這個(gè)周末，不得不動(dòng)筆碼點(diǎn)字了，因?yàn)楣珊蛡?，各有一個(gè)大事。

權(quán)益這邊，周末，外賣大戰(zhàn)如火如荼，各種補(bǔ)貼，各種零元購(gòu)，家人們的冰箱都快塞不下了，而這，燒的都是股東們的錢，因此，下一步，港股可能迎來(lái)真正的考驗(yàn)。

債券這邊，因?yàn)閭锌萍及宓摹绊攲釉O(shè)計(jì)”加持，比之前的基準(zhǔn)做市信用債，可能規(guī)格更高的科創(chuàng)債ETF，下周就要開售了，很多都是只賣一天——而基準(zhǔn)做市信用債ETF，三個(gè)多月，規(guī)模已經(jīng)瘋漲到突破1300億，那么，科創(chuàng)債ETF，會(huì)怎么走，也值得關(guān)注。

就這兩件事，依次聊聊。

1、外賣大戰(zhàn)。

事情的背景，想必大家都清楚了，昨天，阿里發(fā)起了“沖單日”，發(fā)放大量滿減優(yōu)惠券，我自己也嘗試刷了一下，確實(shí)部分情況下，可以實(shí)現(xiàn)“零元購(gòu)”，而美團(tuán)緊急跟進(jìn)了同類優(yōu)惠，甚至因?yàn)槎唐诹髁窟^(guò)大，導(dǎo)致服務(wù)器崩了一下，當(dāng)日的即時(shí)零售訂單突破1.2億單，其中餐飲占1億單，創(chuàng)歷史峰值，大家一起見(jiàn)證歷史了。

我把阿里這波的時(shí)間線，幫大家理一下：

今年4月30日，阿里旗下的餓了么，啟動(dòng)餓補(bǔ)超百億大促，同時(shí)淘寶天貓小時(shí)達(dá)業(yè)務(wù)升級(jí)為淘寶閃購(gòu)，通過(guò)補(bǔ)貼，搶占即時(shí)零售市場(chǎng)。

今年，京東進(jìn)入外賣賽道，徹底打醒了阿里，東哥提醒了馬哥，原來(lái)還能這么干，且輿論方向正面；

5月2日，淘寶閃購(gòu)提前全國(guó)上線，首日發(fā)放大量的滿減大額券；

5月5日，淘寶閃購(gòu)宣布日訂單突破1000萬(wàn)單，占行業(yè)日均單量（8000萬(wàn)單）的1/8；

6月23日，阿里組織架構(gòu)調(diào)整，餓了么、飛豬并入阿里中國(guó)電商事業(yè)群；

7月2日，淘寶閃購(gòu)宣布啟動(dòng)500億補(bǔ)貼計(jì)劃，未來(lái)12個(gè)月直補(bǔ)消費(fèi)者及商家；

然后，就是昨天的沖單日，時(shí)間脈絡(luò)，大致如此。

阿里的思路是很清晰的——因?yàn)?，在淘寶上買衣服、買電子產(chǎn)品，是相對(duì)低頻的消費(fèi)活動(dòng)，但是你點(diǎn)外賣、點(diǎn)飲料，是高頻行為，可能每天都要干，因此，其核心目的，就是用短期虧損（比如上面的500億補(bǔ)貼），換高頻流量入口（以后你點(diǎn)外賣去淘寶下單），從而為阿里生態(tài)導(dǎo)流，最終實(shí)現(xiàn)大消費(fèi)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。

好了，現(xiàn)在，受傷的，輪到股民了。

不管是阿里的幾百億補(bǔ)貼，還是美團(tuán)的應(yīng)對(duì)，歸根到底，都是燒錢買流量（入口），買用戶，最終影響的，都是企業(yè)的利潤(rùn)。

我看了一下高盛上周第一時(shí)間做的報(bào)告（原文在星球，我貼在文末），其預(yù)估：

“預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，阿里食品配送虧損為人民幣-410億元，京東為人民幣-260億元，美團(tuán)息稅前利潤(rùn)將減少人民幣250億元?！?/blockquote>

