5月6日，淘車車控股公司Yusheng Holdings Limited向港交所遞交招股書，花旗擔(dān)任獨(dú)家保薦人，正式開啟IPO沖刺。

對(duì)于這家脫胎于易鑫集團(tuán)、背靠騰訊和京東的中國第一大二手車交易平臺(tái)來說，此刻沖擊港股面臨著企業(yè)連年虧損——2025年其GMV（商品交易總額）雖達(dá)155億元、位居行業(yè)第一，但年度虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至9.17億元，三年累虧近22億元。

此外，二手車行業(yè)連年混戰(zhàn)，淘車車如何在玩家眾多的萬億市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力？其“流血”上市又能否扭轉(zhuǎn)局勢(shì)？這些問題，需要淘車車在港交所遞表之后給出回答。

背靠騰訊，與阿里打官司

2017年，淘車車前身“淘車”誕生，由騰訊旗下的汽車金融巨頭易鑫集團(tuán)內(nèi)部孵化，初期依托易鑫集團(tuán)的汽車金融客戶資源快速積累首批用戶。此后，騰訊、京東等戰(zhàn)略投資人先后注資，推動(dòng)淘車車從單一二手車零售商逐步成長為覆蓋零售、批發(fā)和平臺(tái)服務(wù)三大業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。

淘車車的股東陣容堪稱豪華。IPO前，易鑫集團(tuán)以44.23%的持股比例位居第一大股東；騰訊透過意像架構(gòu)持股13.68%、透過Bitauto Holdings持股3.81%，合計(jì)持股17.49%；京東旗下Ambilight Ruby持有2.74%股權(quán)；陽明基金持股9.39%；公司CEO姜東直接及間接合計(jì)持股約11.53%，擁有23.61%的投票權(quán)。

在淘車車沖刺港股IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，一樁商標(biāo)訴訟案仍在持續(xù)。據(jù)招股書披露，淘車車正涉及一起由阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司、阿里巴巴（中國）有限公司及浙江淘寶網(wǎng)絡(luò)有限公司提起的商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟。

阿里巴巴認(rèn)為，淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標(biāo)識(shí)與其“淘寶”相關(guān)商標(biāo)構(gòu)成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘車”企業(yè)名稱、停止使用被訴標(biāo)識(shí)、賠償經(jīng)濟(jì)損失及合理費(fèi)用共計(jì)1000萬元，以及發(fā)布澄清聲明在內(nèi)的訴訟請(qǐng)求。

該案于2025年3月提起訴訟，2026年3月法院作出一審判決：淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業(yè)名稱；停止對(duì)被訴標(biāo)識(shí)的使用；以及支付人民幣450萬元的損害賠償及合理執(zhí)行費(fèi)用，同時(shí)駁回阿里巴巴要求刊登澄清聲明之請(qǐng)求。

判決中的一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)，對(duì)淘車車的品牌未來發(fā)展至關(guān)重要。淘車車在招股書提到：“一審判決明確確認(rèn)阿里巴巴的主張不延伸至我們的升級(jí)品牌‘淘車車’，且阿里巴巴在訴訟中明確確認(rèn)，侵權(quán)主張針對(duì)被訴標(biāo)識(shí)。”

國家注冊(cè)審核員、廣東更佳昊國際認(rèn)證有限公司總經(jīng)理李錦堤對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛對(duì)擬上市公司的隱患是系統(tǒng)性的，遠(yuǎn)超450萬元賠償本身。此類訴訟屬于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以及戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的疊加：一審敗訴已構(gòu)成重大法律事件披露，若二審維持原判，品牌重塑成本與客戶認(rèn)知遷移可能影響市值�！疤攒嚒鄙�(jí)至“淘車車”是風(fēng)險(xiǎn)緩釋，但非風(fēng)險(xiǎn)消除。

面對(duì)一審判決，淘車車已于2026年4月8日向相關(guān)法院提起上訴。淘車車在招股書中提到，即使最終獲得不利判決，任何潛在救濟(jì)措施——包括停止使用被訴標(biāo)識(shí)——均不會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營、品牌認(rèn)知或業(yè)務(wù)發(fā)展造成重大干擾，因?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)已在升級(jí)后的“淘車車”品牌下運(yùn)作，如需進(jìn)行相應(yīng)運(yùn)營調(diào)整，相關(guān)調(diào)整亦具備可控性。

