中國(guó)人對(duì)于長(zhǎng)期主義的理解，最樸素的體現(xiàn)可能就是那句話：“君子報(bào)仇，十年不晚。”

自 2014 年 11 月蔚來(lái)創(chuàng)立起，至今年正好十年。從早期經(jīng)營(yíng)困難，車主自費(fèi)打廣告，到納斯達(dá)克上市，與特斯拉掰掰手腕，李斌手中的劇本，似乎是那一鳴驚人的楚莊王。

自去年三季度以來(lái)，李斌已手握蔚來(lái)、樂道、螢火蟲三大品牌，產(chǎn)品涵蓋了高中低各價(jià)格段。技術(shù)方面，蔚來(lái)砸出了諸如世界模型、天樞 SkyOS 、天行底盤、神璣 NX9031 等核心技術(shù)。服務(wù)方面，蔚來(lái)?yè)Q電站數(shù)量已超 3000，充電樁超 25000 根，遍及全國(guó)。

李斌的商業(yè)版圖似乎蒸蒸日上，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻暗示著蔚來(lái)的欣欣向榮或許僅是金玉其外。

6 月 3 日，蔚來(lái) 2025 年第一季度財(cái)報(bào)發(fā)布。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，蔚來(lái)在一季度凈虧損高達(dá) 67.5 億人民幣，虧損同比增加 30.2%?，F(xiàn)金方面，蔚來(lái)一季度現(xiàn)金及等價(jià)物降至人民幣 80.75 億元，相比上季度的 193.29 億元大減 50%。

依舊頭鐵的李斌依然篤定四季度蔚來(lái)一定會(huì)盈利，但先不論巨虧到盈利何等困難，單從近幾個(gè)季度以來(lái)看，蔚來(lái)虧損并沒有明顯收窄的跡象。

資不抵債、累計(jì)虧損近千億，面臨盈利大考的蔚來(lái)，在 2025 年已經(jīng)過半的當(dāng)下，也以容不得李斌再大談長(zhǎng)期主義了。

01

半步踏入鬼門關(guān)

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論身處什么行業(yè)，無(wú)論有著怎樣的愿景，想要不關(guān)門歇業(yè)，歸根結(jié)底需要兩個(gè)字：

“有錢”

然而在財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)官方宣布：“截止2025年3月31日，我們的流動(dòng)負(fù)債超過流動(dòng)資產(chǎn)，且我們的股東權(quán)益為負(fù)?！?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度蔚來(lái)流動(dòng)資產(chǎn)為人民幣 497.9 億元，而流動(dòng)負(fù)債則為 594.9 億元，負(fù)債大于資產(chǎn) 97 億元。也就是說(shuō)，至少目前來(lái)看，蔚來(lái)需要在一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)償還的債務(wù)已經(jīng)遠(yuǎn)大于它可變現(xiàn)的資產(chǎn)。

也就是說(shuō)，蔚來(lái)有可能“資不抵債”。

在電話會(huì)上，蔚來(lái) CFO 曲玉表示，蔚來(lái)今年三月的 40.3 億港幣股權(quán)配售已經(jīng)在 4 月份到賬。但這筆僅折合 36.9 億元的資金，如何彌補(bǔ)近 100 億元的窟窿？

財(cái)務(wù)報(bào)告上，蔚來(lái)官方稱：“我們的財(cái)務(wù)資源足以支持我們?cè)谖磥?lái)十二個(gè)月日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)?！比欢嗽掝H有此地?zé)o銀三百兩的意味。

無(wú)論官方如何信誓旦旦，蔚來(lái)的財(cái)務(wù)狀況都已到了火燒眉毛的時(shí)刻。

資不抵債的后果就是，蔚來(lái)可能會(huì)面臨“一分錢難倒英雄漢”的境遇。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，兩年前蔚來(lái)的需要的是盈利，現(xiàn)在的蔚來(lái)，需要的是短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅盈利。

