原創(chuàng) 劉曉博

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的態(tài)度，正發(fā)生微妙變化。

種種跡象顯示，一個(gè)“降息的大時(shí)代”即將到來(lái)。

我們先看一下，昨夜今晨美聯(lián)儲(chǔ)主席在“參議院半年度貨幣政策報(bào)告聽(tīng)證會(huì)”上說(shuō)了什么。

鮑威爾解釋了暫不降息的原因，主要是擔(dān)心特朗普關(guān)稅政策加劇通脹。此前美國(guó)通脹一度回落，但尚未回落到調(diào)控目標(biāo)范圍內(nèi)（不超過(guò)2%）。

他此次表態(tài)有所松口，表示要繼續(xù)觀察1到2個(gè)月的數(shù)據(jù)。如果通脹的確沒(méi)有反彈的跡象，就不排除提前降息。此外，如果就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，也可能提前降息。

決定美聯(lián)儲(chǔ)是否降息的主要是兩大指標(biāo)：第一是就業(yè)，第二是通脹。

如果通脹率回落到了2%以內(nèi)，而失業(yè)率高于4.0%，則意味著經(jīng)濟(jì)降溫，需要降息；反之，當(dāng)通脹高于2%，失業(yè)率低于4%，則意味著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，需要加息。

現(xiàn)在的情況是，失業(yè)率有點(diǎn)偏高，達(dá)到了4.2%，符合降息條件；但通脹率依然在2.4%，高于調(diào)控目標(biāo)，不太適合降息。

鮑威爾口風(fēng)有所變化的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部支持盡快降息的人也在增加，比如：

美聯(lián)儲(chǔ)新任監(jiān)管副主席米歇爾·鮑曼最新表示，如果美國(guó)的通脹壓力仍然可控，她支持最早在7月會(huì)議時(shí)降息；美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒也做出類似表態(tài)，稱如果通脹持續(xù)穩(wěn)定，7月會(huì)議上就可以啟動(dòng)降息進(jìn)程。

美聯(lián)儲(chǔ)在2025年有8次議息會(huì)議，也就是說(shuō)有8個(gè)“常規(guī)降息”的時(shí)間窗口（特殊情況可以隨時(shí)宣布降息，疫情中有先例）。目前，2025年已經(jīng)過(guò)半，剩下的四次會(huì)議時(shí)間分別為：

7月：29-30日

9月：16-17日

10月：28-29日

12月：9-10日

7月降息的可能性偏小，我認(rèn)為9月降息可能性比較大。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期到2026年5月結(jié)束，到時(shí)候特朗普會(huì)提名一個(gè)更“善于服從他”的人擔(dān)任這個(gè)職務(wù)。

鮑威爾結(jié)束任期之前，可能會(huì)有2次小幅降息。換了新人之后，降息幅度會(huì)陡然加大，節(jié)奏也會(huì)加快。

此次聽(tīng)證會(huì)后，摩根士丹利做出了如下的降息預(yù)測(cè)，認(rèn)為2026年將有7次降息。

我比較認(rèn)同這種看法，2026年降息幅度會(huì)比較大。

當(dāng)前美國(guó)的利率非常高，在歷史上也比較少見(jiàn)。

歷史上的高利率，往往是石油危機(jī)造成的。而現(xiàn)在的形勢(shì)發(fā)生了重大變化，一方面新能源崛起，另一方面美國(guó)已經(jīng)從油氣進(jìn)口國(guó)變成了出口國(guó)。

此外，敢于在中東搞事、并能影響油價(jià)的國(guó)家越來(lái)越少。

美國(guó)這一輪高息，是疫情之后直升機(jī)撒錢造成的。逐步回歸低利率時(shí)代，是必然的。

下圖是美國(guó)和中國(guó)10期國(guó)債收益率走勢(shì)圖的比較，橙色是美國(guó)，藍(lán)色是中國(guó)。10年期國(guó)債收益率是利率之錨，影響巨大。

