從2025年4月2日開(kāi)始，中美之間的關(guān)稅大戰(zhàn)就演變成了一出前所未有的“大戲”。美國(guó)先是打著“對(duì)等關(guān)稅”的旗號(hào)，對(duì)中國(guó)商品加征34%的關(guān)稅，中國(guó)也立刻“以牙還牙”。短短幾天里，雙方的關(guān)稅稅率像坐過(guò)山車(chē)一樣，一路飆升到125%。雖然5月在日內(nèi)瓦的經(jīng)貿(mào)會(huì)談上，雙方暫時(shí)“握手言和”，同意把關(guān)稅降到10%并繼續(xù)談，但這場(chǎng)博弈的復(fù)雜和不確定性，依然讓全世界都捏著一把汗。

至于中美這場(chǎng)貿(mào)易摩擦到底什么時(shí)候能“見(jiàn)分曉”，普遍的看法是，這會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。它不是誰(shuí)拍腦袋決定的，而是美國(guó)和中國(guó)已經(jīng)形成的一種經(jīng)濟(jì)共識(shí)。現(xiàn)在，中國(guó)的目標(biāo)是中華民族的偉大復(fù)興，而美國(guó)則鐵了心要“美國(guó)永遠(yuǎn)第一”。而這兩個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，除非有一方愿意“退居二線”，否則這場(chǎng)較量就會(huì)一直持續(xù)下去。有分析師甚至預(yù)測(cè)，這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)持續(xù)幾十年，直到雙方實(shí)力對(duì)比發(fā)生根本性的變化。

面對(duì)如此宏大的變局，中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理徐高博士在其混沌課程中，為我們提供了深刻的洞察。他強(qiáng)調(diào)，貿(mào)易摩擦雖然充滿了各種意想不到的“偶然”，但更關(guān)鍵的是要抓住這些偶然背后的“必然”。正如恩格斯所言，經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)作為一種必然力量，它會(huì)穿過(guò)無(wú)數(shù)的偶然事件，推動(dòng)歷史向前發(fā)展。

因此，理解宏觀經(jīng)濟(jì)的必然性，需要我們跳出日常的微觀常識(shí)，用正確的分析方法，精準(zhǔn)把握宏觀邏輯。混沌君將結(jié)合徐高博士在混沌課程《抓住偶然背后的必然》的分享，深入剖析中美貿(mào)易摩擦下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，探尋其深層邏輯與未來(lái)走向，從而我們能更好地理解并應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

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全球失衡的根源與美國(guó)的選擇

“對(duì)等關(guān)稅”的表象與美國(guó)貿(mào)易逆差的真因

特朗普政府在2025年4月2日推出的“對(duì)等關(guān)稅”政策，就是想通過(guò)對(duì)那些跟美國(guó)有貿(mào)易逆差的國(guó)家加征高額關(guān)稅，來(lái)把美國(guó)的貿(mào)易逆差給壓下去。這個(gè)政策是根據(jù)美國(guó)對(duì)某個(gè)國(guó)家的貿(mào)易逆差占進(jìn)口額的比例來(lái)算稅率的，而且所有國(guó)家都要先加10%，逆差國(guó)再額外加。比如對(duì)中國(guó)加征34%的關(guān)稅，就是基于其貿(mào)易逆差比例打了個(gè)對(duì)折。

美國(guó)官方給的解釋是，貿(mào)易逆差是因?yàn)閯e國(guó)對(duì)美國(guó)搞貿(mào)易保護(hù)主義，所以他們要“對(duì)等”反擊。但如果我們深挖全球貿(mào)易數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去四十年里，全球化進(jìn)程中形成了一種獨(dú)特的“失衡”：美國(guó)幾乎是唯一的貿(mào)易逆差大戶。早在上世紀(jì)80年代，甚至在中國(guó)加入WTO之前，美國(guó)的貿(mào)易逆差就已經(jīng)開(kāi)始膨脹了。所以，把美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的鍋完全甩給中國(guó)，數(shù)據(jù)上是說(shuō)不通的。