因此，不管外賣和即使零售這個(gè)賽道，最后的市場(chǎng)份額占比怎么分配，對(duì)參與內(nèi)卷的這些企業(yè)來(lái)講，短期的盈利影響，是實(shí)實(shí)在在的。

在阿里宣布500億補(bǔ)貼計(jì)劃的當(dāng)天（上周四），南下資金凈賣出達(dá)到了30億，而在此之前的一個(gè)月，雖然阿里也是持續(xù)被凈賣出，但累計(jì)凈賣出也就110億，也就是說(shuō)，資金是在加速用腳投票的——當(dāng)日，阿里單日成交164億，也創(chuàng)近期的單日新高。

而最近6個(gè)交易日，阿里股價(jià)跌了9個(gè)點(diǎn)了。

我們之前說(shuō)過(guò)，不管是港股的IPO、還是金管局回籠港幣，對(duì)港股都只是短期沖擊，不構(gòu)成長(zhǎng)期影響，但是，如果平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，那確實(shí)就需要謹(jǐn)慎一下了。

因?yàn)椋覀冎罢f(shuō)過(guò)，港股這輪有四個(gè)周期：

一是，前所未有的低利率周期；

二是，險(xiǎn)資的政策松綁周期；

三是，財(cái)政加碼過(guò)程中，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，處于結(jié)構(gòu)化受益的政策友好周期；

四是，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥的供給錯(cuò)位周期。

對(duì)于第三點(diǎn)而言，本來(lái)，消費(fèi)領(lǐng)域的天量國(guó)補(bǔ)等，對(duì)于平臺(tái)來(lái)說(shuō)，其都是結(jié)構(gòu)化受益的對(duì)象（財(cái)政政策的受益者）。

但是，如果重回?zé)X的模式，競(jìng)爭(zhēng)加劇，那么，影響的都是企業(yè)的短期利潤(rùn)，短期是多方共輸?shù)木置妗?/p>

因此，至少三季度，這些平臺(tái)的利潤(rùn)可能會(huì)有一定的壓力，雖然，此前的股價(jià)，已經(jīng)反映了一部分市場(chǎng)的預(yù)期，但是，整體來(lái)看，短期，港股，可能紅利風(fēng)格安全邊際會(huì)高一點(diǎn)。

2、科創(chuàng)債ETF。

上周，我們盤點(diǎn)了一下《》，里面提到，很重要的一點(diǎn)，甚至可能是最重要的一點(diǎn)，就是債券ETF，迎來(lái)史詩(shī)級(jí)發(fā)展，下圖， 從年初的2000億出頭，暴漲1800億，到3800億附近，幾乎翻倍 。

而1800億的增量，占上半年ETF合計(jì)增量的60%左右——我們?nèi)ツ甑祝凇丁诽岬降模?strong>債券指數(shù)預(yù)計(jì)迎來(lái)進(jìn)一步的大規(guī)模發(fā)展，在前期的利率債指數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)信用債指數(shù)迎來(lái)爆發(fā)期”，也完全兌現(xiàn)了。

簡(jiǎn)單聊聊債券ETF的發(fā)展史，我個(gè)人認(rèn)為，之前有三個(gè)里程碑式的產(chǎn)品。

第一個(gè)里程碑，是海富通的短融ETF，20年三季度成立，當(dāng)時(shí)，成立后，年底規(guī)模就掉到了2億以內(nèi)，本以為很快就要迷你基金化了，但從21年下半年開始，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了其場(chǎng)內(nèi)貨幣ETF的替代屬性，因此規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，目前接近500億了；

第二個(gè)里程碑，是富國(guó)的政金債券ETF，22年三季度成立的，坦率說(shuō)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)也不太看好，因?yàn)榻^大多數(shù)銀行自營(yíng)都沒(méi)有交易所賬戶，或者基本上不用交易所賬戶買賣債券，因此少了一個(gè)債基最大的客群，但隨后，隨著政金債券ETF納入交易所質(zhì)押庫(kù)，以及散戶的涌入，大家逐漸發(fā)現(xiàn)這玩意也可以是個(gè)香餑餑啊，因此，規(guī)模從23年初的30億出頭，直接干到了最新的520多億，成為了目前場(chǎng)內(nèi)最大的債券ETF。

