本文來自微信公眾號：微甜養(yǎng)基筆記，作者：巍少

當特朗普與馬斯克撕破臉皮，聯(lián)邦與加州之間沖突加劇，人們直觀感受到美國的混亂在加劇，但很少有人想到這些獨立事件的關(guān)聯(lián)性。事實上，這一切亂象的背后有一個共同的因素在起作用，這個因素便是永恒不變的周期。美國為什么會走到今天這個地步？美國的未來又在何方？達里奧在《原則》一書已經(jīng)揭示了美國必然的命運。我們將用系列文章來探索驅(qū)動這一切背后的周期力量。

世界是如何運轉(zhuǎn)的？

1944年，44個國家的代表聚集在新罕布什爾州的布雷頓森林，建立了一個將美元與黃金掛鉤的貨幣體系，正式確立了美元作為儲備貨幣主導(dǎo)全球金融的格局。兩次世界大戰(zhàn)使美國取代了英國，成為了迄今為止最富有和最強大的國家，彼時的美國，是意氣風發(fā)的新興霸主，但如今的美國，內(nèi)部對立和沖突不斷，外部面臨東大的挑戰(zhàn)，可以說是內(nèi)憂外患。

就像生物存在生命周期一樣，歷史也存在明確的周期。歷史的大周期總是在和平與繁榮時期，以及蕭條、革命與戰(zhàn)爭時期反復(fù)更替。

人的一生中，重大的繁榮和蕭條周期一生只會出現(xiàn)一次。所以我們很難根據(jù)自身經(jīng)歷預(yù)測大周期。但當我們跟隨達里奧的視角，坐上俯瞰歷史的直升機，我們可以通過總結(jié)幾代人的歷史發(fā)現(xiàn)周期的完整圖景。

自古至今，對大多數(shù)人最主要的影響因素是人們?nèi)绾闻?chuàng)造、獲取、分配財富和權(quán)力。創(chuàng)造、獲取、分配財富的具體形式會發(fā)生演變。例如，最初土地是最重要的財富來源，掌握土地的主要是皇室和地主；后面資本成為最重要的財富，掌握者變成了資本家和政治家。但在這些形式背后，最底層的機制基本上沒有改變。

因為人的本性不會變。人類本性不會隨著時間的推移而發(fā)生太大的變化。人類本性驅(qū)動周期的一個最典型的表現(xiàn)就是導(dǎo)致周期的極端化。人們在一件事情上做得太過，超過了平衡點，而這種過度會導(dǎo)致反向走勢。而國家的興衰就是由群體組成的組織極端化的集中表現(xiàn)。

在典型的國家中，小部分人獲得并控制了大部分財富和權(quán)力，之后國家變得過度擴張，陷入困難時期，使最貧困最沒權(quán)勢的群體遭受最大的重創(chuàng)，進而引發(fā)沖突，釀成革命和內(nèi)戰(zhàn)。沖突結(jié)束后，新的秩序建立，新的周期重新開始。

國家興衰背后的周期之力

具體來看，我們可以將國家的興衰分為三個階段。

首先是上升階段。上升階段是新秩序建立后的繁榮建設(shè)時期，在這個階段國家的基本面強勁，各方面都欣欣向榮，包括（1）債務(wù)水平低；（2）財富、價值觀和政治差距??；（3）教育和基礎(chǔ)設(shè)施良好等。

其次發(fā)展到頂部階段。頂部階段以各種形式的過渡狀況為特征，比如高負債，財富價值觀和政治差距大，教育水平和基礎(chǔ)設(shè)施不斷下滑，國家內(nèi)部不同群體之間發(fā)生沖突，過度擴張的國家受到新興對手的挑戰(zhàn)，引發(fā)國家之間的斗爭等等。

最后則是下跌階段。這個階段充滿了各種斗爭和結(jié)構(gòu)性重組，沖突和變革是這個階段的常態(tài)，在這個階段內(nèi)部和外部新秩序會建立，為下一個新的周期埋下種子。

大周期的具體表現(xiàn)

而大周期又包括了三個重要的子周期，長期債務(wù)周期，內(nèi)部秩序和混亂周期，外部秩序和混亂周期，我們將各自展開。

貨幣，更多貨幣！

第一個子周期是長期債務(wù)周期。大多數(shù)國家和個人最希望得到財富和權(quán)力，而貨幣和信貸對財富和權(quán)力的增減影響最大。達里奧作為經(jīng)濟領(lǐng)域的專家，對長期債務(wù)和資本市場周期進行了詳細的講述。

他提到，貨幣和信貸創(chuàng)造并不等于財富，一個人無法通過創(chuàng)造更多的貨幣和信貸來創(chuàng)造更多的財富，要創(chuàng)造更多的財富，就必須提高生產(chǎn)力。