真正深層的原因，其實(shí)是美元的特殊地位。1971年布雷頓森林體系解體后，美元和黃金脫鉤，美國(guó)就有了無(wú)限“印鈔”的能力。憑借美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的慣性，美國(guó)可以向全世界“收鑄幣稅”。這種幾乎零成本創(chuàng)造美元、并把購(gòu)買(mǎi)力輸送到全球的能力，讓美國(guó)國(guó)內(nèi)的需求長(zhǎng)期都比自己的生產(chǎn)能力旺盛，結(jié)果就是持續(xù)大規(guī)模的貿(mào)易逆差。

美元的代價(jià)：產(chǎn)業(yè)空心化與社會(huì)撕裂

盡管美元霸權(quán)給美國(guó)帶來(lái)了巨額的鑄幣稅收入，讓他們能用幾乎沒(méi)有成本的符號(hào)換來(lái)全球的商品和服務(wù)，但這特權(quán)也付出了不小的代價(jià)。最先遭殃的就是美國(guó)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)，變得越來(lái)越“空心化”。

從1970年代開(kāi)始，美國(guó)制造業(yè)占GDP的比重從24%一路跌到2024年的10%，而金融、保險(xiǎn)、地產(chǎn)這些行業(yè)卻明顯壯大。這種現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)上形象地稱(chēng)為“荷蘭病”——當(dāng)一個(gè)國(guó)家擁有一種特別有競(jìng)爭(zhēng)力的“出口品”時(shí)（比如荷蘭的石油，美國(guó)的美元），它的制造業(yè)往往就會(huì)因?yàn)橘Y源和人才都流向高回報(bào)領(lǐng)域而衰落。美元作為美國(guó)最具出口競(jìng)爭(zhēng)力的“商品”，它的無(wú)限輸出，自然擠壓了本土制造業(yè)的發(fā)展空間。

除此之外，全球化帶來(lái)的紅利在美國(guó)國(guó)內(nèi)分配得極不公平，這讓社會(huì)矛盾變得更尖銳。過(guò)去三十多年里，美國(guó)工資總額占GDP的比重持續(xù)下降，企業(yè)利潤(rùn)占比卻明顯上升，這反映出勞動(dòng)者和資本家之間的收入差距越來(lái)越大。制造業(yè)崗位的流失，以及通過(guò)美元輸出獲得的全球化紅利過(guò)度集中在少數(shù)富人手里，導(dǎo)致很多美國(guó)人成了全球化的“輸家”。再加上對(duì)外戰(zhàn)爭(zhēng)耗費(fèi)巨大，對(duì)老百姓福利提升的作用有限，這種收入分配不均最終激化了階級(jí)矛盾，特朗普兩次當(dāng)選，就是這種社會(huì)撕裂的直接體現(xiàn)。

美國(guó)的“上策”與“逆全球化”的無(wú)奈

面對(duì)全球化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，美國(guó)其實(shí)并非沒(méi)有更好的選擇。他們的“上策”有兩點(diǎn)：一是放棄美元霸權(quán)，推動(dòng)發(fā)行一種超越主權(quán)的貨幣作為全球支付工具，這樣可以更公平地分配鑄幣稅收入，從而遏制美元過(guò)度輸出導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)空心化；二是推行國(guó)內(nèi)的“共同富裕”政策，比如“全民基本收入”（UBI），把全球化紅利更平均地分給所有國(guó)民，緩解收入差距和階級(jí)矛盾，讓所有美國(guó)人都能成為“全球化贏家”。

然而，美國(guó)很難選擇這些“上策”。放棄每年數(shù)萬(wàn)億美元的鑄幣稅收入，以及在一個(gè)堅(jiān)持新自由主義意識(shí)形態(tài)的資本主義國(guó)家內(nèi)部搞大規(guī)模的財(cái)富再分配，都意味著要對(duì)現(xiàn)有制度和觀念進(jìn)行傷筋動(dòng)骨的調(diào)整，這對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)難如登天。

