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正值酷暑盛夏，但白酒行業(yè)卻寒意逼人。

日前，大眾酒代表順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）發(fā)布2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年業(yè)績(jī)較去年同期出現(xiàn)明顯下滑。順鑫農(nóng)業(yè)坦言，白酒行業(yè)深度調(diào)整，公司白酒板塊承壓，白酒產(chǎn)品銷售量同比減少，影響了整體營(yíng)收和利潤(rùn)水平。

與此同時(shí)，水井坊、酒鬼酒等多家酒企的業(yè)績(jī)預(yù)告也都出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，白酒行業(yè)持續(xù)低迷態(tài)勢(shì)。

01

多家酒企業(yè)績(jī)下滑

2025年一季報(bào)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)今年1—3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.58億元，同比下滑19.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.82億元，同比大幅下滑37.34%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.82億元，同比大幅下滑37.37%。

延續(xù)一季度頹勢(shì)，公告顯示，根據(jù)初步測(cè)算，順鑫農(nóng)業(yè)在今年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于凈利潤(rùn)1.55億元至1.95億元，較上年同期的4.23億元大幅減少53.85%至63.32%?？鄯莾衾麧?rùn)預(yù)計(jì)為1.55億至1.95億元，同比下降53.79%至63.27%。基本每股收益預(yù)計(jì)為0.209元至0.2629元，同比下滑約54%。

順鑫農(nóng)業(yè)強(qiáng)調(diào)，業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)為公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算結(jié)果，未經(jīng)審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)，最終數(shù)據(jù)以公司后續(xù)披露的2025年半年度報(bào)告為準(zhǔn)。

日子不好過(guò)的并不止順鑫農(nóng)業(yè)。“白酒行業(yè)正處于深度調(diào)整態(tài)勢(shì)”頻繁出現(xiàn)在各大酒企的業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)中。

根據(jù)水井坊發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，水井坊在今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.98億元，同比下降12.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.05億元，與上年同期相比，預(yù)計(jì)減少1.37億元，同比下降56.52%?？鄯莾衾麧?rùn)為4849 萬(wàn)元，與上年同期相比，預(yù)計(jì)減少1.8億元，同比下降78.74%。值得注意的是，其第二季度單季度預(yù)計(jì)營(yíng)收5.39億元，同比下降31.37%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.85億元，同比下滑251.24%，直接盈轉(zhuǎn)虧。

針對(duì)此次業(yè)績(jī)下滑，水井坊解釋稱，報(bào)告期內(nèi)白酒行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整階段。尤其在第二季度，商務(wù)宴請(qǐng)和宴席等傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)承壓，市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏放緩，因此營(yíng)收減少。同時(shí)，由于白酒產(chǎn)品毛利率較高，收入下滑對(duì)利潤(rùn)造成的影響更為顯著，因此歸母凈利潤(rùn)同比減少更多。

水井坊還表示，今年春節(jié)期間，總體消費(fèi)表現(xiàn)低于預(yù)期，導(dǎo)致渠道庫(kù)存水平高于預(yù)期，進(jìn)而對(duì)春節(jié)后幾個(gè)月的發(fā)貨量造成一些影響。消費(fèi)疲軟的趨勢(shì)在第二季度進(jìn)一步加劇，宴席和商務(wù)宴請(qǐng)等關(guān)鍵場(chǎng)景需求不振，進(jìn)一步影響了去庫(kù)存進(jìn)程，放緩了發(fā)貨恢復(fù)的節(jié)奏。

酒鬼酒的業(yè)績(jī)下滑更為嚴(yán)重。酒鬼酒預(yù)計(jì)，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元-1200萬(wàn)元，同比下降90.08%-93.39%；營(yíng)業(yè)收入約5.6億元，同比下降43%左右。公司表示，2025年上半年，白酒行業(yè)繼續(xù)延續(xù)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)，受多重因素影響，白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓，馬太效應(yīng)下中小酒企壓力更大，經(jīng)銷商回款意愿謹(jǐn)慎。酒鬼酒還表示，公司銷售費(fèi)用主要與終端動(dòng)銷相關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率有所上升，加之公司新品上市推廣需要費(fèi)用支持，因此公司凈利潤(rùn)同比降幅更大。

金種子酒的虧損更為明顯，公司預(yù)計(jì)2025年上半年歸母凈利潤(rùn)為-9000萬(wàn)元到-6000萬(wàn)元，而去年同期為盈利1109.80萬(wàn)元。公司解釋稱，白酒行業(yè)2025年上半年整體呈現(xiàn)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)，行業(yè)產(chǎn)量延續(xù)下滑趨勢(shì)，消費(fèi)主體、消費(fèi)理念與消費(fèi)場(chǎng)景均呈現(xiàn)出深刻的結(jié)構(gòu)性變化。同時(shí)，新品馥合香系列產(chǎn)品目前處于市場(chǎng)培育期，未達(dá)規(guī)模效應(yīng)，為提升馥合香系列產(chǎn)品的品牌表現(xiàn)，圍繞馥合香品質(zhì)表達(dá)、戶外廣告、社區(qū)媒體投入、消費(fèi)者培育等增加投入。

