原創(chuàng) 劉曉博

美聯儲對降息的態(tài)度，正發(fā)生微妙變化。

種種跡象顯示，一個“降息的大時代”即將到來。

我們先看一下，昨夜今晨美聯儲主席在“參議院半年度貨幣政策報告聽證會”上說了什么。

鮑威爾解釋了暫不降息的原因，主要是擔心特朗普關稅政策加劇通脹。此前美國通脹一度回落，但尚未回落到調控目標范圍內（不超過2%）。

他此次表態(tài)有所松口，表示要繼續(xù)觀察1到2個月的數據。如果通脹的確沒有反彈的跡象，就不排除提前降息。此外，如果就業(yè)數據惡化，也可能提前降息。

決定美聯儲是否降息的主要是兩大指標：第一是就業(yè)，第二是通脹。

如果通脹率回落到了2%以內，而失業(yè)率高于4.0%，則意味著經濟降溫，需要降息；反之，當通脹高于2%，失業(yè)率低于4%，則意味著經濟過熱，需要加息。

現在的情況是，失業(yè)率有點偏高，達到了4.2%，符合降息條件；但通脹率依然在2.4%，高于調控目標，不太適合降息。

鮑威爾口風有所變化的同時，美聯儲內部支持盡快降息的人也在增加，比如：

美聯儲新任監(jiān)管副主席米歇爾·鮑曼最新表示，如果美國的通脹壓力仍然可控，她支持最早在7月會議時降息；美聯儲理事克里斯托弗·沃勒也做出類似表態(tài)，稱如果通脹持續(xù)穩(wěn)定，7月會議上就可以啟動降息進程。

美聯儲在2025年有8次議息會議，也就是說有8個“常規(guī)降息”的時間窗口（特殊情況可以隨時宣布降息，疫情中有先例）。目前，2025年已經過半，剩下的四次會議時間分別為：

7月：29-30日

9月：16-17日

10月：28-29日

12月：9-10日

7月降息的可能性偏小，我認為9月降息可能性比較大。

美聯儲主席鮑威爾的任期到2026年5月結束，到時候特朗普會提名一個更“善于服從他”的人擔任這個職務。

鮑威爾結束任期之前，可能會有2次小幅降息。換了新人之后，降息幅度會陡然加大，節(jié)奏也會加快。

此次聽證會后，摩根士丹利做出了如下的降息預測，認為2026年將有7次降息。

我比較認同這種看法，2026年降息幅度會比較大。

當前美國的利率非常高，在歷史上也比較少見。

歷史上的高利率，往往是石油危機造成的。而現在的形勢發(fā)生了重大變化，一方面新能源崛起，另一方面美國已經從油氣進口國變成了出口國。

此外，敢于在中東搞事、并能影響油價的國家越來越少。

美國這一輪高息，是疫情之后直升機撒錢造成的。逐步回歸低利率時代，是必然的。

下圖是美國和中國10期國債收益率走勢圖的比較，橙色是美國，藍色是中國。10年期國債收益率是利率之錨，影響巨大。

正常情況下，有外匯管制的、發(fā)展中的國家利率偏高一些。在相當長的時間里，中國的基準利率比美國高80個基點左右，10年期國債收益率也是如此。

由于中美兩國在疫情后采取了不同的應對之策（放水程度不同），再加上中國有房地產大調整，所以我們通縮、老美通脹，兩國利率出現了背離。

美國當前的利率之錨——10年期國債收益率大約在4.30%左右，中國在1.65%左右。

如果幾年前有人告訴你，中美10年期國債收益率可以倒掛到如此水平，你一定不相信。認為如果發(fā)生這種情況，必然造成大量資金外流，貨幣貶值。

但當這一天真的到來的時候，并沒有出現太可怕的情況。的確有資金外流，但不嚴重。中國的外匯管制并沒有明顯收緊，匯率有所貶值但不多。

這種利率倒掛影響了中國降息的空間。所以最近兩三年，中國的降息幅度一直比較小。尤其是今年以來，只降息了1次，10個基點。

主要原因是，不能讓中美利差繼續(xù)拉大了。

現在，曙光終于出現了！美國新一輪降息周期大概率從9月重啟。

主要原因是，關稅戰(zhàn)逐步在獲得解決中。

當通脹壓力下降，失業(yè)率反彈后，美聯儲啟動新一輪降息勢在必行。美國的利率也將回歸到正常狀態(tài)。

這對美國“化債”意義重大，美國國債余額已經接近37萬億美元，如果年利率能降低2%，就可以每年節(jié)省7500億美元左右的利息。而美國一年的軍費開支，也不過1萬億美元。

若美聯儲真的能在未來1年半左右的時間里（到2026年底之前）降息7到8次，中國降息空間將大大增加。

最近3天，上證指數累計漲了近100個點，A股成交顯著放大。市場似乎傾向于認為，最壞的時候過去了。

第一，以色列和伊朗的戰(zhàn)爭結束了，沒有發(fā)生核泄漏，沒有關閉霍爾木茲海峽。

第二，美聯儲松口了，新一輪降息不太遠了。

第三，中美關稅談判獲得了進展，年內達成新一輪協議概率較大。

特朗普又在對中國喊話：你可以買伊朗的石油，我不反對。但拜托，也多買點美國的石油吧。

外交部發(fā)言人沒有說NO，而是給了一個有想象空間的答復。

早在去年年底，我就在文章里預測：中美達成新一輪貿易協定耗費的時間，將遠遠短于2018年那一輪，最后中國會增加購買美國石油、天然氣的，這很有可能是貿易協定的一部分。

總之，下半年可以預期的利好有：降息空間加大，中美達成協議，中國促消費政策發(fā)力。

所以結論是：中國經濟將在今年末、明年初走出低谷，股市是先行指標，會率先做出反應。未來1年，A股有一波較大的機會。

樓市目前略有降溫，相信在7月末政治局研究經濟工作的會議前后，會有新的政策出來。大城市核心區(qū)的樓市，或許能在金九銀十的時候逐步回暖。