比如，特朗普政府的稅改法案，反而加劇了收入分配不均。所以，既然沒(méi)法選擇“上策”來(lái)有效應(yīng)對(duì)全球化的挑戰(zhàn)，美國(guó)就只能退而求其次，走上“逆全球化”的道路，試圖通過(guò)壓縮貿(mào)易逆差來(lái)解決國(guó)內(nèi)問(wèn)題。

從這個(gè)角度看，特朗普政府的“對(duì)等關(guān)稅”政策，是他們沒(méi)轍了，只能退而求其次的選擇，也標(biāo)志著過(guò)去四十年美國(guó)主導(dǎo)的全球化走到了一個(gè)終點(diǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略選擇

鏡像式失衡：中美經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)與沖突

過(guò)去四十年，全球化大潮中，中美兩國(guó)形成了一種“鏡像式”的經(jīng)濟(jì)“失衡”。簡(jiǎn)單說(shuō)，中國(guó)是“貿(mào)易順差+低消費(fèi)”，美國(guó)則是“貿(mào)易逆差+高消費(fèi)”。

這種看似互補(bǔ)的關(guān)系，曾一度推動(dòng)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。中國(guó)靠著出口，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求不足的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)跑得飛快。但現(xiàn)在，美國(guó)越來(lái)越傾向于“逆全球化”，不愿意再當(dāng)全球的“消費(fèi)大戶”了，這種鏡像關(guān)系自然就遇到了大麻煩。如果中國(guó)還像以前那樣，內(nèi)需不足，產(chǎn)品一股腦兒往外賣(mài)，那很可能就會(huì)引來(lái)更多國(guó)家筑起貿(mào)易壁壘，讓全球化變得支離破碎。

要搞懂中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)，我們得回到經(jīng)濟(jì)發(fā)展最基本的前提。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終目標(biāo)，就是讓老百姓過(guò)上更好的日子。而要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，首先得有不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)欲望。其次，生產(chǎn)能力得持續(xù)擴(kuò)大，這主要靠勞動(dòng)力增加、資本積累和技術(shù)進(jìn)步。不過(guò)，還有一個(gè)常常被大家忽略的關(guān)鍵前提，那就是有效需求必須持續(xù)增加。

“有效需求”可不是簡(jiǎn)單的“我想買(mǎi)”，它得是“我想買(mǎi)”和“我有錢(qián)買(mǎi)”結(jié)合起來(lái)，并且真的付諸行動(dòng)去買(mǎi)。因?yàn)榇蠹业馁?gòu)買(mǎi)力是有限的，所以有效需求也必然有限，甚至可能比經(jīng)濟(jì)的供給能力還低，這就導(dǎo)致了“有效需求不足”。

說(shuō)到底，有效需求不足，就是一個(gè)收入分配問(wèn)題。一個(gè)國(guó)家的總產(chǎn)出，也就是總收入，理論上是足夠把所有產(chǎn)品都買(mǎi)下來(lái)的。但如果收入分配不合理，讓那些有錢(qián)但又不想花錢(qián)的主體（比如錢(qián)都流向了不消費(fèi)的投資者）把錢(qián)“捂”起來(lái)，那購(gòu)買(mǎi)力就沒(méi)法充分變成有效需求。馬克思的生產(chǎn)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論早就說(shuō)清楚了，資本越積累，社會(huì)財(cái)富就越集中到資本家手里，而勞動(dòng)者的收入相對(duì)下降，消費(fèi)能力受限，最終就會(huì)引發(fā)生產(chǎn)過(guò)剩的矛盾。