正常情況下，有外匯管制的、發(fā)展中的國(guó)家利率偏高一些。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，中國(guó)的基準(zhǔn)利率比美國(guó)高80個(gè)基點(diǎn)左右，10年期國(guó)債收益率也是如此。

由于中美兩國(guó)在疫情后采取了不同的應(yīng)對(duì)之策（放水程度不同），再加上中國(guó)有房地產(chǎn)大調(diào)整，所以我們通縮、老美通脹，兩國(guó)利率出現(xiàn)了背離。

美國(guó)當(dāng)前的利率之錨——10年期國(guó)債收益率大約在4.30%左右，中國(guó)在1.65%左右。

如果幾年前有人告訴你，中美10年期國(guó)債收益率可以倒掛到如此水平，你一定不相信。認(rèn)為如果發(fā)生這種情況，必然造成大量資金外流，貨幣貶值。

但當(dāng)這一天真的到來(lái)的時(shí)候，并沒(méi)有出現(xiàn)太可怕的情況。的確有資金外流，但不嚴(yán)重。中國(guó)的外匯管制并沒(méi)有明顯收緊，匯率有所貶值但不多。

這種利率倒掛影響了中國(guó)降息的空間。所以最近兩三年，中國(guó)的降息幅度一直比較小。尤其是今年以來(lái)，只降息了1次，10個(gè)基點(diǎn)。

主要原因是，不能讓中美利差繼續(xù)拉大了。

現(xiàn)在，曙光終于出現(xiàn)了！美國(guó)新一輪降息周期大概率從9月重啟。

主要原因是，關(guān)稅戰(zhàn)逐步在獲得解決中。

當(dāng)通脹壓力下降，失業(yè)率反彈后，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪降息勢(shì)在必行。美國(guó)的利率也將回歸到正常狀態(tài)。

這對(duì)美國(guó)“化債”意義重大，美國(guó)國(guó)債余額已經(jīng)接近37萬(wàn)億美元，如果年利率能降低2%，就可以每年節(jié)省7500億美元左右的利息。而美國(guó)一年的軍費(fèi)開支，也不過(guò)1萬(wàn)億美元。

若美聯(lián)儲(chǔ)真的能在未來(lái)1年半左右的時(shí)間里（到2026年底之前）降息7到8次，中國(guó)降息空間將大大增加。

最近3天，上證指數(shù)累計(jì)漲了近100個(gè)點(diǎn)，A股成交顯著放大。市場(chǎng)似乎傾向于認(rèn)為，最壞的時(shí)候過(guò)去了。

第一，以色列和伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束了，沒(méi)有發(fā)生核泄漏，沒(méi)有關(guān)閉霍爾木茲海峽。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)松口了，新一輪降息不太遠(yuǎn)了。

第三，中美關(guān)稅談判獲得了進(jìn)展，年內(nèi)達(dá)成新一輪協(xié)議概率較大。

特朗普又在對(duì)中國(guó)喊話：你可以買伊朗的石油，我不反對(duì)。但拜托，也多買點(diǎn)美國(guó)的石油吧。

外交部發(fā)言人沒(méi)有說(shuō)NO，而是給了一個(gè)有想象空間的答復(fù)。

早在去年年底，我就在文章里預(yù)測(cè)：中美達(dá)成新一輪貿(mào)易協(xié)定耗費(fèi)的時(shí)間，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于2018年那一輪，最后中國(guó)會(huì)增加購(gòu)買美國(guó)石油、天然氣的，這很有可能是貿(mào)易協(xié)定的一部分。

總之，下半年可以預(yù)期的利好有：降息空間加大，中美達(dá)成協(xié)議，中國(guó)促消費(fèi)政策發(fā)力。

所以結(jié)論是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年末、明年初走出低谷，股市是先行指標(biāo)，會(huì)率先做出反應(yīng)。未來(lái)1年，A股有一波較大的機(jī)會(huì)。

樓市目前略有降溫，相信在7月末政治局研究經(jīng)濟(jì)工作的會(huì)議前后，會(huì)有新的政策出來(lái)。大城市核心區(qū)的樓市，或許能在金九銀十的時(shí)候逐步回暖。