進一步理解上面這句話，貨幣和信貸的增加只是增加了你的賬面財富而非真實財富。如果你擁有一套房，在政府大量創(chuàng)造貨幣信貸時，你的房價可能翻了一倍，但房子仍是同一套房子，你的實際財富并沒有增加，只是財富的估值有所增加。而當貨幣信貸供給減少時，這部分虛增的賬面財富自然也不復(fù)存在了。

結(jié)果就是，當你的賬面財富增加，基于泡沫的錯覺會讓你覺得自己更有錢，從而更刺激你大膽的消費和投資，加劇了繁榮時期的泡沫。而當你的賬面財富縮水，償還信貸的壓力又會抑制你的需求，讓你節(jié)衣縮食，從而加劇衰退的痛苦。貨幣和信貸就像經(jīng)濟的擴音器，放大了經(jīng)濟的波動，使得經(jīng)濟呈現(xiàn)從過度繁榮到過度蕭條周期性的循環(huán)往復(fù)。

這當中政府和央行起到了什么角色？你可以想象央行有一瓶興奮劑，可以根據(jù)需要將其注入經(jīng)濟。經(jīng)濟差時，央行注入貨幣和信貸興奮劑，從而提振市場經(jīng)濟；經(jīng)濟過熱時，央行減少或停止注入興奮劑。這些行為使經(jīng)濟需求和金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)周期性漲跌，達里奧將這種現(xiàn)象描述為短期債務(wù)周期，一般持續(xù)8年左右。

如果我們站在一個更大的視角，便可以觀察由若干短期債務(wù)周期疊加形成的長期債務(wù)周期。長期債務(wù)周期通常持續(xù)50～100年，大多數(shù)人一生只能遇見一次，以至于對它的到來毫無預(yù)料。

長期債務(wù)周期取決于央行興奮劑的藥效能否持續(xù)。一個典型的長期債務(wù)周期是這樣的：在長期債務(wù)周期的初期，央行注入貨幣和信貸興奮劑，它們可以以較小的代價推動實體經(jīng)濟增長。但每一次使用興奮劑帶來的副作用——即削弱本幣、推高通脹水平——都會越來越大，直到債務(wù)高企，利率水平無法充分下調(diào)（比如接近0），此時貨幣和信貸創(chuàng)造都流入了金融資產(chǎn)而非實體經(jīng)濟，興奮劑的副作用大于效果本身。一旦人們普遍意識到，貨幣和債務(wù)資產(chǎn)不再是良好的財富貯藏手段，此時債務(wù)持有人就會拋售貨幣債務(wù)，換成其他財富。貨幣信任崩塌，長期債務(wù)周期就走到了盡頭，需要對貨幣體系進行結(jié)構(gòu)性重組，新的大周期重新開始。

現(xiàn)在讓我們回到現(xiàn)實世界來，用現(xiàn)實的周期進一步展開說明上述長期債務(wù)周期的原理。

目前的長期債務(wù)周期始于二戰(zhàn)后。1944年布雷頓森林體系確立了以美元為中心的新的世界貨幣體系，標志著新的大周期開始。

在周期的初始階段，紙幣與硬通貨（黃金）按固定比例兌換，這種大周期初期的貨幣體系被稱為掛鉤貨幣體系。布雷頓森林體系便是這種階段的現(xiàn)實映射，體系規(guī)定投資人持有的美元可以以固定35美元/盎司的比例兌換黃金，其他貨幣則與美元掛鉤。

起初，債務(wù)和流通中的貨幣很少，幾乎與黃金一樣多，體系運轉(zhuǎn)良好。但隨后銀行和債權(quán)人發(fā)現(xiàn)了信貸的魔力。通過吸收存款，發(fā)放貸款，銀行、債權(quán)人、債務(wù)人都能從中獲利，整個國家掀起了借貸熱潮，以至于貨幣和貨幣債權(quán)很快就遠遠超過了銀行儲存的黃金。

1960年代，美國對外深陷越戰(zhàn)，對內(nèi)開展大規(guī)模社會項目，即所謂的“大炮加黃油”政策。財政赤字激增，央行開足馬力“印鈔”，債務(wù)和貨幣流通量都大大增加，這使得要求兌換成黃金的貨幣數(shù)量遠遠超過可兌換的黃金數(shù)量，引發(fā)債權(quán)拋售，最終導(dǎo)致美元與黃金脫鉤。

1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松總統(tǒng)發(fā)表電視講話，向全世界宣布美元不再與黃金掛鉤，因為美國政府此前承諾允許貨幣持有者把貨幣換成美國金庫中的黃金，所以這件事本質(zhì)上相當于美元的違約。到了1980年，黃金價格已經(jīng)從35美元/盎司飆升到850美元/盎司，上漲超23倍。