在中國(guó)，雖然我們的國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模大得驚人，但它產(chǎn)生的巨大收益，真正流到老百姓口袋里，變成居民收入和消費(fèi)的比例卻少得可憐。一直以來(lái)，國(guó)有資產(chǎn)的回報(bào)都更偏重于積累而非消費(fèi)，大部分都拿去再投資，擴(kuò)大生產(chǎn)能力了。這在過(guò)去確實(shí)讓我們的生產(chǎn)力突飛猛進(jìn)，但也導(dǎo)致了一個(gè)問(wèn)題：國(guó)內(nèi)收入分配中，居民可支配收入占比一直不高，這直接壓制了居民消費(fèi)占GDP的比重，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期都面臨著有效需求不足的困境。

需求不足下的中國(guó)對(duì)策：上、中、下三策

面對(duì)有效需求不足的難題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期有三條路可以走：

上策：消費(fèi)大轉(zhuǎn)型，搞個(gè)“全民國(guó)企持股計(jì)劃”。這是從根本上解決問(wèn)題的辦法，通過(guò)調(diào)整收入分配，讓居民的收入占GDP的比重更高，這樣消費(fèi)自然就上去了。比如，“全民國(guó)企持股計(jì)劃”就是想把國(guó)有資產(chǎn)的收益，通過(guò)社保體系分給老百姓，讓大家實(shí)實(shí)在在感受到“國(guó)有資產(chǎn)是大家的”，這樣手頭寬裕了，自然就敢花錢(qián)了。不過(guò)，這項(xiàng)改革牽涉到深層次的制度調(diào)整，短期內(nèi)想看到明顯效果，可不容易。

中策：投資來(lái)拉動(dòng)，基建和地產(chǎn)重新定位。在收入分配結(jié)構(gòu)一時(shí)半會(huì)兒改不過(guò)來(lái)的情況下，那就繼續(xù)靠投資來(lái)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。你可能會(huì)說(shuō)，這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致投資回報(bào)率越來(lái)越低，甚至出現(xiàn)“無(wú)效投資”？從宏觀角度看，當(dāng)資源因?yàn)樾枨蟛蛔愣e置浪費(fèi)時(shí)，搞一些消費(fèi)型投資（比如修路、建房）總比什么都不做，讓產(chǎn)能閑置、工人失業(yè)要好。這類(lèi)投資和制造業(yè)投資不同，它不會(huì)直接擴(kuò)大產(chǎn)能，反而能提升老百姓的生活水平和福利。

下策：去產(chǎn)能的“苦日子”和惡性循環(huán)。如果既不搞收入分配改革，投資端又得不到有效刺激，那經(jīng)濟(jì)就可能陷入總需求不足的泥潭，重演1998-2002年那種長(zhǎng)期通貨緊縮的局面�！叭ギa(chǎn)能”聽(tīng)起來(lái)像個(gè)辦法，但它可不是短期內(nèi)能解決問(wèn)題的靈丹妙藥。因?yàn)樗鼤?huì)引發(fā)產(chǎn)能和有效需求的“賽跑式”收縮，形成一個(gè)自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷。

中美博弈下的市場(chǎng)展望

中國(guó)不能輸，市場(chǎng)不能慫

在中美這場(chǎng)激烈的較量中，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，已經(jīng)成了一項(xiàng)特別重要的政治任務(wù)。中國(guó)手里握著的政策工具和回旋余地更多，尤其是在解決需求不足的問(wèn)題上，內(nèi)需甚至可以“憑空創(chuàng)造”，政策選項(xiàng)也更豐富、更有效。

中美之間的博弈就像一場(chǎng)“懦夫博弈”，你退一步，對(duì)方就可能得寸進(jìn)尺。所以，中國(guó)必須展現(xiàn)出足夠的韌性和實(shí)力，才能迫使對(duì)方做出妥協(xié)。任何經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)疲軟的跡象，都可能被美國(guó)看作是軟弱，從而加大施壓的力度。

