很少有人會(huì)意料到，今年的港股會(huì)成為一個(gè)炙手可熱的投資圣地。

年初以來(lái)，DeepSeek帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值重估，“港股三姐妹”掀起新消費(fèi)熱潮，“出海授權(quán)”引爆創(chuàng)新藥，港股熱點(diǎn)此起彼伏。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6約9日，在經(jīng)歷了4月7日單日大跌17.16%后，港股僅用兩個(gè)多月的時(shí)間便爬出泥潭，一舉邁入“技術(shù)性牛市”。

火熱的賺錢效應(yīng)成為了南向資金流入最好的催化劑。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月27日，南下資金年內(nèi)累計(jì)凈買入6794億元。僅用了半年時(shí)間，凈買入量就幾乎和去年持平。

望著重整旗鼓的港股市場(chǎng)，基金經(jīng)理們難免會(huì)感到些許恍惚。2021年到2023年，外資的流出疊加經(jīng)濟(jì)增速的放緩導(dǎo)致港股成長(zhǎng)股迎來(lái)了戴維斯雙殺，也讓專注于港股的基金經(jīng)理經(jīng)歷了慘淡的三年。

但不論是當(dāng)時(shí)的低谷，還是當(dāng)下的盛況，富國(guó)基金的寧君始終專注于港股市場(chǎng)，保持著觀察和思考，捕捉每一個(gè)細(xì)微的邊際變化。今年以來(lái)，她管理的多只基金均表現(xiàn)亮眼，以富國(guó)藍(lán)籌精選為例，截至2025年6月24日，近一年收益率超45%，在同類基金中名列前茅*。

在她看來(lái)，想要在被機(jī)構(gòu)充分定價(jià)的港股市場(chǎng)中獲得超額，尚未被市場(chǎng)挖掘或是尚未達(dá)成一致預(yù)期的新興行業(yè)顯得尤為關(guān)鍵?！叭魏我恢还善痹谫Y本市場(chǎng)中都會(huì)存在分歧和共識(shí)，只有越早地發(fā)現(xiàn)公司的價(jià)值，才有可能提前于市場(chǎng)進(jìn)行布局?！睂幘窒淼?，“尤其是對(duì)于那些新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，核心就是要永遠(yuǎn)保持著一顆好奇心和敏感度?！?/p>

幸運(yùn)的是，十多年港股投資經(jīng)歷中，寧君那份始終如一的好奇心和求知欲，成為了她在港股市場(chǎng)持續(xù)挖掘出優(yōu)質(zhì)企業(yè)的關(guān)鍵所在。

保持投資中的好奇心

當(dāng)談?wù)撈鸶酃赏顿Y的時(shí)候，新經(jīng)濟(jì)始終是繞不過(guò)去的一環(huán)。

截至今年4月，新經(jīng)濟(jì)公司在港股的數(shù)量占比已經(jīng)由2018年的1.3%增加至14%，市值占比也由2.8%上升至約28%[1]。新經(jīng)濟(jì)權(quán)重的不斷提升，不僅使其逐漸成為了港股的一張名片，同時(shí)基金經(jīng)理也懷揣著找到下一個(gè)騰訊、阿里的希冀。

而對(duì)于寧君來(lái)說(shuō)，新經(jīng)濟(jì)始終在她的組合中扮演著極為重要的角色。

以當(dāng)下火熱的潮玩公司為例，寧君在2024年1季度就發(fā)現(xiàn)公司旗下的產(chǎn)品在東南亞開始暢銷，銷售數(shù)據(jù)的不斷好轉(zhuǎn)讓她敏銳地意識(shí)到，這可能會(huì)是一個(gè)容易被人忽視的投資機(jī)會(huì)，于是對(duì)其保持持續(xù)追蹤。

可新事物往往伴隨著未知和探索，尤其是2021年在該潮玩公司身上，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)IP透支的情況。寧君面對(duì)短期內(nèi)幾近翻倍的潮玩公司，最終選擇了降低關(guān)注度。

“雖然中間賣出過(guò)，但是我心里隱隱有一種感覺(jué)，他是一個(gè)長(zhǎng)期標(biāo)的。”寧君在談及此次投資時(shí)說(shuō)道。

