【品橙旅游】6月29日，上海錦江國際酒店股份有限公司 (以下簡稱“錦江酒店”)在港交所遞交招股書，擬香港主板上市，東方證券國際為獨(dú)家保薦人。

6月4日，錦江酒店董事會(huì)審議通過發(fā)行 H 股股票并在港交所主板上市的相關(guān)議案；6月24日，上海市國資委批復(fù)同意錦江酒店赴港上市有關(guān)事項(xiàng)。

實(shí)際上，這并非錦江系首次赴港上市。

早在2006年，作為錦江酒店控股股東的錦江資本就曾在港交所上市。直到2022年，錦江資本才被私有化退市。如今只過了3年，錦江系又以錦江酒店的身份第二次赴港上市。

錦江酒店分別于1994年和1996年在國內(nèi)上交所發(fā)行B股（900934）和A股（600754）上市，是國內(nèi)最早上市的酒店集團(tuán)。截至6月30日上交所收盤，錦江酒店總市值約240.12億元人民幣（單位下同）。如今，錦江系以錦江酒店的身份再度赴港上市，雖然實(shí)現(xiàn)了上市主體的一致，但錦江酒店能擺脫在港交所估值被低估的命運(yùn)么？

全球最大酒店集團(tuán)赴港上市

錦江酒店招股書顯示，2022年、2023年和2024年，錦江酒店的營業(yè)收入分別為人民幣113.10億、146.49億和140.63億元，相應(yīng)的凈利潤分別為2.69億、12.77億和11.44億元。

圖：錦江酒店?duì)I收數(shù)據(jù) 來源：錦江酒店招股書

截至2024年12月31日，錦江酒店已開業(yè)的酒店家數(shù)達(dá)到13416家、客房間數(shù)超過129萬間，覆蓋中國大陸境內(nèi)31個(gè)省份338個(gè)城市、大陸境外覆蓋55個(gè)國家或地區(qū)(歐洲、亞洲、非洲、美洲)。其中，境外酒店數(shù)1171家，開業(yè)房間數(shù)95193間。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)計(jì)算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團(tuán)；按已開業(yè)的客房間數(shù)計(jì)算，錦江酒店亦是中國最大、全球第二大的酒店集團(tuán)；錦江酒店在大陸境外已開業(yè)的酒店家數(shù)與客房間數(shù)在中國酒店集團(tuán)中均排名第一。按已開業(yè)的客房間數(shù)計(jì)算，自2016年起錦江酒店在中國酒店市場(chǎng)份額連續(xù)九年排名第一，截至2024年12月31日的市場(chǎng)份額為13.0%。

雖然從酒店和客房數(shù)量上而言，錦江酒店確實(shí)是全球最大的酒店集團(tuán)，但在規(guī)模上而言，與此前赴港上市的華住集團(tuán)相比，尚有較大差距，截至2024年末，華住集團(tuán)在全球19個(gè)國家的在營酒店數(shù)量達(dá)11147家，擁有超過108萬間客房。全年來看，華住集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入239億元，同比增長9.2%；歸母凈利潤為30億元。

錦江品牌出海

錦江酒店以兩種業(yè)務(wù)模式經(jīng)營：即自有及租賃酒店以及特許經(jīng)營及管理酒店。截至2024年12月31日，錦江已開業(yè)的特許經(jīng)營及管理酒店客房間數(shù)超過121萬間（占比94.1%）；其中，中端及以上酒店已經(jīng)開業(yè)的總客房間數(shù)超過90萬間（占比70.2%）。

圖：錦江酒店不同業(yè)務(wù)模式酒、客房數(shù)量 來源：錦江酒店招股書

錦江酒店已經(jīng)擁有9個(gè)超過500家開業(yè)酒店的酒店品牌，其中4個(gè)已超過千家規(guī)模，且覆蓋經(jīng)濟(jì)型至中高端品牌。其中，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2024年12月31日，按已經(jīng)開業(yè)的客房間數(shù)計(jì)，錦江之星、7天、7天優(yōu)品，進(jìn)入中國經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)品牌前十；維也納系、麗楓、希岸，進(jìn)入中國中端及以上酒店市場(chǎng)品牌前十。

2011年開始，錦江之星打入東南亞市場(chǎng)，開始錦江酒店出海之路；隨后，7天落子泰國、柬埔寨；2025年5月，錦江都城落戶老撾。除了主動(dòng)走出去，錦江系還采用并購等方式出海。2015年，錦江酒店以12.88億歐元全資收購喜達(dá)屋集團(tuán)旗下的法國盧浮酒店集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)；并通過與錦江國際收購的麗笙酒店集團(tuán)簽訂管理許可協(xié)議，實(shí)現(xiàn)管理及運(yùn)營麗笙系品牌酒店；與希爾頓集團(tuán)合作后推出希爾頓歡朋；與雅詩閣開拓酒店式公寓。

