文|楊帆 出品|天下財?shù)?/p>

近期，隨著國有六大行集體下調(diào)存款利率，新一輪存款降息開啟。自2022年至今，存款掛牌利率已歷經(jīng)多次調(diào)降，并陸續(xù)帶動了中小銀行調(diào)降存款利率。

當利率“1時代”來臨，投資者迫切需要能平衡風(fēng)險與收益的產(chǎn)品。不過，只存銀行收益低，投股市風(fēng)險大，部分固收產(chǎn)品波動加劇。不少人開始關(guān)心：存款“搬家”可以“搬”到何處？如何在穩(wěn)健的前提下，去追求一定的收益回報？

這背后更深層的問題是，究竟什么是合理的資產(chǎn)配置思路？如何實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增長？今天，我們請到中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資部FOF組基金經(jīng)理鄧達，一起聊聊關(guān)于當前利率環(huán)境下資產(chǎn)配置的那些事。

為何“穩(wěn)健”理財也波動？

Q:近期，一些固收類產(chǎn)品的波動有所加大， 這是為什么？

鄧達：這主要源于其底層資產(chǎn)——債券的變化。債券收益主要來自兩部分：

1、 債券的票面利率，每日會計提票息收益；

2、 債券利率下行時，原有高收益率債券會升值，產(chǎn)生資本利得。

過去三年（2021-2024年），全市場無風(fēng)險利率及債券收益率持續(xù)下行，債券投資的資本利得收益頗為可觀，票息收益也還可以。

然而，近期靜態(tài)債券的票息收益率已來到歷史低位區(qū)間，一方面導(dǎo)致每日計提的票息收益減少；另一方面，市場對于當前利率水平是上漲還是進一步下跌存在較大分歧，表現(xiàn)為債券交易價格波動加大。以純債基金為例，自去年底以來，其持有滾動三個月的波動率也明顯在放大，反映到投資者那里，就覺得這個產(chǎn)品好像凈值一直在波動。

此外，很多固定收益產(chǎn)品會少量配置股票以追求補充和增強收益。但A股市場整體波動率較大，這也會加劇產(chǎn)品的波動。

利率“1時代” 存款“搬家”有何思路？

Q1:在當前環(huán)境下，投資者該如何調(diào)整策略， 平衡收益與風(fēng)險？

鄧達：在當前的利率環(huán)境下，如果仍然追求一定的收益回報，大致有以下四種方法，適合不同偏好的投資者進行嘗試。

1、加大股票投資比例

這會顯著提升波動率，以2014-2024年為例，相比僅投資債券，若投資組合中加入10%的股票，波動率會從1%提升至2.3%；加入20%的股票，波動率將提升至4.3%。這種方式雖可能提高收益空間，但波動放大，可能不符合普通投資者對穩(wěn)定收益的追求。

2、提高海外資產(chǎn)的配置比例

直接出海投資（如投資美股、日股或美元存單等）對普通投資者而言，可能存在信息不對稱、投資渠道受限等諸多挑戰(zhàn)。

3、投資長久期固收資產(chǎn)，如無凈值波動的存單、保單或信托。

在資產(chǎn)管理凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，高收益低風(fēng)險的產(chǎn)品稀缺，且可能面臨利率進一步下調(diào)。

4、進行多元資產(chǎn)配置

核心思想是“東方不亮西方亮”，通過科學(xué)組合多種資產(chǎn)，利用它們之間的低相關(guān)性，降低單一資產(chǎn)波動對投資組合的影響。例如，債券與黃金、白銀、銅等資產(chǎn)通常呈負相關(guān)，與美股也呈負相關(guān)；美股與A股之間則呈現(xiàn)低相關(guān)。

這種資產(chǎn)間此消彼長的關(guān)系，能有效降低投資組合的整體波動性。根據(jù)中證提供的數(shù)據(jù)，通過多元資產(chǎn)進行風(fēng)險平價指數(shù)測算，與普通的股票和債券混合投資相比，其最大回撤在歷史上僅有2.3%，遠低于普通股債搭配的6.6%，年化波動率也顯著下降，同時收益還能增強0.5個百分點。

