近年來(lái)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整影響，下游客戶需求萎縮，帝歐家居利潤(rùn)總額持續(xù)虧損。

01

降級(jí)

近日，東方金誠(chéng)公告稱，下調(diào)帝歐家居（002798.SZ）主體信用等級(jí)為A-，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，同時(shí)下調(diào)“帝歐轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為A-。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，2024年帝歐家居營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，利潤(rùn)總額仍為虧損，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流規(guī)?？s減；資產(chǎn)流動(dòng)性持續(xù)弱化。

2025年6月，帝歐家居實(shí)際控制人變更為朱江、劉進(jìn)、陳偉、吳志雄，劉進(jìn)及吳志雄股權(quán)質(zhì)押比例高；公司資產(chǎn)負(fù)債率有所抬升。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前帝歐家居僅存續(xù)這一只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行于2021年10月25日，存續(xù)規(guī)模14.51億元。

2025年10月，“帝歐轉(zhuǎn)債”將進(jìn)入有條件回售期，帝歐家居面臨轉(zhuǎn)債回售壓力。

“帝歐轉(zhuǎn)債”詳情

2023年6月以來(lái)，由于產(chǎn)能利用率大幅下降、毛利潤(rùn)及毛利率下降較多、利潤(rùn)大幅虧損等原因，東方金誠(chéng)持續(xù)下調(diào)帝歐家居主體信用等級(jí)，公司信用資質(zhì)惡化。

主體評(píng)級(jí)

02

持續(xù)虧損

帝王潔具官網(wǎng)

據(jù)官網(wǎng)介紹，帝歐家居創(chuàng)立于1994年，前身是帝王潔具，目前主要從事衛(wèi)生潔具和建筑陶瓷等家居裝修裝飾產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)及銷(xiāo)售。

2016年，帝歐家居A股上市，并攜手國(guó)內(nèi)知名陶瓷企業(yè)歐神諾，成立帝歐家居集團(tuán)股份有限公司，正式進(jìn)入泛家居領(lǐng)域。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，帝歐家居控股股東及實(shí)際控制人朱江及其一致行動(dòng)人、劉進(jìn)、陳偉、吳志雄合計(jì)持有公司權(quán)益比例為28.31%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整影響，下游客戶需求萎縮，帝歐家居建筑陶瓷產(chǎn)品銷(xiāo)量及銷(xiāo)售價(jià)格下滑，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降，疊加計(jì)提商標(biāo)權(quán)與應(yīng)收賬款損失等原因，公司利潤(rùn)總額持續(xù)虧損。

從2022年開(kāi)始，帝歐家居業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)3年虧損。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年帝歐家居凈利潤(rùn)分別虧損15.08億元、6.58億元以及5.69億元，營(yíng)收增幅也連續(xù)3年下滑。

歸母凈利潤(rùn)

截至2025年一季末，帝歐家居總資產(chǎn)有59.35億元，總負(fù)債43.49億元，凈資產(chǎn)15.87億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.27%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，帝歐家居主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的60%。

截至相同報(bào)告期，帝歐家居流動(dòng)負(fù)債有26.08億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有12.86億元。

相較于短債壓力，帝歐家居的流動(dòng)性緊張，公司賬上貨幣資金有7.42億元，無(wú)法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2024年3月末，帝歐家居銀行授信總額有23.53億元，其中未使用授信額度為7.72億元，可見(jiàn)公司財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

此外，帝歐家居還有非流動(dòng)負(fù)債17.41億元，主要為應(yīng)付債券，公司長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有15.19億元。

整體來(lái)看，帝歐家居剛性債務(wù)總規(guī)模有28.05億元，主要為長(zhǎng)期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為64%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，帝歐家居還通過(guò)應(yīng)收賬款、股權(quán)等方式融資。

值得注意的是，帝歐家居的控股股東及實(shí)際控制人對(duì)公司股權(quán)質(zhì)押比例高，截至2025年3月，劉進(jìn)質(zhì)押3001.41萬(wàn)股公司股票，占其所持股份的96.77%；吳志雄股權(quán)質(zhì)押率為48.81%。

現(xiàn)金流方面，2022-2024年帝歐家居的籌資性現(xiàn)金流分別為-4.58億、-5.49億以及-1.82億元，持續(xù)凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，帝歐家居應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2025年一季末該指標(biāo)有7.3億元，受房地產(chǎn)客戶未來(lái)經(jīng)營(yíng)承壓等因素影響，應(yīng)收賬款面臨一定減值風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024年末，帝歐家居累計(jì)計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備8.85億元。

另外，因以房抵債收回貨款，帝歐家居非流動(dòng)資產(chǎn)占比進(jìn)一步提高，受限資產(chǎn)占比提升，資產(chǎn)流動(dòng)性持續(xù)弱化。

總得來(lái)看，帝歐家居利潤(rùn)持續(xù)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；短期有息債務(wù)占比較大，面臨一定集中兌付壓力；再融資壓力大，應(yīng)收賬款面臨一定減值風(fēng)險(xiǎn)。

03

“蛇吞象”并購(gòu)

帝歐家居成立于1994年，成立初期名為四川省簡(jiǎn)陽(yáng)東方瑪瑙潔具廠，企業(yè)性質(zhì)為隸屬于縣民政福利公司管理的集體所有制扶貧福利企業(yè)。

1996年，帝歐家居更名為四川東方潔具廠，兩年后公司由集體企業(yè)變更為股份合作制企業(yè)，改組后劉進(jìn)、陳偉和吳志雄的持股比例分別為34%、33%和33%。

2007年，帝歐家居由“股份合作制”改制為“有限公司”，名稱變更為四川帝王潔具有限公司。

2016年5月，帝歐家居首次公開(kāi)發(fā)行普通股2160萬(wàn)股，并于深圳證券交易所上市。

上市一年后，2017年12月帝歐家居通過(guò)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)歐神諾1.6063%的股份。

2018年1月，帝歐家居再次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)歐神諾98.39%的股份，累計(jì)持股比例達(dá)到99.99%。

值得注意的是，當(dāng)時(shí)歐神諾無(wú)論營(yíng)收還是資產(chǎn)規(guī)模均遠(yuǎn)超帝歐家居，后者“蛇吞象”并購(gòu)引發(fā)質(zhì)疑。

2018年5月，帝王潔具更名為帝歐家居。

在完成收購(gòu)之后，歐神諾成為帝歐控股子公司，業(yè)績(jī)并入報(bào)表。

數(shù)據(jù)顯示，并表后的帝歐家居業(yè)績(jī)暴漲，其收入從2017年的5.34億元上漲至2018年的43.08億元。

同時(shí)，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，帝歐家居大舉融資擴(kuò)產(chǎn)能，上馬多個(gè)項(xiàng)目，業(yè)務(wù)范圍也從衛(wèi)浴產(chǎn)品擴(kuò)展到瓷磚、衛(wèi)浴全系品類。

2021年，帝歐家居遭遇地產(chǎn)行業(yè)下行，其“蛇吞象”式并購(gòu)、舉債擴(kuò)產(chǎn)及巨額擔(dān)保等帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)開(kāi)始反噬。

自2022年起，帝歐家居營(yíng)收規(guī)模不斷減小，至今累計(jì)虧損逾27.8億元。