持續(xù)大熱的銀行板塊今天沖高回落，下午還大漲3.47%的工商銀行，最終倒跌0.87%，到了收盤，只剩下農(nóng)業(yè)銀行和廈門銀行兩家上漲。板塊的成交額也創(chuàng)出天量。

此前的5個(gè)交易日，中證銀行指數(shù)不斷刷新歷史新高，有股民拿來(lái)和剛突破4萬(wàn)億美元市值的英偉達(dá)相提并論，稱“美股有英偉達(dá)，A股有銀偉大！”

銀行板塊最近增量資金明顯，一方面，“打不過就加入”的隊(duì)伍日漸龐大。另一方面，站上3500點(diǎn)這個(gè)關(guān)鍵關(guān)口，增強(qiáng)了對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力。我們回顧看，A股歷史上真正有效站上3500點(diǎn)的，只有2007年和2015年兩次，特別是2015年以來(lái)，3500點(diǎn)都屬于頂部區(qū)域。所以本周全市場(chǎng)的成交量也在節(jié)節(jié)放大，明顯有場(chǎng)外資金進(jìn)入。包括融資盤提高、新開戶和加倉(cāng)資金等，新增資金又有一部分流入銀行板塊。

不過銀行股連續(xù)超買狀態(tài)顯然觸發(fā)了部分資金的回避動(dòng)作。我在里面提到，銀行板塊向上的趨勢(shì)不會(huì)改變，但上漲的斜率可能不會(huì)一直保持，現(xiàn)在顯然有點(diǎn)過熱。

這里是不是銀行指數(shù)長(zhǎng)期大頂？我的回答是否定的，觀點(diǎn)保持不變：短則幾周，長(zhǎng)則幾月，銀行指數(shù)還是會(huì)創(chuàng)新高。

今天財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，明確國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效考核優(yōu)化，將經(jīng)營(yíng)效益類指標(biāo)的凈資產(chǎn)收益率和（國(guó)有）資本保值增值率的考核方式，調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%、20%。并要求自2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)起正式實(shí)施。

這個(gè)通知的意圖是拉長(zhǎng)險(xiǎn)資的考核周期，顯然，考核周期越長(zhǎng)，險(xiǎn)資在選擇和持有低估股票時(shí)候就越從容，不會(huì)為短期波動(dòng)所左右，能真正踐行耐心資本、長(zhǎng)期資本擔(dān)當(dāng)。

銀行板塊是否見頂，可以從以下幾個(gè)方面考量：一個(gè)是慢牛行情是否見頂再次轉(zhuǎn)熊。目前看沒有這個(gè)跡象，市場(chǎng)有所升溫，但儲(chǔ)蓄搬家還沒有看到明顯信號(hào)。如果整體市場(chǎng)行情過熱，類平準(zhǔn)基金會(huì)考慮拋出手中的股票以平抑市場(chǎng)。

第二個(gè)，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)資金的資產(chǎn)荒是否已經(jīng)解決，他們是否完成進(jìn)場(chǎng)。目前看沒有解決，社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期繼續(xù)下滑，以后也會(huì)有越來(lái)越多的長(zhǎng)期資本、耐心資本提高權(quán)益資產(chǎn)配比。

第三個(gè)，銀行行業(yè)的利潤(rùn)是否出現(xiàn)明確的拐點(diǎn)。如果利潤(rùn)下滑太多，股息率就難以維持。目前也沒有半年報(bào)有暴雷的跡象，否則7月以來(lái)的行情不會(huì)這么走。等待半年報(bào)和2025年年報(bào)來(lái)驗(yàn)證。

而至于大眾一直擔(dān)心的房地產(chǎn)拖累銀行業(yè)績(jī)方面。今天看到東吳證券的一篇報(bào)告，結(jié)論是房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響已明顯減弱。

報(bào)告表示，自2017年“三道紅線”實(shí)施以來(lái)，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)的增加值占GDP比重開始逐漸回落，尤其是2021年房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)歷調(diào)整以來(lái)，地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯減弱。

以投入產(chǎn)出表進(jìn)行相關(guān)測(cè)算，2024 年地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)的GDP約為13萬(wàn)億元，占2024年GDP總量的9.6%，較2016年最高時(shí)的16.9%回落了近7.3個(gè)百分點(diǎn)，較2020年的14.5%也回落了近4.9個(gè)百分點(diǎn)。作為前期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長(zhǎng)引擎，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)放緩甚至下行是近年來(lái)GDP增長(zhǎng)放緩的重要原因之一。

從日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，住宅投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)在達(dá)到峰值后往往會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的快速回落，在中長(zhǎng)期會(huì)逐步向 4%左右的均值回歸。

相較于美國(guó)和日本，我國(guó)住宅投資占GDP的比重在峰值明顯更高，因此在 2021年以來(lái)我國(guó)地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整過程中，住宅投資占GDP比重的回落也更快。截至2024年底，我國(guó)住宅投資占GDP的比重已經(jīng)回落至5.2%，已接近住宅投資需求的剛性區(qū)間下沿。

另外，報(bào)告表示，從微觀視角來(lái)看，發(fā)債房企的信用風(fēng)險(xiǎn)已基本出清。