Q2:不同資產(chǎn)分別有哪些特點？ 多元配置是萬能的嗎？

鄧達：股票（A股、美股等）在中長期反映了國家經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長，適合對經(jīng)濟樂觀時期。債券則相反，在經(jīng)濟擔憂時期表現(xiàn)較好。黃金具有抗通脹和避險屬性，在通脹高企或局勢動蕩時表現(xiàn)突出?，F(xiàn)金類資產(chǎn)風(fēng)險極低，但收益也最低。

還值得一提的是REITs，作為新興資產(chǎn)，性質(zhì)介于股債之間，絕大多數(shù)情況下與A股、國內(nèi)債券相關(guān)性較低，可納入多元配置以增強組合多樣性。

多元資產(chǎn)配置的局限性在于，極端市場環(huán)境下，可能出現(xiàn)所有資產(chǎn)同步下跌的情況，此時多元資產(chǎn)配置也會發(fā)生回撤較大的情形。但這類情形較為罕見，且組合風(fēng)險仍低于單一資產(chǎn)投資。總體而言，多元配置能平滑波動，改善持有體驗。

如何參與多元配置？

Q1:選擇產(chǎn)品前，投資者需要進行哪些自我評估？

鄧達：1、確立一個相對合理的收益和風(fēng)險預(yù)期

不同產(chǎn)品所對應(yīng)的收益、波動確實有不小區(qū)別，如下圖所示。所以在選擇產(chǎn)品的時候，一定要對產(chǎn)品可能出現(xiàn)的回撤以及預(yù)期回報做到心里有數(shù)。

2、正確評估風(fēng)險承受能力

結(jié)合個人風(fēng)險偏好、收入穩(wěn)定性及未來收入預(yù)期，理性判斷自己能承受多大波動。

3、做好流動性管理

根據(jù)家庭收支計劃，將資金合理匹配到不同期限的產(chǎn)品。

Q1:多元策略具體投什么？普通投資者如何參與？

鄧達：在國內(nèi)股票和債券以外進行多元配置，最重要的就是兩種資產(chǎn)類別，一類是海外資產(chǎn)，另一類就是黃金和大宗商品。

單獨對每一類資產(chǎn)進行把握確實存在困難，但如果合理持有不同比例的這幾類資產(chǎn)，使得它們在絕大多數(shù)情況下可以起到此消彼長的作用，反映到最終產(chǎn)品上，穩(wěn)定性就能夠提高。

至于普通投資者如何參與，建議可以依靠專業(yè)機構(gòu)。我們會根據(jù)客戶風(fēng)險偏好設(shè)定目標，通過動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)比例來實現(xiàn)?？蛻糁恍柽x擇符合自身風(fēng)險特征的產(chǎn)品，無需單獨判斷每類資產(chǎn)的波動，降低參與難度。

如果選擇的產(chǎn)品得當，通常具備進可攻、退可守的特點。在具體產(chǎn)品選擇思路上，以中歐盈選穩(wěn)健6個月持有混合FOF為例，其投資目標相對比較明確，同時對最大回撤有相對清晰的管控；通過將權(quán)益、債券、海外QDII、REITs、黃金ETF等多類資產(chǎn)納入配置范圍，它實現(xiàn)了風(fēng)險分散，力爭在厚收益的同時控制波動。

從過去一年多的實踐來看，中歐盈選穩(wěn)健6個月持有混合FOF基本達到了通過多元資產(chǎn)配置降低單一資產(chǎn)波動性，同時為投資者力爭更好持有體驗的初心。截至2025/3/31，其D份額自2024/3/28成立以來收益為3.38%，最大回撤僅為-0.88%，顯著小于代表同類的萬得偏債混合型FOF指數(shù)（最大回撤為-2.91%）。

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