對(duì)此，電話會(huì)上曲玉表示，到了二季度蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用會(huì)有15%的效率提升。到了四季度，未來(lái)的研發(fā)費(fèi)用則會(huì)降低到 20 至 25 億元區(qū)間內(nèi)。曲玉表示，今年四季度和去年四季度相比，研發(fā)費(fèi)用整體上將會(huì)有 20%-25% 的效率提升。

會(huì)上，李斌也表示一定要實(shí)現(xiàn)四季度盈利。李斌稱蔚來(lái)、樂道和螢火蟲三個(gè)品牌的總銷量達(dá)到 5 萬(wàn)輛，整體毛利率控制在 17% 到 18%，銷量管理費(fèi)用在 10% 左右，研發(fā)費(fèi)用在 6% 到 7% 左右。

李斌認(rèn)為，這樣蔚來(lái)就實(shí)現(xiàn)了盈利。

在財(cái)務(wù)電話會(huì)上德意志銀行分析師 Bin Wang 給出估測(cè)：

按照 25 億的研發(fā)費(fèi)用測(cè)算，如果蔚來(lái)達(dá)成盈利目標(biāo)，四季度整體營(yíng)收將在 350 億元左右。

根據(jù) 18% 的毛利潤(rùn)測(cè)算，蔚來(lái)將有 60 億左右的毛利。

根據(jù)銷售成本占整體費(fèi)用的 10% 左右，蔚來(lái)銷售費(fèi)用將有 35 億元。

減去 25 億的研發(fā)成本，蔚來(lái)四季度將實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)此，李斌表示：“我想你提到的這個(gè)盈利公式，差不太多也是我們?cè)诮?jīng)營(yíng)方面的一個(gè)內(nèi)部目標(biāo)?！?/strong>

但是這個(gè)被李斌首肯的公式，也很難讓蔚來(lái)的日子好過。按李斌自己給到的最理想情況計(jì)算，蔚來(lái)整體毛利率按上限計(jì)算為 18%，營(yíng)銷費(fèi)用 10%，研發(fā)費(fèi)用按下限計(jì)算 6%。

也就是說(shuō)，哪怕蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)了盈利，利潤(rùn)也只有不到 2%。

按照 350 億的目標(biāo)估算，即使今年第四季度盈利，利潤(rùn)也僅有可憐的 7 億元。這個(gè)數(shù)字是賽力斯去年四季度盈利的三分之一，理想同期的五分之一，特斯拉的 1/23。

更重要的是，這也僅能填補(bǔ)蔚來(lái)資金窟窿的 7%。

蔚來(lái)已經(jīng)到了關(guān)鍵時(shí)刻，現(xiàn)實(shí)已經(jīng)不允許李斌繼續(xù)畫餅。望梅確實(shí)可以止渴，但活下去還是得需要找到水源。

02

十年畫餅，終是一夢(mèng)

蔚來(lái)虧損早已不是新聞。

在行業(yè)發(fā)展的早期階段，市面上盈利的新能源車企也并不多。尤其在特斯拉盈利后，新能源敘事邏輯開始逐步清晰，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是其他各方，對(duì)這個(gè)新興領(lǐng)域抱著極大的寬容。

隨著行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)發(fā)展逐步放緩，無(wú)限燒投資人的錢并不是一個(gè)可持續(xù)的模式。于是整個(gè)行業(yè)都在面臨盈利大考。

但即使在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間段，市場(chǎng)依然是寬容的。

有著“半價(jià)理想”之稱的零跑，在 6 月 18 日正式宣布累計(jì)交付量突破 80 萬(wàn)臺(tái)。在 2024 年最后一個(gè)季度提前完成了盈利目標(biāo)。雖然盈利只有 8000 萬(wàn)元，但市場(chǎng)反應(yīng)積極。零跑股價(jià)也從年初的 31.4 港幣/股上漲到 53.55 港幣/股，漲幅超 70%。

而與蔚來(lái)和理想并列“蔚小理”的小鵬，雖與蔚來(lái)相似，仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，但增收減虧效果顯著。

今年 5 月 21 日，小鵬汽車發(fā)布 2025 年第一季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，一季度小鵬營(yíng)收 158.1 億元，同比增長(zhǎng) 141.5%；凈虧損收窄至6.6 億元，同比環(huán)比均下降超 50%，創(chuàng)下近五個(gè)季度以來(lái)的最低虧損水平。