也正是基于這樣一種對(duì)于新事物的敏感度，她會(huì)持續(xù)地去買公司旗下的IP產(chǎn)品，通過(guò)和孩子一起體驗(yàn)來(lái)觸達(dá)年輕人對(duì)于這些新事物的想法。

“我的孩子正好是新一代的消費(fèi)者。我發(fā)現(xiàn)女兒和她的好朋友們特別喜歡有時(shí)下流行IP品牌形象的商品，這也加深了我對(duì)于這家潮玩公司的理解?！睂幘f(shuō)道。

從收入過(guò)10億的IP數(shù)量、會(huì)員數(shù)量和會(huì)員的地區(qū)分布角度，寧君意識(shí)到它相較于2020年時(shí)候的內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)大幅提升。因此她適時(shí)將其納入自己的重倉(cāng)，最終為她貢獻(xiàn)了較高的收益[2]。

事實(shí)上，在寧君的組合當(dāng)中，有不少的投資機(jī)會(huì)都來(lái)源于生活。譬如寧君曾碰到一個(gè)朋友，在交流中談到自己招聘的90后員工都使用同一款音樂(lè)播放軟件。就是這樣一個(gè)細(xì)節(jié)，讓寧君敏銳地察覺(jué)到其中可能會(huì)蘊(yùn)含著重要的投資機(jī)會(huì)。

通過(guò)深入研究后，她發(fā)現(xiàn)這款音樂(lè)播放軟件在90后，00后群體中非常受歡迎，不僅擁有著很高的市占率，同時(shí)也正處在付費(fèi)率快速提升的階段。寧君表示，“而且當(dāng)時(shí)這家公司剛剛上市，沒(méi)什么人關(guān)注，這也給了我一個(gè)非常好的介入時(shí)間。”

作為一名老款音樂(lè)播放軟件的忠實(shí)用戶，寧君的特別在于能夠打破自己的固有認(rèn)知，挖掘出90后、00后所喜歡的另一款音樂(lè)播放軟件。這背后正是她愿意跳出研究的舒適圈，在接觸年輕人的同時(shí)并對(duì)他們的想法和喜好共情。

就如她在2024年年初，一次和國(guó)外投資者交流的時(shí)候，當(dāng)被問(wèn)到現(xiàn)在還投不投白酒時(shí)，寧君給出的回答是，“還是要更重視年輕人喜歡的消費(fèi)。”

當(dāng)然，寧君對(duì)于新事物的好奇心同樣沒(méi)有局限在新消費(fèi)，而是覆蓋一切未知的領(lǐng)域。這種開放包容的特性也讓她能夠更加從容面對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境，并在這一過(guò)程當(dāng)中不斷成長(zhǎng)。

動(dòng)蕩中的堅(jiān)守與調(diào)整

港股處于低谷期的四年，也是寧君默默蛻變的四年。

2022年，港股價(jià)值風(fēng)格異軍突起，取代了長(zhǎng)達(dá)十多年的港股成長(zhǎng)風(fēng)格。風(fēng)格的劇烈轉(zhuǎn)換讓港股基金經(jīng)理們有些猝不及防。面對(duì)市場(chǎng)變化，寧君坦言：“從我入行到2020年，價(jià)值風(fēng)格從來(lái)都只能維持一到兩個(gè)月，所以我最初并沒(méi)有把這種風(fēng)格納入考慮范圍之內(nèi)?！?/p>

因此，即便持倉(cāng)股在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下不斷下跌，寧君也沒(méi)有盲目推翻原有持倉(cāng)的邏輯，而是不斷地去審視他們的基本面。

譬如，寧君當(dāng)時(shí)持有過(guò)一家港股軟件服務(wù)公司，該公司在港股成長(zhǎng)股泥沙俱下的過(guò)程中一度經(jīng)歷了腰斬。但在寧君看來(lái)，腰斬的背后并非是公司企業(yè)基本面發(fā)生了變化。

“當(dāng)時(shí)這家企業(yè)的盈利還處在高速增長(zhǎng)的階段，股價(jià)的下跌反而讓它的投資性價(jià)比顯得更加突出了?！睂幘V定地說(shuō)，“在基本面持續(xù)向好的情況下，只要未來(lái)有一年市場(chǎng)開始回暖，那么該公司的股價(jià)會(huì)非常具有爆發(fā)力?！?/p>

