作者：辛依

ETF所代表的被動(dòng)投資風(fēng)潮，正從權(quán)益市場(chǎng)加速向固收領(lǐng)域蔓延。

繼滬深兩市共計(jì)8只基準(zhǔn)做市信用債ETF今年初順利發(fā)行過(guò)后，今年7月，又一市場(chǎng)信用債ETF創(chuàng)新品種快批快發(fā)——首批10只的科創(chuàng)債ETF在7月2日獲批后，于7月7日發(fā)行，一日募集結(jié)束，首募資金超280億元。

7月17日，該批產(chǎn)品將正式迎來(lái)上市。

兩輪密集發(fā)行之后，年內(nèi)新成立的信用債ETF將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18只，較年初該品類(lèi)的3只，產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)了6倍。

信用債ETF供給如此迅速地?cái)U(kuò)容的根源仍然是需求。

國(guó)債收益率持續(xù)下行，放大了信用利差交易的有效性，而圍繞信用債的指數(shù)化投資確實(shí)在日漸活躍。

此番科創(chuàng)債ETF的發(fā)行，則宛如成為一場(chǎng)“接力賽”。

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，無(wú)論是首批8只基準(zhǔn)做市信用債ETF的規(guī)模半年內(nèi)由發(fā)行之初的217.2億元增長(zhǎng)至如今的1300億元，還是10只科創(chuàng)債ETF“接棒”，一日募至規(guī)模上限，資金的投票正在成為此輪被動(dòng)化投資趨勢(shì)的腳注。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，下同）

AAA的高信用編制與科創(chuàng)主題相結(jié)合，成為固收投資攻防要素的凝結(jié)；均衡分散的成份券與T+0機(jī)制，則有望打造出集多元化策略與流動(dòng)性管理為一體的配置利器；

參照基準(zhǔn)做市信用債ETF的規(guī)模增速，即將上市的科創(chuàng)債ETF不僅給場(chǎng)內(nèi)資金帶來(lái)了更多可能，更有望促進(jìn)交易所信用債的活躍度正循環(huán)。

01

站穩(wěn)腳跟

作為直接融資轉(zhuǎn)型疊加科創(chuàng)支持政策牽引而來(lái)的“債市科創(chuàng)板”，科創(chuàng)債自誕生初的2022年就突破千億量級(jí)并一路快速增長(zhǎng)。

到2024年，全市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行的899只科創(chuàng)債累計(jì)募資1.02萬(wàn)億元，幾乎是2年前的近4倍。

今年5月7日，央行、證監(jiān)會(huì)發(fā)布有關(guān)科創(chuàng)債的政策“組合拳”，進(jìn)一步拓展發(fā)行人主體至銀行、券商、PE等金融機(jī)構(gòu)，極大豐富了科創(chuàng)債的供給。

政策落地短短2周內(nèi)，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模就突破了2500億，接近2022年全年水平；二級(jí)市場(chǎng)成交額超過(guò)2000億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)214.9%和62.3%。

科創(chuàng)債已然積厚成勢(shì)，成為帶動(dòng)交易所信用債更快發(fā)展的新曲線，這為ETF的入場(chǎng)提供了基礎(chǔ)。

6月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴論壇上宣布“大力發(fā)展科創(chuàng)債，加快推出科創(chuàng)債ETF”。

隨后幾家公募巨頭紛紛搶報(bào)科創(chuàng)債ETF，7月2日，科創(chuàng)債ETF廣發(fā)（511120.SH）等首批十只科創(chuàng)債ETF獲批。其中，科創(chuàng)債ETF廣發(fā)等3只產(chǎn)品跟蹤上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)，另有6只基金跟蹤中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)，1只跟蹤深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)。

7月7日，首批10只科創(chuàng)債ETF同日啟動(dòng)發(fā)售，并且均實(shí)現(xiàn)一日募結(jié)，累計(jì)首募規(guī)模超280億元。科創(chuàng)債ETF的順利結(jié)募，也在改變債券指數(shù)細(xì)分品類(lèi)的格局。