當國家發(fā)現(xiàn)掛鉤貨幣體系無以為繼時，就會放棄它，轉(zhuǎn)而采用法定貨幣體系。法定貨幣體系沒有硬通貨（黃金）的約束，央行可以無限制地制造貨幣，從而不會面臨黃金儲備不足而被迫違約的問題，這也是1970年后至今的貨幣體系運行模式。

法定貨幣體系雖然加強了央行的靈活性，但也帶來了很多問題。比如1970年代的大通脹、1980年代的債務(wù)危機等。

進入2000年，美元繼續(xù)相對黃金貶值，一是因為持續(xù)的大規(guī)模貨幣和信貸創(chuàng)造，二是高通脹、低實際利率的環(huán)境。

1998年至今，各國貨幣相對黃金持續(xù)貶值

在1945～2008年的整個長期債務(wù)周期中，只要美聯(lián)儲想要刺激經(jīng)濟時，就會降息，并提供更多的貨幣和信貸。但2008年，次貸危機導(dǎo)致利率不斷下調(diào)至0，致使美聯(lián)儲從由利率驅(qū)動的貨幣政策轉(zhuǎn)向由印鈔和購買金融資產(chǎn)驅(qū)動的貨幣政策。后者便是大名鼎鼎的“量化寬松（QE）”，一些批評者將這種做法形容為形容為“坐在直升機上撒錢”。

2020年3月，同樣的事情再一次重演。新冠疫情爆發(fā)后，美國關(guān)閉國門，經(jīng)濟活動銳減，政府負擔大量債務(wù)，為民眾和公司提供大量資金，美聯(lián)儲大規(guī)模印鈔買入大量債券。美國政府債務(wù)迅速飆升到如今的36萬億美元，相當于2000年約5.6萬億美元的6.4倍。

央行通過大規(guī)模印鈔創(chuàng)造貨幣和信貸，雖然刺激了經(jīng)濟，但實際上是以犧牲債權(quán)人利益為代價的。政府大量印鈔和購債時，貨幣和債務(wù)的價值會下降，這實質(zhì)上是對貨幣和債權(quán)人征稅，減輕債務(wù)人的負擔，而政府往往就是最大的債主，所以政府有充分的動機這么做。

此外，大規(guī)模印鈔、降低債務(wù)價值也是減輕或消除債務(wù)負擔最簡便的方式。其他方式包括財政緊縮（減少支出）、債務(wù)違約和重組、財富重新轉(zhuǎn)移分配（如對富人增稅救助窮人），這些方式都過于痛苦，而且從政治角度會受到極大的阻力。

相反，通過印鈔降低債務(wù)則顯得十分“隱蔽”，這個過程中很難分辨出財富被收走的任何受害方（盡管債權(quán)人是實際受害方），而且印鈔拉動資產(chǎn)價格上漲，而人們又習慣根據(jù)貨幣衡量自身財富，所以顯得大家好像變得更加富裕了。

但當債權(quán)人意識到政府不但不會保護他們的財產(chǎn)，反而會一次次濫用作為貨幣和信貸創(chuàng)造者的特權(quán)讓自己遭受損失時，債權(quán)人就會拋售債務(wù)資產(chǎn)，將資金轉(zhuǎn)移到其他類別的資產(chǎn)，比如黃金。

從2024年開始，中國和日本這美國前兩大債權(quán)人均不斷減持美債，2024年中國減持573億美元美債，日本也減持接近600億美元美債。海外持有美債的占比已經(jīng)從2008年的55%降至2023年的約30%。而這些減持美債的資金大部分被央行用于購置黃金儲備。

最后，如果貨幣貶值和債務(wù)違約走向極端，貨幣和信用體系就會崩潰，政府會再次將新的貨幣與硬通貨（黃金）掛鉤，以重拾民眾對貨幣的信心。由此，長期債務(wù)周期重新回到原點，周而復(fù)始。

或許大家會覺得美元作為儲備貨幣崩潰很難想象，但數(shù)據(jù)印證了這一點：1700年以來，世界上存在過大約750種貨幣，只有約20%的貨幣目前仍然存在，這些存在的貨幣均出現(xiàn)過貶值。美元之前的儲備貨幣是荷蘭盾和英鎊，當這兩個貨幣背后的國家作為世界大國的地位顯著降低，儲備貨幣便會崩潰和邊緣化（我們在后面的文章會講到這兩個前全球霸主的歷史）。

美國目前仍是世界第一強國，美元目前還沒有崩潰，但是周期的車輪在滾滾向前，我們或許能在有生之年見證美元周期的落幕。

（在后面文章中，我們將進一步聊聊大周期包含的另外兩個部分：內(nèi)部秩序和混亂周期、外部秩序和混亂周期，以及最重要的，我們?nèi)绾卫弥芷谶M行未來的投資。）

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