近日，卡游向港交所提交招股書，從數(shù)據(jù)可以看出，2023年，卡游的收入與利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑，營(yíng)收由2022年的41億減少至2023年的24億，利潤(rùn)也由68.8%減少至65.8%。但到2024年，公司一把拉起，但背后的風(fēng)險(xiǎn)依然需要重視。

經(jīng)營(yíng)上，卡游重度依賴IP授權(quán)，導(dǎo)致了卡游在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及產(chǎn)品更新迭代上的瓶頸。

目前卡游的70個(gè)IP中，69個(gè)為外部授權(quán)，自有IP為2023年推出“卡游三國(guó)”，截至2024年底，該IP商品交易總額為2.935億元，遠(yuǎn)低于外部授權(quán)IP銷售收入。對(duì)于收入高度集中的頭部IP，2022年、2023年及2024年按收入貢獻(xiàn)計(jì)算，各年度來(lái)自五大IP主題產(chǎn)品收入分別占同期總收入的98.4%、89.9%及86.1%。

2025年卡游將有38個(gè)IP協(xié)議到期，甚至核心IP奧特曼將于2029年到期。版權(quán)方是否續(xù)簽的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)從而知，但對(duì)后續(xù)要資本化的卡游而言，可持續(xù)性難免令人擔(dān)憂。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)表明2024年集換式卡牌占卡游總收入的81.5%，單一業(yè)務(wù)占比過(guò)高的問(wèn)題，促使卡游公司開始嘗試拓展其他玩具品類，以降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，雖然卡游仍占據(jù)市場(chǎng)的重要份額，但面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境和商品更新?lián)Q代的壓力，企業(yè)亟需多元化的發(fā)展戰(zhàn)略。

回到卡游此次IPO。泡泡瑪特的爆火，布魯可的330多億市值（2025年6月26日數(shù)據(jù)），52TOYS母公司樂(lè)自天成香港交表，這波機(jī)會(huì)誰(shuí)都不想錯(cuò)過(guò)。

只是在此之前，我們先要檢查一下商業(yè)倫理的邊界是否清晰。

2021年，紅杉與騰訊以1.35億美元注資時(shí)簽署對(duì)賭協(xié)議：若2026年前未上市，卡游需以年化8%利息回購(gòu)股份。而2024年公司負(fù)債高達(dá)97.23億元，年末現(xiàn)金僅48.78億元，一旦觸發(fā)回購(gòu)，其現(xiàn)金流將面臨巨大壓力。

但即便如此，企業(yè)利潤(rùn)也萬(wàn)萬(wàn)不能建立在學(xué)生黨“停不下來(lái)的氪金”之上。社會(huì)責(zé)任遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，商業(yè)倫理遠(yuǎn)超商業(yè)利益，特別是對(duì)未成年人在消費(fèi)過(guò)程中的保護(hù)，在盲卡市場(chǎng)中，他們的消費(fèi)行為往往受到物質(zhì)與心理的雙重影響。

千億姐覺得，卡游完全可以同時(shí)做到提升營(yíng)收和保護(hù)孩子。同時(shí)，一年44億的凈利潤(rùn)，能為社會(huì)做很多很多有價(jià)值的事。