至此信用債ETF正式擴(kuò)容至21只，無(wú)論是數(shù)量上還是規(guī)模上均超越利率債ETF，占債券ETF的超半壁江山。

此輪科創(chuàng)債ETF的全部滿募，意味著信用債ETF的總規(guī)模突破2500億元，在整個(gè)債券ETF品類(lèi)中占比將接近2/3，坐穩(wěn)三大類(lèi)別中權(quán)重最多的存在。

這意味著，誕生3年多來(lái)的科創(chuàng)債不斷擴(kuò)張地盤(pán)的同時(shí)，也讓原本小眾的信用債ETF站穩(wěn)了腳跟。

向高等級(jí)信用債尋求利差增厚，以指數(shù)化產(chǎn)品鞏固流動(dòng)性安全墊，信用債ETF的快速發(fā)展也是市場(chǎng)面對(duì)收益率持續(xù)下行的自然選擇。

立足當(dāng)下，無(wú)論是抬高杠桿還是拉長(zhǎng)久期，爭(zhēng)取阿爾法的空間都在肉眼可見(jiàn)地收斂；而依靠主動(dòng)管理的信用下沉來(lái)謀求更多超額，似乎成為一種必然選擇，但對(duì)于追求穩(wěn)妥的投資者而言，這或許又充滿了些許脆弱性隱憂。

高等級(jí)信用債ETF的面世，提供了標(biāo)準(zhǔn)化的利差捕捉機(jī)會(huì)，透明化的風(fēng)險(xiǎn)管理以及更有效的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換能力，或許有望成為當(dāng)下強(qiáng)化固收組合“攻守平衡”的配套工具。

而一旦面臨轉(zhuǎn)向的中性市場(chǎng)乃至下行期，信用債ETF仍然可以憑借其連續(xù)成交的機(jī)制優(yōu)勢(shì)開(kāi)展信用波段、信用/期限利差乃至信用做空等多維度交易。

存量產(chǎn)品規(guī)模生長(zhǎng)速度同樣佐證了需求潛力。

以2025年之前成立的3只信用債ETF為例，截至今年7月4日的 Wind數(shù)據(jù)顯示，，三只老產(chǎn)品的規(guī)模已達(dá)941.8億元，是3年前214.4億元的的4.4倍，年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)63%。

02

容量可期

面對(duì)可能上演的極端氣候，投資者需要在市場(chǎng)中做足更多“流動(dòng)性?xún)?chǔ)備”，能夠扮演如此角色的信用債ETF，確實(shí)需要更有力的產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)豐富自身生態(tài)。

此輪科創(chuàng)債ETF擴(kuò)容浪潮中，瞄準(zhǔn)滬市成分券的滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)，或許就占據(jù)著風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)的象限。

相比年初產(chǎn)品落地的滬做市公司債指數(shù)，滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)具有更加廣譜、分散、短久期的特征。

截至2025年6月17日的Choice數(shù)據(jù)顯示，滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)整體久期僅有3.83年，較前者短了0.27年，樣本囊括的145家主體數(shù)幾乎較滬做市信用債指數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍，觸及的樣本容量總和超過(guò)8700億元，高出前者近50%，也遠(yuǎn)超同期的深A(yù)AA科創(chuàng)債指數(shù)。

從成分券看，央國(guó)企發(fā)行人權(quán)重占比更高的上證債市，背后隱含了更高的信用條件與配置機(jī)會(huì)。

評(píng)級(jí)構(gòu)成上，滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)與中證AAA科創(chuàng)債指數(shù)相一致，即在要求主體評(píng)級(jí)AAA的同時(shí)，還要求隱含評(píng)級(jí)達(dá)到AA+及以上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)自2022年7月1日的基日至2025年7月4日的3年多區(qū)間回報(bào)已達(dá)14.4%，年化回報(bào)率超過(guò)4.7%，不但高于滬做市公司債接近50個(gè)BP，更領(lǐng)先中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)達(dá)129個(gè)BP。

