永輝超市資產(chǎn)負(fù)債率攀升至80%以上發(fā)生在2021年，主要是因?yàn)楣咀?021年起執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，將經(jīng)營(yíng)租賃轉(zhuǎn)為表內(nèi)負(fù)債。

表外負(fù)債轉(zhuǎn)到表內(nèi)，企業(yè)實(shí)際負(fù)債水平?jīng)]有變化，只是現(xiàn)在披露了而已；這也反映出企業(yè)原來(lái)的負(fù)債水平是被低估的。

但是租賃負(fù)債在提高負(fù)債率的同時(shí)，也變相提高了企業(yè)的ROE水平。

下表是關(guān)于超市行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，永輝超市的負(fù)債率高于行業(yè)平均。

永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)左右，并且這個(gè)行業(yè)的流動(dòng)性并不好，流動(dòng)資產(chǎn)占比只有30%多。

這種流動(dòng)性不佳、負(fù)債率很高的資本結(jié)構(gòu)，讓人不得不關(guān)注企業(yè)的償債能力，特別是負(fù)債率更高的永輝超市的償債能力。

一、租賃負(fù)債對(duì)永輝超市報(bào)表產(chǎn)生的影響

從永輝超市的負(fù)債構(gòu)成看，租賃負(fù)債是公司最大的負(fù)債項(xiàng)目。

2024年永輝超市應(yīng)付款項(xiàng)占比19%，預(yù)收款項(xiàng)占比11.45%，短期借款占比11.55%，但是租賃負(fù)債占比達(dá)到了36.26%。

也就是說(shuō)去掉經(jīng)營(yíng)性負(fù)債以后，永輝超市的實(shí)際負(fù)債水平約為48%。

先說(shuō)下租賃負(fù)債的定義：

根據(jù)新租賃準(zhǔn)則，租賃負(fù)債被定義為承租人在租賃期開(kāi)始日尚未支付的租賃付款額的現(xiàn)值；永輝超市作為承租人，其租賃負(fù)債主要包括門(mén)店租金及相關(guān)費(fèi)用的現(xiàn)值。具體會(huì)計(jì)處理邏輯如下：

⒈初始計(jì)量：

租賃期開(kāi)始日，永輝超市將未來(lái)所有租賃付款額按折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，確認(rèn)為租賃負(fù)債。例如，若某門(mén)店租賃期5年，每年租金100萬(wàn)元，折現(xiàn)率5%，則初始租賃負(fù)債為432.95萬(wàn)元。

負(fù)債端，租賃負(fù)債計(jì)入非流動(dòng)負(fù)債；資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)；于是我們可以看到2021年起永輝超市的使用權(quán)資產(chǎn)占比突然超過(guò)了30%。

⒉后續(xù)計(jì)量：

每期確認(rèn)租賃負(fù)債的利息費(fèi)用，會(huì)增加租賃負(fù)債賬面值；支付租金時(shí)減少租賃負(fù)債的賬面值。

2024年永輝超市因?yàn)樽赓U產(chǎn)生的利息費(fèi)用達(dá)到了9.58億元。

使用權(quán)資產(chǎn)還需要進(jìn)行減值測(cè)試，減值損失會(huì)減少企業(yè)的凈利潤(rùn)。

2024年永輝超市發(fā)生使用權(quán)資產(chǎn)減值損失1.28億元，是公司最大的減值損失項(xiàng)目。

綜上所述，租賃負(fù)債轉(zhuǎn)向表內(nèi)對(duì)企業(yè)造成的影響，遠(yuǎn)非提高負(fù)債率那么簡(jiǎn)單；它的后續(xù)計(jì)量還會(huì)減少企業(yè)的當(dāng)期凈利潤(rùn)，2024年永輝超市因租賃負(fù)債產(chǎn)生的費(fèi)用開(kāi)支達(dá)到了10億元。

二、租賃負(fù)債正在考驗(yàn)永輝超市的償債能力

永輝超市一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債為14.98億元，再加上合同負(fù)債以外的其他需要在一年內(nèi)償還的債務(wù)，永輝超市需要償還的流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了59.86億元。

2024年年末，永輝超市現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為38.33億元。

乍一看永輝超市的現(xiàn)金儲(chǔ)備不足以?xún)斶€它的短期債務(wù)，但是這種比較是不合理；就像用貨幣資金跟流動(dòng)負(fù)債做比較，以此衡量?jī)攤芰σ粯樱@也是不合理的。

償債能力是一種需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估的綜合的能力，而不是用貨幣資金這個(gè)靜態(tài)的指標(biāo)去就數(shù)字論數(shù)字做評(píng)估。

2024年永輝超市經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為21.91億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋公司負(fù)債；但是永輝超市支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金達(dá)到了220.40億元，這筆錢(qián)增加主要是因?yàn)楣举?gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

雖然經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不佳，但是永輝超市能拿出200多億購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，50多個(gè)億的負(fù)債不會(huì)構(gòu)成巨大償債壓力；實(shí)際上永輝超市的資金壓力還來(lái)自于多個(gè)方面。

永輝超市償債的不確定性主要來(lái)自于未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入不明朗。

相比于2023年，2024年永輝超市經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入已經(jīng)腰斬；2024年公司關(guān)閉了232家尾部門(mén)店，使得公司2024年整體收入同比下降14.07%。

盡管永輝超市聲稱(chēng)公司的戰(zhàn)略是“堅(jiān)定胖東來(lái)模式和品質(zhì)零售的戰(zhàn)略方向始終不變，打造更適合中國(guó)主流家庭的國(guó)民超市”；但是胖東來(lái)到底是不是永輝超市炒作的噱頭，還有待時(shí)間驗(yàn)證。

超市行業(yè)已經(jīng)連續(xù)4年虧損。

這究竟是短期的現(xiàn)象還是長(zhǎng)期的趨勢(shì)？屬于線(xiàn)下超市的時(shí)代是不是已經(jīng)過(guò)去了？如果行業(yè)不再向好，身處其中的永輝超市，還會(huì)有機(jī)會(huì)嗎？

就算永輝超市的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能夠償還負(fù)債，但這也不代表超市這個(gè)行業(yè)就比別的行業(yè)好；有的消費(fèi)品企業(yè)，不僅沒(méi)有負(fù)債，連利息費(fèi)用都是負(fù)數(shù)。