2025年中國創(chuàng)新藥的梳理
數(shù)據(jù)方面顯示，中國創(chuàng)新藥在2025年僅前5個月，對外授權(quán)交易金額達(dá)455億美元，超過2024年上半年總和，占全球超30%。創(chuàng)新藥企的價值創(chuàng)造集中在“潛在重磅被驗證有效→ 獲批上市→專利期內(nèi)商業(yè)化成功” 這個窗口期。在這個階段，成功的藥物確實能帶來巨大的、可預(yù)測的（在專利期內(nèi)）現(xiàn)金流，并且其壟斷地位（專利保護(hù)）構(gòu)成強(qiáng)大的護(hù)城河。但藥企高度依賴單款重磅藥物（如修美樂曾占艾伯維收入的60%），也有巨大風(fēng)險，一旦專利懸崖后若無接替產(chǎn)品，估值將崩塌（如輝瑞立普妥專利到期后市值腰斬），所以如今藥企巨頭購買中國管線，也是出于這樣的因素。

　　中國-醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在ADC、雙抗、細(xì)胞治療等領(lǐng)域處于全球創(chuàng)新第一梯隊，在研發(fā)和生產(chǎn)端的成本優(yōu)勢、技術(shù)平臺優(yōu)勢明顯。在與全球MNC(跨國企業(yè))不斷達(dá)成重磅BD(商務(wù)拓展)交易的推動下，中國創(chuàng)新藥在全球市場的認(rèn)可度和影響力快速提升，進(jìn)一步推動創(chuàng)新出海加速，形成“正反饋”的良性循環(huán)。中國創(chuàng)新藥出海交易迭創(chuàng)新高，尤其是2025年的總合同金額確實已經(jīng)占到全球的1/3左右；但如果單純從首付款，就是真正裝進(jìn)口袋里的金額計算，中資醫(yī)藥股占比只有5-10%，說白了， 我們還僅僅是起步。

　　還有一個更殘酷的事實，我們只是賺了一個“小頭”，“中間商賺差價”才是“大頭”。比如說6月初百時美施貴寶宣布，與德國生物技術(shù)公司BioNTech就新一代抗癌藥物BNT327達(dá)成授權(quán)協(xié)議，協(xié)議的里程碑付款最高可達(dá)111億美元。若新藥順利上市，兩家公司還將平分全球利潤。而BioNTech最早于2023年11月與普米斯達(dá)成協(xié)議，以5500萬美元首付款和“十多億美元”里程碑付款獲得該藥物的中國大區(qū)以外權(quán)益。僅過了一年多時間，BioNTech再轉(zhuǎn)手和BMS這么一交易，賺了90多億美元。

　　中國-醫(yī)藥企業(yè)發(fā)育時間尚短，交易資產(chǎn)絕大多數(shù)出自抗體領(lǐng)域，這是我們的主要優(yōu)勢點；不過整體仍主要以臨床前和臨床早期為主，在后期高確定性區(qū)間缺少重磅資產(chǎn)。還有，海外的大額交易類型則相對分散，不同疾病領(lǐng)域和藥物類型都間或露臉，而交易資產(chǎn)主要是ADC和雙抗（主要包括了PD1/VEGF和TCE），依然只能說處于全球醫(yī)藥資產(chǎn)交易的初級階段。

　　2022-2024年ADC/雙抗交易爆發(fā)（占中國License-out交易的50%以上），驗證了技術(shù)平臺的價值，但平臺能否持續(xù)輸出重磅藥仍存不確定性。從三生的12.5億美元首付，到石藥提前預(yù)告50億美元級別BD，市場在不斷演繹高潮，后續(xù)看看大家盯著的幾個潛力BD產(chǎn)品是否最后能落地。創(chuàng)新藥行業(yè)的投資本質(zhì)是“高風(fēng)險、高回報”的科技博弈，其價值實現(xiàn)高度集中于“潛在重磅藥物出現(xiàn)→專利期內(nèi)商業(yè)化成功”這一窗口期。而擇時比選股更關(guān)鍵，說白了， 行業(yè)活躍期，無論誰實現(xiàn)科研，對板塊和指數(shù)都是明顯推動的，按照這樣的思路，詳解創(chuàng)新藥哪些路徑可以產(chǎn)出好的利潤。