圖：錦江酒店中端酒店、客房數(shù)量 來源：錦江酒店招股書

圖：錦江酒店經(jīng)濟(jì)型酒店、客房數(shù)量 來源：錦江酒店招股書

錦江系私有化往事

2022年5月5日，在港交所16年之久的錦江資本（02006.HK）私有化退市。

作為邀約人的錦江國際（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“錦江國際”）給出了相當(dāng)豐厚的私有化條件：錦江資本的私有化要約價(jià)格為每股3.10港元，較公告私有化意向停牌前完整交易日（2021年11月16日）收市價(jià)每股1.98港元溢價(jià)約56.6%。對(duì)于三年前私有化退市的錦江資本，給出的解釋是：為了降低管理成本、提升運(yùn)營效益、實(shí)現(xiàn)錦江國際整體業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

此番錦江系的回歸是否意味著當(dāng)年錦江資本私有化同業(yè)競爭的問題已經(jīng)解決了呢？不置可否。但此輪錦江酒店赴港上市的確實(shí)現(xiàn)了與國內(nèi)資本市場(chǎng)上市主體的統(tǒng)一。

實(shí)際上，港交所私有化退市的酒店集團(tuán)并非只有錦江系。

2019年3月，開元酒店在港交所上市，兩年后因交易流動(dòng)性低，估值偏低等問題私有化退市。2021年2月，由鷗翎投資（Ocean Link）牽頭，聯(lián)合紅杉中國（Sequoia China）組成的收購財(cái)團(tuán)合計(jì)出資約15.11億港元（合計(jì)約為人民幣12.61億元）用于開元酒店私有化退市。

同樣，因交易流動(dòng)性差和估值低選擇私有化的還有金茂酒店。2014年7月，金茂酒店（原金茂投資）以商業(yè)信托形式赴港上市，是中國金茂分拆上市的酒店業(yè)務(wù)板塊，融資總額約35.31億港元。2020年10月，金茂酒店正式以私有化方式從港交所退市。

錦江資本私有化的理由中還有一部分解釋：錦江資本H股的股價(jià)表現(xiàn)一直低于同行業(yè)公司的同時(shí)，H股的流動(dòng)性在很長一段時(shí)間內(nèi)都比較低。同時(shí)，錦江資本在2006年上市以來，并沒有公開發(fā)行股票或者發(fā)行債券集資，主要原因也是由于H股價(jià)格表現(xiàn)不盡如人意且流動(dòng)性較低所致。

對(duì)于此番錦江酒店赴港上市給出的官方解釋：一是推進(jìn)國際化業(yè)務(wù)布局；二是繼續(xù)通過成熟的輕資產(chǎn)商業(yè)模式擴(kuò)大業(yè)務(wù)；三是繼續(xù)強(qiáng)化錦江酒店的品牌組合。總體而言，即提供進(jìn)入國際資本市場(chǎng)的渠道，增強(qiáng)融資能力，促進(jìn)引入國際股東。

但“二進(jìn)宮”的錦江酒店如何打破流動(dòng)性差、低估值等問題，還有待進(jìn)一步觀察。

上海國資再闖香江

根據(jù)招股書披露，錦江酒店在香港上市前的股權(quán)架構(gòu)中，上海國資委、上海財(cái)政局分別間接持股90%和10%的錦江資本，以及其旗下錦江國際香港投資管理，合計(jì)持股46.05%，為控股股東。

圖：錦江酒店主要股東 來源：錦江酒店招股書

錦江酒店的董事會(huì)由9名董事組成，包括4名執(zhí)行董事，1名非執(zhí)行董事及4名獨(dú)立非執(zhí)行董事。

錦江品牌最早可追溯至錦江飯店的首任董事長董竹君1935年的錦江茶室，距今已有90年歷史。

自1951年，錦江茶室與錦江川菜館共同創(chuàng)辦錦江飯店成立不久，就成為新中國第一家國賓館，接待過150多個(gè)國家及地區(qū)的500多名國家元首及政府官員，見證了許多歷史盛世。

包括1959年4月，中國共產(chǎn)黨八屆七中全會(huì)會(huì)址定在錦江飯店，為錦江飯店的歷史增添了濃墨重彩的一筆。1960年3月，毛澤東主席在錦江飯店設(shè)宴，邀請(qǐng)上海的革新能手和勞模代表共聚一堂。在1972年，錦江小禮堂更是見證了《中美聯(lián)合公報(bào)》的誕生。

1994年，錦江酒店在上交所上市B股，成為第一家在中國證券交易所公開上市的酒店集團(tuán)；1996年，錦江酒店在上交所上市A股。如今赴港上市浪潮涌動(dòng)，錦江酒店借由港交所再度踏上國際化的資本征程，繼往開來，續(xù)寫傳奇。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）