政策展望：中策為主，期待發(fā)力

考慮到“去產(chǎn)能”這種下策是絕對(duì)不能接受的，而消費(fèi)轉(zhuǎn)型這種上策又需要很長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效，那么刺激投資的“中策”，就成了今年乃至未來(lái)一段時(shí)間的主要政策選擇了。這意味著政府會(huì)進(jìn)一步加大財(cái)政支出的力度，通過(guò)基建投資和出手救助房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，來(lái)修復(fù)樓市，提振地產(chǎn)投資。

救助開(kāi)發(fā)商能有效解決期房交付的“老大難”問(wèn)題，釋放那些被壓抑的購(gòu)房需求，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。除此之外，刺激消費(fèi)的措施也可能會(huì)加碼，雖然這無(wú)法從根本上改變消費(fèi)不足的局面，但多少能給經(jīng)濟(jì)注入一些活力。

市場(chǎng)走勢(shì)：底部震蕩與政策預(yù)期

在這種背景下，中國(guó)的股市、債市和匯市這三大市場(chǎng)，目前都處在底部震蕩的狀態(tài)。

股市：A股市場(chǎng)有國(guó)家隊(duì)“托底”，加上中央明確的穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)度，大家對(duì)后續(xù)政策也有期待，所以股市有支撐。不過(guò)，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性的情況下，市場(chǎng)很難形成持續(xù)上漲的趨勢(shì)。雖然金融政策在穩(wěn)定市場(chǎng)方面效果明顯，但如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣度不能明顯回升，股市依然會(huì)面臨不小的壓力。

債市： 國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期債券收益率目前也在底部徘徊。盡管經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)不高，但利率進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)不大了。這主要是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求對(duì)利率已經(jīng)不那么敏感了，而且如果資金繼續(xù)在金融市場(chǎng)里“空轉(zhuǎn)”，不流入實(shí)體，反而可能吹大金融資產(chǎn)泡沫。未來(lái)，如果實(shí)體融資需求能回暖（比如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商拿到錢(qián)，或者地方政府加大基建投入），債券收益率反而可能會(huì)反彈。

匯市： 隨著美國(guó)“逆全球化”政策給美元帶來(lái)壓力，美元指數(shù)走弱，人民幣對(duì)美元的貶值壓力也相對(duì)可控了。雖然人民幣匯率受很多因素影響，而且從長(zhǎng)期看，它對(duì)出口的拉動(dòng)作用有限，但中國(guó)人民銀行已經(jīng)多次動(dòng)用“逆周期調(diào)節(jié)因子”來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率，這清楚地表明，央行不希望人民幣大幅貶值。所以，人民幣匯率預(yù)計(jì)會(huì)在底部區(qū)間震蕩，隨著美元走弱，可能還會(huì)小幅升值。

結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，眼下中美貿(mào)易摩擦下的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，真是既復(fù)雜又深遠(yuǎn)。徐高老師的分析告訴我們，要想看懂宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律，就得跳出微觀常識(shí)的框框，從“內(nèi)生性”、“一般均衡”和“思想”這些層面去把握。

美國(guó)因?yàn)槊涝詸?quán)，雖然享受了全球化的紅利，但也為此付出了產(chǎn)業(yè)空心化和社會(huì)撕裂的代價(jià)，最終只能無(wú)奈地走向“逆全球化”。

面對(duì)這個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著有效需求不足的難題，特別是消費(fèi)和投資的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。雖然我們有通過(guò)收入分配改革來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型的“上策”，但短期來(lái)看，更現(xiàn)實(shí)的選擇還是靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“中策”。

在與美國(guó)的這場(chǎng)長(zhǎng)期較量中，中國(guó)手里握著更多應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的政策工具，而且穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，不光是經(jīng)濟(jì)上的事，更是一項(xiàng)政治任務(wù)。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能不能走穩(wěn)走好，關(guān)鍵就看能不能有效落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，特別是能不能把房地產(chǎn)投資和基建投入給提振起來(lái)，這樣才能對(duì)沖外部壓力，激活內(nèi)需，最終在變幻莫測(cè)的全球大格局中，抓住那些偶然背后的必然，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。

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