幸運(yùn)的是，去年以來(lái)，港股流動(dòng)性的持續(xù)改善使得該公司被市場(chǎng)逐漸發(fā)掘，股價(jià)有超過(guò)100%的漲幅。

當(dāng)然，市場(chǎng)下行期間能夠滿足寧君對(duì)于質(zhì)量要求的成長(zhǎng)股并不多。因此，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，她也及時(shí)做出了調(diào)整——將自己的能力圈拓展到了價(jià)值股。

事實(shí)上，不論是成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，在投資的內(nèi)核上都是相通的。想要去評(píng)估公司的價(jià)值，就要圍繞企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)；想要對(duì)公司產(chǎn)品的價(jià)格評(píng)估，就要從供需兩端進(jìn)行分析，并不會(huì)因?yàn)楣舅幍男袠I(yè)不同而改變。

而十多年在港股的投資經(jīng)驗(yàn)，早已讓寧君對(duì)各行各業(yè)的商業(yè)模式擁有了一定的積累，也使得她在拓展自身能力圈的時(shí)候更加得心應(yīng)手。

以她從2023年年中開始所持有的某銅金礦企業(yè)為例，有色金屬是她作為研究員時(shí)完全沒(méi)有接觸過(guò)的行業(yè)。但在2022-2023年中國(guó)的工業(yè)行業(yè)普遍產(chǎn)能過(guò)剩、需求低于預(yù)期導(dǎo)致中樞利潤(rùn)率下移的情況下，銅行業(yè)卻因?yàn)檫^(guò)去十年極低的勘探資本開支，新能源需求的爆發(fā)，導(dǎo)致未來(lái)供需格局改善、價(jià)格穩(wěn)中有升。

而該公司自己的產(chǎn)量增長(zhǎng)就非?？捎^，當(dāng)下的估值被市場(chǎng)明顯低估。于是寧君果斷將其納入到前十大持倉(cāng)中，最終為她貢獻(xiàn)了不菲的投資收益[3]。

值得一提的是，作為市場(chǎng)上最早建立港股投研團(tuán)隊(duì)的基金公司，富國(guó)基金自2012年起就開始進(jìn)行港股市場(chǎng)的研究。在這一過(guò)程中積累的經(jīng)驗(yàn)成為了整個(gè)團(tuán)隊(duì)最寶貴的財(cái)富，也極大地縮短了寧君拓展能力圈所需的時(shí)間。

“不僅是最近兩年，在我經(jīng)歷的前幾個(gè)周期中，我們團(tuán)隊(duì)都發(fā)掘和持有了有代表性的優(yōu)秀公司的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)化成了基金收益。”

在寧君看來(lái)，不論是基金經(jīng)理還是研究員，都需要在市場(chǎng)中沉淀一段時(shí)間，才能夠?qū)κ袌?chǎng)，對(duì)投資產(chǎn)生自己獨(dú)特的理解。

“如果是經(jīng)驗(yàn)更加豐富的基金經(jīng)理，或許在2022年會(huì)更好地應(yīng)對(duì)港股風(fēng)格的切換，”寧君調(diào)侃道，“當(dāng)然，我也是其中比較靈活的那一類，在團(tuán)隊(duì)的幫助下很快適應(yīng)了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境的變化?！?/p>

尾聲

2025年6月12日，恒生滬深港AH股溢價(jià)指數(shù)跌至126.91點(diǎn)，創(chuàng)下5年來(lái)新低。而在一年多以前，該指數(shù)還處在160點(diǎn)以上的高位[4]。

A/H溢價(jià)的迅速走低在，引發(fā)市場(chǎng)了一輪關(guān)于“港股是否開始泡沫化”的討論。

但在寧君看來(lái)，港股恰恰是最難產(chǎn)生泡沫的市場(chǎng)之一。由于港股獨(dú)特的配售機(jī)制，一旦公司的股價(jià)被過(guò)分高估，那么企業(yè)的大股東可以在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)就完成配股，此時(shí)高位買入港股的投資者就非常容易被套在山頂。

