資本市場(chǎng)有時(shí)并不在意如何修補(bǔ)那些隱藏在光鮮財(cái)報(bào)之下的裂縫，但若安全駛向彼岸，靠得一定是真材實(shí)料。

文/每日資本論

這家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體測(cè)試龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)喜人，但市場(chǎng)卻反應(yīng)冷淡。

7月22日，杭州長(zhǎng)川科技股份有限公司（下稱(chēng)，長(zhǎng)川科技）披露2025年半年度報(bào)告。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.67億元，同比增長(zhǎng)41.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.27億元，同比增長(zhǎng)98.73%。其中，第二季度營(yíng)業(yè)總收入13.52億元，同比上升39.52%，第二季度歸母凈利潤(rùn)3.16億元，同比上升49.91%。

該凈利潤(rùn)表現(xiàn)也在近期滬深兩市上市公布中報(bào)業(yè)績(jī)的上市公司中排名第一。對(duì)于業(yè)績(jī)大增，長(zhǎng)川科技在業(yè)績(jī)公告中稱(chēng)，2025年上半年，集成電路行業(yè)增長(zhǎng)迅速，客戶(hù)需求旺盛，同時(shí)公司高端測(cè)試設(shè)備產(chǎn)品獲得行業(yè)認(rèn)可，客戶(hù)開(kāi)拓進(jìn)展順利，各產(chǎn)品線(xiàn)銷(xiāo)售訂單較去年同期增長(zhǎng)顯著，公司規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

有意思的是，就在業(yè)績(jī)公布的當(dāng)日，長(zhǎng)川科技股價(jià)并未出現(xiàn)想象中的漲?；虼蠓?，反而以陰線(xiàn)收盤(pán)。次日，其股價(jià)更是一度下殺到60日均線(xiàn)，包括7月24日的普漲行情，長(zhǎng)川科技還是以綠十字收盤(pán)。

股吧里部分投資者將怨氣歸結(jié)為減持。部分網(wǎng)友表示，“半年報(bào)是財(cái)務(wù)總監(jiān)做的，它比誰(shuí)都了解公司。它都要跑路，我要先跑在它前面?！鄙踔劣芯W(wǎng)友認(rèn)為長(zhǎng)川科技的財(cái)務(wù)包裝較為明顯，“收購(gòu)少數(shù)股權(quán)然后股權(quán)重估。這個(gè)是純財(cái)技……”

也難怪部分投資者產(chǎn)生質(zhì)疑。在業(yè)績(jī)公布前一日，長(zhǎng)川科技實(shí)控人之一致行動(dòng)人、持股5%以上股東杭州長(zhǎng)川投資管理合伙企業(yè)計(jì)劃自公告披露之日起十五個(gè)交易日后3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易減持不超過(guò)1122萬(wàn)股，占公司總股本的1.7796%。

另外，長(zhǎng)川科技財(cái)務(wù)總監(jiān)唐永娟計(jì)劃自公告披露之日起十五個(gè)交易日后3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易減持不超過(guò)2.5萬(wàn)股，占公司總股本的0.0040%。

更讓人警惕的是，去年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)督局對(duì)長(zhǎng)川科技及相關(guān)人員采取出具警示函顯示，長(zhǎng)川科技2022年存在少量設(shè)備未向客戶(hù)發(fā)貨交付情況下提前確認(rèn)收入，導(dǎo)致2022年和2023年年度報(bào)告信息披露不準(zhǔn)確。還存在募集資金使用、管理不規(guī)范，銷(xiāo)售內(nèi)控管理不規(guī)范等行為。

鑒于中國(guó)股市正在逐漸顯現(xiàn)出牛市特征，未來(lái)業(yè)績(jī)好且具有想象空間的上市公司，會(huì)成為資本市場(chǎng)的熱門(mén)，那么長(zhǎng)川科技屬于哪一類(lèi)呢？

