持續(xù)大熱的銀行板塊今天沖高回落，下午還大漲3.47%的工商銀行，最終倒跌0.87%，到了收盤，只剩下農(nóng)業(yè)銀行和廈門銀行兩家上漲。板塊的成交額也創(chuàng)出天量。

此前的5個交易日，中證銀行指數(shù)不斷刷新歷史新高，有股民拿來和剛突破4萬億美元市值的英偉達(dá)相提并論，稱“美股有英偉達(dá)，A股有銀偉大！”

銀行板塊最近增量資金明顯，一方面，“打不過就加入”的隊伍日漸龐大。另一方面，站上3500點(diǎn)這個關(guān)鍵關(guān)口，增強(qiáng)了對場外資金的吸引力。我們回顧看，A股歷史上真正有效站上3500點(diǎn)的，只有2007年和2015年兩次，特別是2015年以來，3500點(diǎn)都屬于頂部區(qū)域。所以本周全市場的成交量也在節(jié)節(jié)放大，明顯有場外資金進(jìn)入。包括融資盤提高、新開戶和加倉資金等，新增資金又有一部分流入銀行板塊。

不過銀行股連續(xù)超買狀態(tài)顯然觸發(fā)了部分資金的回避動作。我在里面提到，銀行板塊向上的趨勢不會改變，但上漲的斜率可能不會一直保持，現(xiàn)在顯然有點(diǎn)過熱。

這里是不是銀行指數(shù)長期大頂？我的回答是否定的，觀點(diǎn)保持不變：短則幾周，長則幾月，銀行指數(shù)還是會創(chuàng)新高。

今天財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，明確國有商業(yè)保險公司績效考核優(yōu)化，將經(jīng)營效益類指標(biāo)的凈資產(chǎn)收益率和（國有）資本保值增值率的考核方式，調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%、20%。并要求自2025年度績效評價起正式實(shí)施。

這個通知的意圖是拉長險資的考核周期，顯然，考核周期越長，險資在選擇和持有低估股票時候就越從容，不會為短期波動所左右，能真正踐行耐心資本、長期資本擔(dān)當(dāng)。

銀行板塊是否見頂，可以從以下幾個方面考量：一個是慢牛行情是否見頂再次轉(zhuǎn)熊。目前看沒有這個跡象，市場有所升溫，但儲蓄搬家還沒有看到明顯信號。如果整體市場行情過熱，類平準(zhǔn)基金會考慮拋出手中的股票以平抑市場。

第二個，險資、銀行理財?shù)葯C(jī)構(gòu)資金的資產(chǎn)荒是否已經(jīng)解決，他們是否完成進(jìn)場。目前看沒有解決，社會無風(fēng)險利率預(yù)期繼續(xù)下滑，以后也會有越來越多的長期資本、耐心資本提高權(quán)益資產(chǎn)配比。

第三個，銀行行業(yè)的利潤是否出現(xiàn)明確的拐點(diǎn)。如果利潤下滑太多，股息率就難以維持。目前也沒有半年報有暴雷的跡象，否則7月以來的行情不會這么走。等待半年報和2025年年報來驗證。

而至于大眾一直擔(dān)心的房地產(chǎn)拖累銀行業(yè)績方面。今天看到東吳證券的一篇報告，結(jié)論是房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響已明顯減弱。

報告表示，自2017年“三道紅線”實(shí)施以來，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈拉動的增加值占GDP比重開始逐漸回落，尤其是2021年房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)歷調(diào)整以來，地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對于經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用明顯減弱。

以投入產(chǎn)出表進(jìn)行相關(guān)測算，2024 年地產(chǎn)行業(yè)拉動的GDP約為13萬億元，占2024年GDP總量的9.6%，較2016年最高時的16.9%回落了近7.3個百分點(diǎn)，較2020年的14.5%也回落了近4.9個百分點(diǎn)。作為前期拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長引擎，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長放緩甚至下行是近年來GDP增長放緩的重要原因之一。

從日本、美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗來看，住宅投資對GDP的貢獻(xiàn)在達(dá)到峰值后往往會經(jīng)歷一段時間的快速回落，在中長期會逐步向 4%左右的均值回歸。

相較于美國和日本，我國住宅投資占GDP的比重在峰值明顯更高，因此在 2021年以來我國地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整過程中，住宅投資占GDP比重的回落也更快。截至2024年底，我國住宅投資占GDP的比重已經(jīng)回落至5.2%，已接近住宅投資需求的剛性區(qū)間下沿。

另外，報告表示，從微觀視角來看，發(fā)債房企的信用風(fēng)險已基本出清。