2025年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)成績(jī)單正式揭曉： 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值660536億元 ，同比增長(zhǎng) 5.3% ，略高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值。

分季度看，一季度增長(zhǎng)5.4%，二季度增長(zhǎng)5.2%，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，不管個(gè)人體感怎么樣，整體上看可以夸一句：在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境中展現(xiàn)強(qiáng)大韌性。

其中有一些結(jié)構(gòu)性的變化值得提一下：

工業(yè)與服務(wù)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)——規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，其中6月單月增速達(dá)6.8%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的5.5%，成為最大超預(yù)期項(xiàng)。

服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)5.5%，較一季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增速高達(dá)11.1%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)增強(qiáng)（去年服務(wù)業(yè)增速為5%）；未來(lái)服務(wù)業(yè)將成為就業(yè)的主要蓄水池，對(duì)服務(wù)業(yè)的重視程度會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

新質(zhì)生產(chǎn)力加速崛起——在政策導(dǎo)向和資金聚集作用下，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值分別增長(zhǎng)10.2%和9.5%，顯著高于整體工業(yè)增速。3D打印設(shè)備、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比分別飆升43.1%、36.2%和35.6%，印證中國(guó)制造業(yè)向高端化、智能化轉(zhuǎn)型的突破。

強(qiáng)力刺激下的消費(fèi)溫和復(fù)蘇：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%，較一季度加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，尤其是在“以舊換新”政策刺激下，家用電器、文化辦公用品、通訊器材類商品零售額分別增長(zhǎng)30.7%、25.4%和24.1%，終于推動(dòng)消費(fèi)不成為“拖后腿”得那一項(xiàng)。

但6月份，在汽車、外賣價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的影響下，消費(fèi)增速放緩明顯，尤其是餐飲消費(fèi)6月單月增長(zhǎng)僅有0.9%，算是一個(gè)隱憂，呈現(xiàn)出“騾馬效應(yīng)”，即拿鞭子趕一趕，就走一走，不趕就撂挑子。

上半年的成績(jī)單之所以這么“亮眼”，離不開政策驅(qū)動(dòng)。

財(cái)政政策前置發(fā)力 ：前五個(gè)月廣義財(cái)政支出（一般公共預(yù)算+政府性基金）同比增長(zhǎng)約6.6%，預(yù)算進(jìn)度達(dá)34.4%，快于去年同期0.8個(gè)百分點(diǎn)。

其中，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度顯著提前——上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行約2.16萬(wàn)億元，進(jìn)度達(dá)49.1%，同比加快10.8個(gè)百分點(diǎn)。

超長(zhǎng)期特別國(guó)債已發(fā)行5550億元，剩余7450億元將在三季度集中投放，其中8000億元定向支持“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”（“兩重”項(xiàng)目）。

貨幣政策量?jī)r(jià)齊動(dòng)：央行通過“降準(zhǔn)+降息+結(jié)構(gòu)性工具”三管齊下，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1次、政策利率1次，新增3000億元科技創(chuàng)新再貸款、5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款。

其效果在6月金融數(shù)據(jù)集中顯現(xiàn)：M1增速環(huán)比大幅回升2.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，創(chuàng)近五年同期新高；社融增量4.2萬(wàn)億元，同比多增9008億元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的3.7萬(wàn)億元。

產(chǎn)業(yè)政策精準(zhǔn)滴灌：消費(fèi)品“以舊換新”政策成為消費(fèi)復(fù)蘇關(guān)鍵引擎。據(jù)國(guó)家信息中心監(jiān)測(cè)，在政策刺激下，二季度主要家電品類網(wǎng)絡(luò)零售額同比上升28.0%，6月單月增長(zhǎng)36.1%。

不過，值得擔(dān)心的是，央地財(cái)政壓力恐怕會(huì)成為“以舊換新”政策的掣肘因素。除此之外，消費(fèi)復(fù)蘇有一部分是建立在“透支未來(lái)消費(fèi)”的基礎(chǔ)上，并非建立在“居民收入和財(cái)富增長(zhǎng)”基礎(chǔ)上，本質(zhì)上屬于時(shí)間換空間。

未來(lái)居民收入增長(zhǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)不可避免的會(huì)成為潛在制約因素。

當(dāng)然，上半年由于“美國(guó)發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)”的因素，“出口”成為大家最關(guān)注的一項(xiàng)指標(biāo)。

好在，盡管面臨美國(guó)關(guān)稅壁壘（部分商品關(guān)稅仍達(dá)40%），上半年以人民幣計(jì)價(jià)的出口逆勢(shì)增長(zhǎng)7.2%，而進(jìn)口則同比下降2.7%，貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大，說明出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)仍然強(qiáng)勁。

背后主要?dú)w功于市場(chǎng)多元化突破——對(duì)美出口下降9.7%的同時(shí)，對(duì)東盟、非洲等地區(qū)出口增長(zhǎng)超10%，對(duì)“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口增長(zhǎng)4.7%。

說完亮點(diǎn)的部分，整個(gè)基本面當(dāng)然也存在幾個(gè)“老生常談”的風(fēng)險(xiǎn)。

首當(dāng)其沖就是房地產(chǎn)持續(xù)性地深度調(diào)整。

上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降11.2%，新建商品房銷售面積和銷售額分別下降3.5%和5.5% 。

基于人口周期及二季度表現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將延續(xù)收縮，銷售、價(jià)格和投資端均面臨壓力 。

房地產(chǎn)疲軟已拖累整體投資——若扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速可達(dá)6.6%，包含后則降至2.8% 。

其次，仍然是出口。

盡管上半年出口亮眼，但下半年隨著中美緩和期限臨近及美國(guó)與歐日等談判推進(jìn)，出口壓力將再次抬升，甚至不排除針對(duì)中國(guó)的不利條款影響轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

疊加去年四季度高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2025年全年出口增速可能進(jìn)一步放緩、收斂，不排除，單月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且整體增速回落至5%以下的情形。

再次，是地方財(cái)政承壓。

地方政府債務(wù)率已突破120%，盡管中央通過特別國(guó)債轉(zhuǎn)移支付緩解壓力，但土地出讓收入減少持續(xù)制約地方投資能力。

最后，是消費(fèi)。

預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速維持在4.5-5.5%區(qū)間。

以舊換新政策加碼和暑期消費(fèi)旺季形成支撐，但居民收入增速（上半年實(shí)際增長(zhǎng)5.4%）、居民財(cái)富縮水（房地產(chǎn)因素）、就業(yè)壓力、央地財(cái)政壓力仍是制約。

如果樂觀的講，下半年壓力并不算很大，完成全年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒什么問題，尤其是 未來(lái)六個(gè)月，隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地、設(shè)備更新政策深化、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在三季度迎來(lái)進(jìn)一步的回升。

但真正的挑戰(zhàn)在于：如何將政策驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)內(nèi)生的活力？

答案或許藏在兩個(gè)轉(zhuǎn)換中——從“政府投資主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“民間資本接力”，從“補(bǔ)貼刺激消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“收入預(yù)期修復(fù)”。

說實(shí)話，這兩個(gè)轉(zhuǎn)換，都挺難的。