6月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月社零同比大幅增長(zhǎng)6.4%，高于wind一致預(yù)期，并創(chuàng)下2024年以來(lái)新高，引發(fā)市場(chǎng)熱議。另一方面，今年以來(lái)港股新消費(fèi)行情的火熱，也帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)板塊的關(guān)注熱度。向后看，消費(fèi)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有望延續(xù)嗎？如何看待后續(xù)消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)？

社零超預(yù)期背后：因舊換新的電商促銷(xiāo)的共振

5月社零數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要系以舊換新補(bǔ)貼共振、電商促銷(xiāo)前置以及假期錯(cuò)位的結(jié)果。拆分5月社零數(shù)據(jù)，服務(wù)和商品消費(fèi)均有不同程度的改善，餐飲收入、商品零售5月同比增速分別為5.9%、6.5%，較4月均有回升，或與假期帶動(dòng)需求集中釋放有關(guān)（端午錯(cuò)月，5月假期同比去年多兩天）。此外，1-5月，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增速上行至8.5%，高于去年全年的7.2%以及今年1-4月的7.7%，主要系電商“618”促銷(xiāo)活動(dòng)提前。商品消費(fèi)方面，分品類(lèi)看，同時(shí)受益于“618”電商促銷(xiāo)活動(dòng)和消費(fèi)品“以舊換新”政策的家用電器和音像器材類(lèi)、通訊器材類(lèi)同比增速較4月分別提升14.2、13.1個(gè)百分點(diǎn)至53.0%、33.0%；文化辦公用品類(lèi)、家具類(lèi)商品同比增速較4月有所回落，但仍高于25%。此外，受益于高金價(jià)與低基數(shù)支撐的金銀珠寶類(lèi)、受益于各地文體賽事和民眾健身消費(fèi)推動(dòng)的體育娛樂(lè)用品類(lèi)同比增速也均超過(guò)20%。

補(bǔ)貼效應(yīng)退坡隱憂(yōu)，改善持續(xù)性仍需政策呵護(hù)

向后看，考慮到“以舊換新”補(bǔ)貼效應(yīng)退坡以及年中促銷(xiāo)帶來(lái)的需求提前釋放，社零高增的持續(xù)性或有一定的不確定性。近期部分地區(qū)“以舊換新”補(bǔ)貼暫緩，可能對(duì)相關(guān)品類(lèi)社零數(shù)據(jù)形成一定擾動(dòng)。不過(guò)，關(guān)稅擾動(dòng)下“搶出口”下的需求前置或使得下半年出口面臨一定壓力，政策發(fā)力“提內(nèi)需”的必要性提升，結(jié)構(gòu)上仍有較大修復(fù)空間的服務(wù)消費(fèi)或是政策發(fā)力方向。

從更底層的維度，居民消費(fèi)仍受到住房、教育、醫(yī)療等剛性支出壓力與收入預(yù)期不確定性的雙重抑制。近期中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民生十條”），針對(duì)收入、住房、教育、醫(yī)療等問(wèn)題做出進(jìn)一步部署，如收入方面“加強(qiáng)低收入群體兜底幫扶”，住房方面提到“加大保障性住房供給，引導(dǎo)支持社會(huì)力量運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期租賃住房”，生育補(bǔ)貼方面提到“支持引導(dǎo)有條件的地方將生育保險(xiǎn)生育津貼按程序直接發(fā)放給參保人”，醫(yī)療方面提到“完善基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整機(jī)制，制定出臺(tái)商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄，更好滿(mǎn)足人民群眾多層次用藥保障需求”，客觀(guān)上有利于提振消費(fèi)的良好環(huán)境。關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策落地對(duì)當(dāng)前消費(fèi)改善趨勢(shì)的鞏固效能。

投資機(jī)會(huì)挖掘，聚焦政策加力和消費(fèi)變遷兩大線(xiàn)索

聚焦投資方面，今年消費(fèi)板塊整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，新消費(fèi)反復(fù)走強(qiáng)，而白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)略顯黯淡。通過(guò)復(fù)盤(pán)日美等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在債務(wù)杠桿去化、經(jīng)濟(jì)增速換擋階段，消費(fèi)呈現(xiàn)出追求性?xún)r(jià)比和情緒價(jià)值的特征。當(dāng)前LABUBU成為年輕人的“塑料茅臺(tái)”，并帶動(dòng)港股新消費(fèi)行情的火熱演繹，反映出為情緒“開(kāi)發(fā)票”的新消費(fèi)的魅力正在被市場(chǎng)逐步認(rèn)知，傳統(tǒng)的消費(fèi)投資框架正在重塑。目前來(lái)看，在國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)能見(jiàn)度不高的背景下，消費(fèi)板塊整體貝塔動(dòng)能有限，老消費(fèi)估值已有吸引力，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需等待，關(guān)注具備股息率優(yōu)勢(shì)的龍頭以及政策加力細(xì)分方向；新消費(fèi)方面部分估值已處于較高水平，短期需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但多數(shù)新消費(fèi)企業(yè)仍處于成長(zhǎng)初期，遠(yuǎn)期發(fā)展空間廣闊，持續(xù)關(guān)注滿(mǎn)足情緒價(jià)值且品類(lèi)不斷創(chuàng)新的零食、美妝、寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)品類(lèi)。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

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