押注自營模式，三年虧超20億

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年GMV 155億元計(jì)，淘車車在中國二手車交易平臺(tái)中排名第一。但淘車車也有自己的煩惱：營收連年高增長，虧損卻持續(xù)擴(kuò)大。

招股書顯示，2025年，淘車車凈虧損約9.17億元。淘車車2024年虧損較2023年收窄17.5%，但2025年虧損較2024年大幅擴(kuò)大59.7%，三年累計(jì)虧損達(dá)21.87億元。

虧損的另一面，是上揚(yáng)的收入增長曲線。2023年至2025年，淘車車收入分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，同比增速分別達(dá)23.5%和21.8%，連續(xù)兩年保持20%以上增長。作為一家成立僅8年的二手車交易平臺(tái)，這一增速反映出其市場(chǎng)地位的快速提升。

從收入結(jié)構(gòu)看，二手車零售是淘車車業(yè)務(wù)的核心支柱，2025年貢獻(xiàn)收入43.55億元，占比65.4%；車輛批發(fā)業(yè)務(wù)2025年收入11.94億元，同比大幅增長78.3%，占比升至17.9%；平臺(tái)服務(wù)收入11.13億元，占比16.7%。

淘車車當(dāng)前面臨著成本增加的壓力。招股書披露，車輛采購成本是淘車車成本的大頭。2023年至2025年，淘車車車輛采購成本分別為35.93億元、41.63億元和51.69億元，占同期總成本的比例始終在85%以上。2025年，淘車車車輛采購成本同比大增24.2%，增幅超過了同期收入的增幅。

在二手車交易平臺(tái)的四種主流模式（自營B2C、B2C經(jīng)紀(jì)、C2C經(jīng)紀(jì)、B2B批發(fā)）中，淘車車采用自營B2C模式，即獨(dú)立采購并持有庫存、標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)、AI驅(qū)動(dòng)定價(jià)、統(tǒng)一交付和售后。這種重資產(chǎn)模式有助于解決車況不透明和服務(wù)非標(biāo)準(zhǔn)化兩大行業(yè)痛點(diǎn)，但對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流要求高。

截至2025年底，淘車車存貨為8.82億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為52天，較2023年的47天有所延長�！岸周囍灰獛齑嫫诔^120天就絕對(duì)沒有掙錢的可能，如果超過150天，平均庫存的損折在8%至16%。”早在2024年，姜東就曾表達(dá)過對(duì)庫存周期的警惕。

毛利率方面，淘車車2023年至2025年的綜合毛利率分別為9.4%、10.8%和10.2%，呈現(xiàn)先升后降的走勢(shì)。分業(yè)務(wù)看，二手車零售毛利率分別為6.6%、6.8%和7.1%，連續(xù)小幅提升；批發(fā)毛利率從2023年的-4.0%大幅逆轉(zhuǎn)至2025年的4.1%；平臺(tái)服務(wù)毛利率則從39.8%持續(xù)下滑至28.8%。招股書解釋，這是“爭(zhēng)奪尋求汽車融資服務(wù)的購車客戶線索競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致線索獲取成本上升”所致。

比虧損更令投資者關(guān)注的，是淘車車資產(chǎn)負(fù)債表上的壓力。截至2025年12月31日，淘車車的流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)52.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為259.5%。但淘車車在招股書中強(qiáng)調(diào)，流動(dòng)資產(chǎn)中包括了大量非現(xiàn)金項(xiàng)目，實(shí)際的償債壓力需要結(jié)合現(xiàn)金流量表和負(fù)債結(jié)構(gòu)來看。

2025年，淘車車經(jīng)營虧損為2.94億元，較2024年的1.45億元擴(kuò)大超過一倍。在剔除股權(quán)激勵(lì)、優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非現(xiàn)金和非經(jīng)常性項(xiàng)目后，淘車車的核心運(yùn)營基本面雖在改善，但離可持續(xù)的正經(jīng)營利潤還有差距。

如何盈利是淘車車IPO后必須回答的問題，其在招股書中提出了三條盈利路徑：第一，加速收入增長，通過抓住中國二手車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張、擴(kuò)大線上線下網(wǎng)絡(luò)、拓展海外布局；第二，提升毛利率，通過加強(qiáng)與機(jī)構(gòu)供應(yīng)商的采購杠桿、多元化車源、AI定價(jià)引擎提升定價(jià)精度和單車毛利；第三，提升運(yùn)營效率，通過TCN標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營和AI驅(qū)動(dòng)的流程自動(dòng)化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營杠桿。