小鵬一季度汽車交付 94008 臺(tái)，四、五兩個(gè)月交付合計(jì)近七萬(wàn)臺(tái)。當(dāng)然股價(jià)也從 11.61 美元/股上漲至 18.31 美元/股。

所以，只要能賣車，資本市場(chǎng)還是愿意將新能源的故事講下去的。

去年年末的面對(duì)面溝通會(huì)上，李斌定下了 2025 年銷售量 44 萬(wàn)輛的目標(biāo)。第一季度，官方給出的交付數(shù)據(jù)是 42094。也就是說(shuō)，蔚來(lái)一季度只完成了總目標(biāo)的不到 10%。

需要注意的是，對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，一季度確實(shí)是淡季，銷量少可以理解。按照蔚來(lái)官方給出的下個(gè)季度的數(shù)據(jù)指導(dǎo)，今年二季度蔚來(lái)交付量將在 7.2 至 7.5 萬(wàn)輛之間。

根據(jù)蔚來(lái)已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)，四、五月份交付量分別為 23900 和 23231 輛，完成財(cái)報(bào)會(huì)上的季度目標(biāo)似乎并不是難事。

李斌在電話會(huì)上說(shuō)：“整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)還是看從損益表的角度去考慮，并不會(huì)把銷量定得特別激進(jìn)?！?/p>

但是，無(wú)論是完成之前夸下的 44 萬(wàn)輛，還是盈利需要的 5 萬(wàn)輛月銷，李斌不得不激進(jìn)起來(lái)。

四月份，蔚來(lái)品牌交付 19269 臺(tái)、樂道品牌交付 4400 臺(tái)；五月份蔚來(lái)品牌交付 13270 臺(tái)、樂道交付 6281 臺(tái)、螢火蟲交付 3680 臺(tái)。

整體來(lái)看，三品牌平均交付量至少需要翻倍。

根據(jù)李斌在今年 2 月蔚來(lái)內(nèi)部會(huì)議上的觀點(diǎn)，作為高端品牌的蔚來(lái)品牌未必銷量能翻番，螢火蟲的作用是每個(gè)月帶來(lái)數(shù)千輛的增量，主要的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自樂道品牌。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，李斌認(rèn)為蔚來(lái)品牌作為基本盤保持穩(wěn)健，然后樂道靠服務(wù)和產(chǎn)品力在蛋糕更大的細(xì)分賽道大展拳腳。

在這一情況下，蔚來(lái)新款 5566（ ET5、ET5T、ES6、EC6）需要毫不松懈的保持當(dāng)前勢(shì)頭，月銷量至少在 1.5-2 萬(wàn)輛左右。價(jià)格更低的樂道品牌銷量提升空間更大，但 L60 至少要重回 1 萬(wàn)輛，同時(shí)，L80 和 L90 都需要上市即爆款，上市即交付。

然而李斌終究還是變卦了。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，“蔚來(lái)品牌在四季度還是有機(jī)會(huì)做到每個(gè)月2.5萬(wàn)臺(tái)的水平，也就是比去年穩(wěn)定在2萬(wàn)臺(tái)水平的月銷量，再提高20%左右，但毛利率會(huì)有比較大的提升，蔚來(lái)品牌四季度毛利率會(huì)超過20%?！?/p>

也就是說(shuō)，蔚來(lái)品牌在半年內(nèi)銷量要翻倍，且毛利率大幅增長(zhǎng)。這樣的既要又要和“不會(huì)把銷量定得特別激進(jìn)”產(chǎn)生了極其強(qiáng)烈的反差。

這樣的反差，出現(xiàn)在“夢(mèng)想家”李斌身上并不奇怪。在生死面前，李斌似乎也看到了他篤定地長(zhǎng)期主義并不是救生圈。

近一年來(lái)，蔚來(lái)裁員砍項(xiàng)目，甚至連 NIO Phone 都難逃寒冬，換電站建設(shè)也拉來(lái)了大量合作伙伴。甚至在 5 月份，樂道和螢火蟲的事業(yè)部取消，與蔚來(lái)品牌體系整合。

