6月27日，數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)“ 健康160”遞表港交所，這也是其第三次沖擊港股上市。根據(jù)招股書(shū)，健康160是中國(guó)醫(yī)藥健康用品批發(fā)商及數(shù)字醫(yī)療綜合服務(wù)提供商，以批發(fā)和零售模式提供醫(yī)藥健康用品，并通過(guò)“健康160平臺(tái)”提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案，旨在賦能醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈各參與方并推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

電商專家認(rèn)為，多重挑戰(zhàn)疊加，令“健康168”IPO前景存在不確定性。

01.上市失敗 盈利困境與商業(yè)模式爭(zhēng)議成主因

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字健康分析師陳禮騰認(rèn)為， “健康160”前兩次遞表港交所失敗，或與其商業(yè)模式爭(zhēng)議相關(guān)。公司雖自稱“中國(guó)最大數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)”，但收入結(jié)構(gòu)高度依賴低毛利的醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)。2022-2024年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比例均在70%左右，毛利率從4.1%驟降至1.4%，這種“以價(jià)換量”的策略導(dǎo)致公司難以形成健康的正向循環(huán)。

知名互聯(lián)網(wǎng)專家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為， “健康160”前兩次遞表失敗，主因在于盈利短板與業(yè)務(wù)模式爭(zhēng)議。財(cái)務(wù)層面，其雖收入增長(zhǎng)，但持續(xù)虧損，毛利率偏低，不符合港股對(duì)盈利穩(wěn)定性的潛在要求。業(yè)務(wù)層面，“醫(yī)療預(yù)約+健康商城”模式被質(zhì)疑“重流量輕盈利”，過(guò)度依賴醫(yī)院掛號(hào)、藥品銷售分成等第三方合作，自身醫(yī)療資源掌控力不足，導(dǎo)致商業(yè)閉環(huán)脆弱。此外，市場(chǎng)對(duì)其“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”屬性存在爭(zhēng)議，疊加數(shù)據(jù)安全、醫(yī)患責(zé)任界定等監(jiān)管趨嚴(yán)，進(jìn)一步削弱了投資者信心。

02.增收不增利 結(jié)構(gòu)失衡拖累盈利

郭濤表示，“健康160”收入超60%依賴掛號(hào)服務(wù)費(fèi)與健康產(chǎn)品銷售，但技術(shù)開(kāi)發(fā)、用戶獲取等成本居高不下，加之醫(yī)療行業(yè)消費(fèi)周期長(zhǎng)、復(fù)購(gòu)率低，導(dǎo)致虧損持續(xù)擴(kuò)大。其業(yè)務(wù)模式試圖串聯(lián)“線上掛號(hào)-問(wèn)診-健康管理-醫(yī)藥電商”全鏈條，但各環(huán)節(jié)均面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)：掛號(hào)服務(wù)需與微醫(yī)、好大夫在線競(jìng)爭(zhēng)；問(wèn)診領(lǐng)域受平安好醫(yī)生擠壓；醫(yī)藥電商則要抗衡阿里健康、京東健康。盡管平臺(tái)積累了大量醫(yī)療數(shù)據(jù)，但其在精準(zhǔn)營(yíng)銷、保險(xiǎn)合作等變現(xiàn)路徑上仍有待驗(yàn)證。

陳禮騰表示， “健康160”的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出“增收不增利”的典型特征。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，收入從2022年的5.26億元增長(zhǎng)至2024年的6.21億元，但收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，70%左右的收入來(lái)自低毛利的醫(yī)藥健康用品銷售，導(dǎo)致整體毛利率從2021年的31.4%降至2024年的22.9%。

陳禮騰進(jìn)而表示，此外， “健康160”盈利能力羸弱，連年虧損。2022-2024年其凈虧損分別達(dá)1.20億元、1.06億元、1.08億元，累計(jì)虧損超3億元，資產(chǎn)負(fù)債率一度飆升至319.33%，凈負(fù)債達(dá)3.92億元。用戶層面， “健康160”月活用戶從2021年的390萬(wàn)降至2024年的300萬(wàn)，且注冊(cè)用戶未能有效轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶，進(jìn)一步削弱了收入轉(zhuǎn)化能力。

03.多重挑戰(zhàn)疊加 IPO前景存不確定性

郭濤指出， “健康160”面臨三大核心挑戰(zhàn)：一是政策風(fēng)險(xiǎn)，《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則》等政策限制了其“導(dǎo)流至線下”的盈利模式；二是盈利模式模糊，低毛利的掛號(hào)問(wèn)診服務(wù)與難以突圍的健康產(chǎn)品銷售，亟需探索“醫(yī)療+保險(xiǎn)”等新賽道；三是用戶黏性不足，缺乏獨(dú)家醫(yī)療資源使其易被公立醫(yī)院APP或區(qū)域性平臺(tái)替代。此外，多次遞表未果也暴露出公司治理隱患，若長(zhǎng)期無(wú)法扭虧，可能面臨投資者信心下降、估值承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

陳禮騰認(rèn)為， “健康160”面臨的挑戰(zhàn)有以下幾個(gè)方面：首先，用戶增長(zhǎng)與活躍度的矛盾亟待解決：盡管注冊(cè)用戶規(guī)模龐大，但月活用戶未顯著提升，用戶留存率和付費(fèi)意愿不足，限制了平臺(tái)變現(xiàn)能力。 其次，存貨與供應(yīng)鏈管理成為掣肘因素，藥品批發(fā)模式需大量囤貨，庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率低下，疊加價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤(rùn)空間，進(jìn)一步加劇虧損。最后，港股市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的估值偏保守，疊加公司盈利能力不足，第三次IPO能否通過(guò)仍存不確定性。若無(wú)法通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（如提升數(shù)字醫(yī)療服務(wù)收入占比）或外部融資緩解資金壓力， “健康160”可能陷入長(zhǎng)期虧損與現(xiàn)金流枯竭的惡性循環(huán)，最終影響其生存與發(fā)展。

此外，從外部競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，數(shù)字健康賽達(dá)玩家眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前，上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購(gòu)、智云健康、叮當(dāng)健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫(yī)生、七樂(lè)康、健?？萍肌⒔∨嗫萍?、卓健科技、丁香醫(yī)生等一眾未上市的公司。

對(duì)此，陳禮騰建議， “健康160”需重構(gòu)業(yè)務(wù)邏輯：一是提升醫(yī)藥供應(yīng)鏈效率，而非單純追求GMV；二是強(qiáng)化數(shù)字醫(yī)療解決方案的技術(shù)壁壘，通過(guò)AI、大數(shù)據(jù)等提升服務(wù)溢價(jià)；三是探索與健康管理等業(yè)態(tài)的深度融合，打造第二增長(zhǎng)曲線。