同時(shí)，基于此設(shè)立的滬AAA科創(chuàng)債ETF，由于支持實(shí)物申贖便利，避免了跨市場(chǎng)產(chǎn)品的現(xiàn)金申贖缺陷，這一方面能夠避免現(xiàn)金贖回所導(dǎo)致的摩擦成本與跟蹤誤差，也有利于做市商基于一二級(jí)聯(lián)動(dòng)或二級(jí)T+0反向操作來(lái)維持場(chǎng)內(nèi)價(jià)盤(pán)。

此輪的科創(chuàng)債ETF發(fā)行浪潮中，僅有3只產(chǎn)品跟蹤于滬AAA科創(chuàng)債，這一定程度上控制了該指數(shù)的擁擠度。

其中的科創(chuàng)債ETF廣發(fā)（511120.SH）跟蹤的，正是滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)。

繼年初的基準(zhǔn)做市發(fā)新之后，廣發(fā)基金再度參戰(zhàn)此輪科創(chuàng)債ETF戰(zhàn)局，一方面源于自身頭部的行業(yè)地位與創(chuàng)新資源，另一方面則與其在債券指數(shù)基金上的長(zhǎng)期積累有關(guān)。

廣發(fā)基金目前已在利率債指數(shù)基金上深耕多年，旗下有市場(chǎng)首批長(zhǎng)久期債券指數(shù)基金（中債7-10國(guó)開(kāi)債指數(shù)）、首只短久期政策性銀行債指數(shù)基金（廣發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)債指數(shù)）、首只政金債全指基金（廣發(fā)中債農(nóng)發(fā)債總指數(shù)）。而在信用債方面，有市場(chǎng)上首只上清所央企信用債指數(shù)廣發(fā)央企80。

截至2024年末，廣發(fā)基金旗下債券指數(shù)基金持有人戶(hù)數(shù)已達(dá)90萬(wàn)戶(hù)，而2018年以來(lái)該類(lèi)產(chǎn)品累計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)89億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均位列行業(yè)之首。

由于債券指數(shù)基金存在的成份券數(shù)量眾多、流動(dòng)性分層、交易摩擦等問(wèn)題，債券的被動(dòng)投資不同于股票，很難實(shí)現(xiàn)完全被動(dòng)跟蹤，業(yè)內(nèi)的常見(jiàn)做法是抽樣復(fù)制+主觀優(yōu)化。

因此業(yè)內(nèi)債指基金大多數(shù)由固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)管理，少數(shù)團(tuán)隊(duì)涉及到混合資產(chǎn)部、指數(shù)投資部。

但廣發(fā)基金的債券指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)正在日益壯大，當(dāng)前旗下基金經(jīng)理共計(jì)11人，形成了如今協(xié)同作戰(zhàn)，策略互補(bǔ)的陣容。

申萬(wàn)宏源證券的一份研究顯示，廣發(fā)基金旗下指數(shù)型債券基金近5年保持較低跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，整體實(shí)現(xiàn)更高超額收益，以0.66的平均信息比率在前二十大基金管理人中居前。

伴隨該批產(chǎn)品的首日完募，科創(chuàng)債ETF已然成為一個(gè)近300億起跳的大品類(lèi)。

7月17日上市后，該批產(chǎn)品的表現(xiàn)同樣值得期待。

當(dāng)然，這也只是一個(gè)開(kāi)端——君不見(jiàn)基準(zhǔn)做市ETF較發(fā)行之初的6倍級(jí)增長(zhǎng)，只用了不到半年。

伴隨流動(dòng)性的持續(xù)改善與交易生態(tài)的日趨繁榮，更多配置與策略資金的流入這一品類(lèi)或許指日可待。

信用債的ETF征途，注定駛向星辰大海。

（完