曲玉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，“對(duì)于今年沒有投資回報(bào)的項(xiàng)目和包括組織，我們做了堅(jiān)決的調(diào)整?！?/strong>

整體來(lái)看，蔚來(lái)需要在半年的時(shí)間里，資源要整合、銷量要翻倍、并且不能薄利多銷要保證毛利，還要實(shí)現(xiàn)最后的盈利。這所有的一切，要求蔚來(lái)有著極其高效的組織架構(gòu)和精準(zhǔn)的資源分配，這對(duì)創(chuàng)立已有十年的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)是前所未有的挑戰(zhàn)。

蔚來(lái)沒有先例，也沒有選擇。

03

蔚來(lái)必須拼

有意思的是，李斌在談到降本增效時(shí)，特意提到了自己的新思路。

李斌稱，在一些低線城市，樂道可以不開設(shè)門店，僅靠換電站進(jìn)行銷售。李斌表示，在山東興福鎮(zhèn)，雖然沒有樂道門店，但蔚來(lái)車輛保有量達(dá)到了 1000 多輛。

李斌希望，換電這個(gè)摘牌加上自己的口碑，可以在沒有銷售網(wǎng)點(diǎn)的地區(qū)，自主實(shí)現(xiàn)類似互聯(lián)網(wǎng)用戶社群裂變的效果。

但是興福鎮(zhèn)目前看了僅是個(gè)案。并且也無(wú)法使用更科學(xué)的方法，對(duì)比論證有了門店，興福鎮(zhèn)銷量會(huì)不會(huì)更高，會(huì)不會(huì)更快達(dá)到當(dāng)前保有量。

所以，用孤證推斷用同樣的方式也能把車賣好，很難不讓人覺得這個(gè)設(shè)想過于浪漫。

當(dāng)然，沒有人會(huì)反對(duì)李斌骨子里有一股對(duì)夢(mèng)想的浪漫。

在新能源故事講不圓時(shí)，李斌高喊“加電”；新能源車還是“殼子 + 電池”時(shí)，李斌公開叫板 BBA，賣出的不僅是車，更是高端的生活方式；在換電企業(yè)幾乎絕跡的時(shí)候依然加碼換電站......

現(xiàn)實(shí)是，這些故事沒有玩轉(zhuǎn)，多多少少也暗示了蔚來(lái)的現(xiàn)狀。蔚來(lái)也只能在財(cái)報(bào)中寫道：“我們自成立以來(lái)一直產(chǎn)生虧損”。

蔚來(lái)到底虧了多少錢？

自有財(cái)報(bào)可考的 2017 年起，歷年報(bào)表中“凈虧損”項(xiàng)的綜合以達(dá)到人民幣 995 億元。

沒有人能否認(rèn)李斌的拼。

5 月 16 日，李斌直播測(cè)試 120 公里時(shí)速前后輪同側(cè)雙爆胎場(chǎng)景，現(xiàn)場(chǎng)直播新 ES6 的高速爆胎安全控制功能。

去年 ET9 發(fā)布時(shí)，李斌也曾親自測(cè)試 150+km/h高速直線爆胎，驗(yàn)證百萬(wàn)級(jí)車型的極限安全能力。

但是諷刺的是，蔚來(lái)所有的核心技術(shù)、工廠門店、銷售渠道、充換電設(shè)施，這一切李斌拼命打造的商業(yè)版圖，在報(bào)表上，真正歸于股東的價(jià)值，不到 8 個(gè)億人民幣。

所以目前這個(gè)階段，能救蔚來(lái)的，只有銷量，只有毛利率，只有冷冰冰的盈利數(shù)據(jù)，這與情懷無(wú)關(guān)、與愿景無(wú)關(guān)，更與長(zhǎng)期主義無(wú)關(guān)。

李斌曾經(jīng)說(shuō)過，他知道把自己從懸崖邊上撈回來(lái)。

近千億的虧損，近百億的資金缺口，股東、合作方、上下游，需要李斌撈回來(lái)的人不止他自己。