第三個(gè)里程碑，就是今年的基準(zhǔn)做市信用債ETF，我們?cè)?月底，產(chǎn)品發(fā)行前，就在《》預(yù)告過(guò)，這可能是有史以來(lái)最重磅的債基產(chǎn)品系列，而后的三個(gè)月，由于做市制度和信用債ETF納入交易所質(zhì)押庫(kù)，這兩大法寶，使得產(chǎn)品流動(dòng)性大幅提升，因此，該產(chǎn)品系列，截至目前，規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了1300億，堪稱坐火箭。

現(xiàn)在，第四個(gè)里程碑，就要來(lái)了，那就是，下周即將發(fā)行的首批科創(chuàng)債ETF。

如果想看科普的話，因?yàn)楦粐?guó)也是首批10家基金公司之一，且下周一就要發(fā)行科創(chuàng)債ETF富國(guó)，159200，其公眾號(hào)發(fā)了一個(gè)完整的帖子，寫的很簡(jiǎn)明扼要，可以移步收藏，《》。

核心就是下面這張截圖里的要素，其中，要注意的是，質(zhì)押融資，有個(gè)“或”字，因?yàn)榻灰姿|(zhì)押融資有準(zhǔn)入的門檻，需要成立后，看規(guī)模等條件是否滿足，再另行公告。

對(duì)于科創(chuàng)債ETF，我再說(shuō)三個(gè)，偏宏大敘事一點(diǎn)的視角，供大家參考。

第一，對(duì)于這個(gè)品種，銀行、券商的參與度，預(yù)計(jì)會(huì)更高，因?yàn)?，一方面，銀行和券商，也被允許發(fā)行科創(chuàng)債券（募集的資金定向用于支持科創(chuàng)企業(yè)融資），其本身就是該品種未來(lái)潛在的最大發(fā)行主體之一；

另一方面，目前的說(shuō)法是，監(jiān)管會(huì)將銀行、券商開展科創(chuàng)債業(yè)務(wù)情況，納入評(píng)價(jià)體系，有利于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金配置科創(chuàng)債，相當(dāng)于多了一股配置盤的力量。

第二，信用債類的ETF，目前來(lái)看，不愁資金（因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)，吊打場(chǎng)外債基，很多產(chǎn)品戶投資的債基資金，正在快速搬家），缺的是“債”，也就是擔(dān)心指數(shù)成分券的規(guī)模不夠。

這回，包括富國(guó)在內(nèi)的6家機(jī)構(gòu)，跟蹤的是中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（也就是上交所+深交所的成分券），3家跟蹤的上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)，另外一家跟蹤的深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)，而即使是上交所+深交所，目前的余額也就1.3萬(wàn)億左右，我們按照這批科創(chuàng)債ETF配置10%來(lái)算，可以支持ETF的規(guī)模做到1300億（很理想的情況了，實(shí)際很難）。

但是，擴(kuò)容，恰恰可能是科創(chuàng)債的最大潛在優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閭锌萍及宓脑O(shè)立，以及金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)發(fā)行科創(chuàng)債，因此，科創(chuàng)債的規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)成為整個(gè)信用債板塊，增速最快的子版塊。

第三，整體來(lái)看，未來(lái)，要看到，科創(chuàng)債ETF，可能還會(huì)和股市搭上關(guān)系，畢竟，不管是債市科技板，還是科創(chuàng)債ETF，歸根到底的使命，還是為了給科技型公司融資的——這種結(jié)構(gòu)化的資源傾斜，很可能使得未來(lái)很多年，科技，成為A股的核心主線之一。

雖然，也不能忽視一個(gè)副作用，就是如果發(fā)債募集資金太容易，也會(huì)使得企業(yè)間的淘汰機(jī)制，部分失靈。

就聊這么多。

求贊、在看。

上文提到的，高盛的報(bào)告，如下。