“對(duì)于機(jī)構(gòu)為主的港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，大家都是比較理性的，所以不太會(huì)在股價(jià)過(guò)熱，或是明顯高估的時(shí)候依然大量涌入其中?！泵鎸?duì)當(dāng)下投資者的擔(dān)憂，寧君回答道，“而且A/H溢價(jià)只針對(duì)部分兩地同時(shí)上市的公司，并不具有代表性?！?/p>

事實(shí)上，當(dāng)下港股投資如此火熱的背后，本質(zhì)上是有著越來(lái)越多優(yōu)秀的、獨(dú)特的企業(yè)選擇在港股上市。譬如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)歷史上就大多在港股上市，18A政策的推動(dòng)又吸引了一大批創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)到港股，A股近些年來(lái)對(duì)于消費(fèi)股上市的限制更是推動(dòng)了新消費(fèi)企業(yè)前往港股IPO。

大量?jī)?yōu)秀公司的存在也必然會(huì)吸引投資者來(lái)港股掘金，而一旦這些優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值被投資者發(fā)現(xiàn)，那么股價(jià)的上漲也就變得水到渠成了。

對(duì)于任何一個(gè)交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最寶貴的財(cái)富往往就是那些質(zhì)地優(yōu)秀的公司。這樣的公司越多，市場(chǎng)對(duì)于投資者人的吸引力也就越強(qiáng)，并且能夠進(jìn)一步推動(dòng)越來(lái)越多的好公司前來(lái)上市，實(shí)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)的正循環(huán)。

而在寧君看來(lái)，當(dāng)下的港股市場(chǎng)就恰恰處于這樣一種正反饋循環(huán)的前夜之中?；鸾?jīng)理所能夠做的，唯有在不斷地挖掘和更新中跟上時(shí)代的步伐。

*注：截至2025年6月24日，富國(guó)藍(lán)籌精選股票（QDII）人民幣及其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近一年收益率分別為45.27%和26.15%，數(shù)據(jù)來(lái)自富國(guó)基金，已經(jīng)托管行復(fù)核；該產(chǎn)品近1年、2年、3年、5年同類排名分別為5/48，3/35，3/31，1/24，同類類別指中國(guó)開放式基金- QDII 大中華區(qū)股票，數(shù)據(jù)來(lái)自晨星基金，截至2025年6月24日。晨星及其內(nèi)容供應(yīng)商對(duì)于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔(dān)任何責(zé)任。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表將來(lái)表現(xiàn)。以上排名情況由評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)作出，不代表評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理人和旗下管理基金的推薦。富國(guó)藍(lán)籌精選股票（QDII）人民幣成立于2019/08/02，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為MSCI中國(guó)指數(shù)收益率*90%+人民幣活期存款利率(稅后)*10%。近4個(gè)完整年度(2021-2024)的基金份額凈值增長(zhǎng)率(及同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率)分別為-4.6%(-20.53%)，-17.94%(-14.15%)，-7.74%(-10.45%)，15.72%（16.39）數(shù)據(jù)來(lái)自基金定期報(bào)告，截至2024/12/31。期間基金經(jīng)理變動(dòng)情況：張峰(2019/08/02至今)、寧君(2019/08/21至今)?；鹗找媛什淮硗顿Y者實(shí)際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)，基金歷史業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的保證。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

①基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

②投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。

③基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。

④基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。

⑤本基金可投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。本基金投資股指期貨、國(guó)債期貨、資產(chǎn)支持證券、存托憑證等品種，將面臨相關(guān)投資品種和業(yè)務(wù)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

⑥本基金將投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

⑦以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議，不預(yù)示基金未來(lái)具體投資操作，基金經(jīng)理可在投資范圍內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。建議持有人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎做出投資決策。

經(jīng)富國(guó)基金評(píng)定，該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R4，匹配積極型C4、進(jìn)取型C5的客戶。建議投資者詳閱基金合同等文件，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎作出投資決策。產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適配投資者等級(jí)以銷售機(jī)構(gòu)評(píng)定結(jié)果為準(zhǔn)。

參考資料：

[1]新經(jīng)濟(jì)占港股市值28% ，7年增10倍，大公報(bào)

[2]富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)2024年年報(bào)

[3]富國(guó)藍(lán)籌精選2023年三季度定期報(bào)告

[4]Wind數(shù)據(jù)終端

封面來(lái)源：shotdeck

編輯：沈暉

責(zé)任編輯：沈暉