但在新車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)壓抑二手車價(jià)格的外部環(huán)境下，利潤提升并非易事。中國汽車流通協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，2025年上半年二手車經(jīng)銷商虧損比例上升至73.6%，平均獲客成本攀升至6200元，而單筆交易平均利潤僅為1500元左右。

萬億賽道上的混戰(zhàn)

中國二手車市場(chǎng)在2025年完成了一次量級(jí)跨越。中國汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年二手車?yán)塾?jì)交易量達(dá)2010.8萬輛，首次突破2000萬輛大關(guān)，同比增長2.52%。從2016年首次突破千萬輛，到2025年突破兩千萬輛，中國二手車市場(chǎng)用十年時(shí)間完成了量級(jí)跨越。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國二手車市場(chǎng)規(guī)模2025年已達(dá)到約1.3萬億元，預(yù)計(jì)到2030年將增長至2萬億元，同期增速預(yù)計(jì)將超越新車市場(chǎng)近200%。二手車交易平臺(tái)的滲透率將從2025年的約28.4%增至2030年的35.7%。

然而，這條萬億級(jí)賽道極度分散。按2025年商品交易總額計(jì)，中國二手車交易平臺(tái)中前五大參與者合計(jì)市場(chǎng)份額僅為14.5%。淘車車以155億元位居第一，市場(chǎng)份額3.8%；第二名為152億元、3.7%，第三名為118億元、2.9%，第四名為100億元、2.4%，第五名為75億元、1.8%。第一名與第二名之間的差距僅3億元。

從整個(gè)行業(yè)來看，二手車交易平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在快速分化，幾個(gè)代表性玩家的路徑截然不同，但最終都指向規(guī)�；c品牌化。

在自營零售路徑上，淘車車與優(yōu)信是兩支并行力量，兩家企業(yè)在商業(yè)模式上有相似性，均指向自營B2C、線下大賣場(chǎng)、全國購等形態(tài)，優(yōu)信在西安、合肥等地的賣場(chǎng)布局與淘車車62家銷售中心網(wǎng)絡(luò)展開正面競(jìng)速。

在輕資產(chǎn)路徑上，瓜子二手車與懂車帝走在前列。不同于淘車車和優(yōu)信的“持有庫存”模式，瓜子二手車選擇了“不持車”的經(jīng)紀(jì)路徑，這一模式更輕，但也面臨更高的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化挑戰(zhàn)。懂車帝則代表著另一種可能，其背靠字節(jié)跳動(dòng)的流量生態(tài)，2025年MAU約8000萬，全網(wǎng)汽車興趣用戶達(dá)5.1億。2026年2月，懂車帝被曝計(jì)劃赴港IPO募資10億至15億美元。

在經(jīng)銷商賦能路徑上，大搜車與卡泰馳成為兩股不可忽視的力量。大搜車已在2026年4月獲得中國證監(jiān)會(huì)赴美上市備案，擬發(fā)行不超過1.91億股普通股�？ㄌY通過開放加盟模式，線下直營及加盟門店已突破100家，2025年全年交付6.5萬輛，GMV超180億元。這一數(shù)據(jù)甚至超過了淘車車的155億元，但卡泰馳的交付量和GMV口徑包含了加盟體系，與淘車車的自營模式并不相同。

此外，不少汽車經(jīng)銷商集團(tuán)也在發(fā)展二手車業(yè)務(wù)，但收入呈現(xiàn)大幅回撤趨勢(shì)。中升集團(tuán)2025年上半年二手車毛利僅2.57億元，同比大幅下滑58.4%；永達(dá)汽車同期二手車經(jīng)銷收入同比下滑24.5%。

“在當(dāng)前二手車市場(chǎng)高度分散的情況下，淘車車這類擁有‘騰訊+京東’背書的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)確實(shí)具備整合行業(yè)的能力。淘車車可以利用其資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在提高交易效率和服務(wù)質(zhì)量方面做文章，但要在區(qū)域市場(chǎng)取得進(jìn)一步的突破，仍需面對(duì)來自當(dāng)?shù)刂行≤嚿痰念B強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家余豐慧對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說。

（作者 濮振宇）

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濮振宇

汽車與出行新聞中心記者 關(guān)注汽車產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型等，對(duì)自主品牌、主流合資品牌關(guān)注較多，擅長分析報(bào)道。 聯(lián)系郵箱：puzhenyu@eeo.com.cn 微信號(hào)：pzy369963493