02

光瓶酒不是萬(wàn)金油

在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，順鑫農(nóng)業(yè)現(xiàn)以白酒、豬肉兩大產(chǎn)業(yè)，其白酒產(chǎn)業(yè)以雙品牌戰(zhàn)略布局，牛欄山品牌構(gòu)建了完整的產(chǎn)品矩陣，包括經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山等高端產(chǎn)品線，珍品牛欄山、牛欄山一號(hào)等中端系列，以及陳釀牛欄山、傳統(tǒng)二鍋頭等大眾化低端產(chǎn)品；同時(shí)，寧誠(chéng)品牌主要生產(chǎn)綿香型寧城老窖白酒。在豬肉產(chǎn)業(yè)方面，公司業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，包括小店牌種豬及商品豬的繁育養(yǎng)殖，以及鵬程牌生鮮豬肉和熟食制品的加工銷售。

2024年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)亮眼，成為公司盈利的主要驅(qū)動(dòng)力，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.41億元，同比增長(zhǎng)3.19%，貢獻(xiàn)了公司總營(yíng)收77.15%的份額。與此同時(shí)，產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)雙增，其中產(chǎn)量達(dá)37.88萬(wàn)千升，銷量36.94萬(wàn)千升。

順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)主要依靠低端酒，2024年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其低端酒營(yíng)收占比達(dá)到70.64%。高檔酒、中檔酒營(yíng)收占比分別為13.81%、15.55%。2024年，順鑫農(nóng)業(yè)旗下白酒產(chǎn)品50元及以上的高檔酒營(yíng)收約為9.72億元，同比下滑0.59%；10-50元中檔酒營(yíng)收約10.95億元，同比下滑1.53%；10元以內(nèi)低檔酒營(yíng)收則約為49.74億元，同比增長(zhǎng)5.08%。

然而，繁榮表象下也暗藏結(jié)構(gòu)性危機(jī)，其核心單品“白牛二”受白酒新國(guó)標(biāo)沖擊被劃為 “調(diào)香白酒”，品牌形象受損，銷量持續(xù)萎縮，疊加汾酒玻汾、瀘州老窖黑蓋等競(jìng)品在30-50元價(jià)格帶的擠壓，2024年銷量同比下滑2.95%，庫(kù)存激增254.6%。此外，經(jīng)銷與直銷渠道毛利率仍在下滑，銷量增長(zhǎng)未能轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)提升。

機(jī)構(gòu)對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)2025年的業(yè)績(jī)預(yù)期普遍偏謹(jǐn)慎。西部證券預(yù)測(cè)公司2025全年?duì)I收將同比下降7.0%，凈利潤(rùn)微降0.2%；方正證券則給出更悲觀的預(yù)判，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別下滑6.8%和12.9%。

在二級(jí)市場(chǎng)，順鑫農(nóng)業(yè)的股價(jià)走勢(shì)同樣持續(xù)低迷，截至7月16日收盤報(bào)15.59元，處于歷史低位區(qū)間。從更長(zhǎng)周期來(lái)看，公司股價(jià)較2020年8月創(chuàng)下的78.73元的歷史高峰相比，跌幅約80%，市值縮水超400億。

順鑫酒業(yè)業(yè)績(jī)的下滑也為白酒行業(yè)敲響了警鐘，大眾酒并非行業(yè)調(diào)整期的避風(fēng)港。

在白酒高端產(chǎn)品紛紛失守千元價(jià)格線，次高端、中端產(chǎn)品普遍價(jià)格倒掛的情況下，光瓶酒成為白酒行業(yè)當(dāng)前最具活力的賽道之一。近年來(lái)，光瓶酒的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，在2024年已達(dá)約1500億元?！?025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，100元以下價(jià)格帶，是上半年白酒市場(chǎng)動(dòng)銷最好的價(jià)格帶之一。光瓶酒產(chǎn)品則主要占據(jù)該價(jià)格帶。

光瓶酒市場(chǎng)正如雨后春筍般涌現(xiàn)，洋河在近期推出了洋河大曲高線光瓶酒；瀘州老窖推出了瀘州老窖二曲（2025版）；仰韶酒業(yè)也推出光瓶酒產(chǎn)品仰韶酒。時(shí)間再往前推，五糧液在2023年推出“尖莊?榮光”；瀘州老窖2022年上市了“黑蓋”……

順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山素有“平價(jià)酒王”、“光瓶之王”之稱，15元一瓶的“白牛二”曾創(chuàng)出行業(yè)“第一大單品”的銷售神話，2019年銷量超8.4億瓶。酒企密集布局產(chǎn)品線，引發(fā)了光瓶酒市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，“白牛二”則成為了競(jìng)爭(zhēng)下的犧牲品。

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