既是“及時(shí)雨”也是“催化劑”——短期看，在Biotech或者初創(chuàng)公司普遍錢荒的背景下，打開閘門，直接緩解資金焦慮；長(zhǎng)期看，“再融資優(yōu)化+風(fēng)險(xiǎn)管理工具”構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展生態(tài)。然而，企業(yè)需警惕擴(kuò)容后的競(jìng)爭(zhēng)紅海，以“硬技術(shù)+強(qiáng)BD”雙輪驅(qū)動(dòng)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的正循環(huán)。

02
哪些企業(yè)有機(jī)會(huì)

港股先行一步。

早在去年10月，香港證監(jiān)會(huì)與港交所聯(lián)合宣布將優(yōu)化新上市申請(qǐng)的審批流程時(shí)間表。并于今年啟動(dòng)“科企專線”加速審核，審核周期縮短至平均187天（自然日），較傳統(tǒng)IPO提速40%。

與此同時(shí)，允許企業(yè)以非公開形式遞交招股書，避免研發(fā)機(jī)密泄露（如靶點(diǎn)設(shè)計(jì)、臨床方案），僅通過聆訊后強(qiáng)制披露。

這些措施都為醫(yī)療健康企業(yè)赴港上市提供了有利條件，吸引大家選擇港股作為IPO的首選路徑。

標(biāo)志性事件就是恒瑞醫(yī)藥于5月23日成功登陸香港聯(lián)交所，實(shí)現(xiàn)A+H股兩地上市。另一面，多家企業(yè)從科創(chuàng)板撤回后3個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，如軒竹生物（2024年5月終止科創(chuàng)板IPO，2025年6月遞表港股）、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（2024年6月終止科創(chuàng)板，2025年6月遞表港股）、中慧生物、寶濟(jì)藥業(yè)等。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年開年至今，已經(jīng)有26家醫(yī)療健康公司，其中近20家生物科技公司扎堆沖刺港股IPO，恒瑞醫(yī)藥、勁方醫(yī)藥、邁威生物、真實(shí)生物等企業(yè)紛紛遞交招股書。

這些變化都基于科創(chuàng)板IPO“封鎖”的背景：2024年A股醫(yī)藥生物IPO僅5家，同比降幅近80%；2025年前5個(gè)月僅3家成功上市。

如今，IPO政策再開閘門，估計(jì)A股要進(jìn)入IPO瘋狂排隊(duì)審批階段了。而哪些企業(yè)更容易去遞交IPO呢？（名單請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)回復(fù)“IPO”獲取）

一方面，是在科創(chuàng)板終止IPO的公司。2023年至今，已有超30家生物醫(yī)藥企業(yè)終止了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。其中，健嘉醫(yī)療、善康醫(yī)藥、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、錦江電子、軒竹生物、艾柯醫(yī)療器械、捍宇醫(yī)療、愛科百發(fā)、華脈泰科醫(yī)療、滔略生物、華昊中天、力品藥業(yè)12家企業(yè)選擇“第五套”標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)，但最終未能順利上市。

另一方面，是融資金額較多但是未有上市進(jìn)程的公司。截至2025年5月，超70家生物醫(yī)藥企業(yè)融資總額超10億元，其中超50家尚未遞交上市申請(qǐng)或港股上市進(jìn)程停滯。

此外還有遞交A股其他板塊想要上市但未能如期上市的公司，總共100多家。

Biotech們有了直接融資渠道，BD可能會(huì)受到一些影響，尤其早期BD，畢竟沒有人愿意賣青苗，這也在一定程度上解決了創(chuàng)新藥資產(chǎn)被早割的問題。

（IPO企業(yè)名單請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)回復(fù)

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