長(zhǎng)川科技是一家集成電路裝備制造企業(yè)，核心產(chǎn)品為測(cè)試機(jī)和分選機(jī)。其前身為2008年4月成立的長(zhǎng)川有限，系由趙軼和潘樹(shù)華共同投資設(shè)立。2015年，其變更為股份公司。2017年4月17日登陸創(chuàng)業(yè)板。

單從公開(kāi)的數(shù)據(jù)層面來(lái)講，長(zhǎng)川科技在上市后的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大。上市后的前三年業(yè)績(jī)明顯下滑，2019年凈利潤(rùn)只有1193.53萬(wàn)元。但2020年業(yè)績(jī)開(kāi)始飆升，當(dāng)年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率高達(dá)610.99%，超八千萬(wàn)元。2021年和2022年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)首次突破2億元，并在2022年達(dá)到歷史峰值4.61億元。

沒(méi)想到的是，2023年業(yè)績(jī)陡然斷崖式下跌，凈利潤(rùn)同比暴跌90.21%，只剩4千多萬(wàn)的利潤(rùn)。2024年其業(yè)績(jī)又奇跡般地飆升，凈利潤(rùn)再度超過(guò)4億元。

長(zhǎng)川科技2025年中報(bào)持續(xù)迅猛的發(fā)展勢(shì)頭。但表面亮麗的數(shù)據(jù)背后，隱藏著令人不安的趨勢(shì)。

盈利能力呈現(xiàn)出矛盾狀態(tài)。2023年，長(zhǎng)川科技的銷(xiāo)售毛利率57.06%，2024年下滑到54.82%，今年中報(bào)為54.93%；而其銷(xiāo)售凈利率卻從2023年的3.42%，上升至2024年的12.82%，今年中報(bào)則為19.67%。

請(qǐng)注意，這種“毛利率降、凈利率升”的反常組合，暗示著長(zhǎng)川科技的利潤(rùn)增長(zhǎng)或許依賴(lài)于非經(jīng)常性收益。

長(zhǎng)川科技財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，投資收益變動(dòng)幅度為10029.55%,原因是購(gòu)買(mǎi)日之前原持有長(zhǎng)川半導(dǎo)體（深圳）有限公司37.5%的股權(quán)按照公允價(jià)值重新計(jì)量所產(chǎn)生的利得，總金額為5973.76萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額比例為14.04%。

真正令投資者擔(dān)憂(yōu)的是長(zhǎng)川科技現(xiàn)金流與利潤(rùn)嚴(yán)重背離。在其凈利潤(rùn)達(dá)到4.27億元的同時(shí)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-8042.93萬(wàn)元，同比大幅下降203.14%。主因存貨同比增34.61%至30億元，應(yīng)收賬款達(dá)16.5億元。要知道，同期營(yíng)收不過(guò)21.67億元。這種現(xiàn)象，也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，其利潤(rùn)存在“紙面化”特征。

繞不開(kāi)的話(huà)題是，2025年1月1日，公司公告收到浙江證監(jiān)局出具的警示函，暴露了公司在信息披露和內(nèi)部控制方面的嚴(yán)重缺陷。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)三個(gè)核心問(wèn)題：2022年存在少量設(shè)備未發(fā)貨就提前確認(rèn)收入，導(dǎo)致年報(bào)信息披露不準(zhǔn)確；募集資金使用管理不規(guī)范；銷(xiāo)售內(nèi)控管理不規(guī)范，未及時(shí)獲取銷(xiāo)售設(shè)備安裝交付最終文件材料。長(zhǎng)川科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙軼、財(cái)務(wù)總監(jiān)唐永娟等高管均被采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

這并非孤例。2024年底，深交所對(duì)時(shí)任長(zhǎng)川科技的董事張磊下發(fā)監(jiān)管函，因其母親在2024年11月7日買(mǎi)入長(zhǎng)川科技股票2700股，三天后賣(mài)出，構(gòu)成短線(xiàn)交易。公允地講，此類(lèi)公司治理的瑕疵，的確也侵蝕著市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)川科技的信任。

值得一提的是，2025年上半年，公司有息負(fù)債達(dá)20.74億元，同比增長(zhǎng)54.30%。資產(chǎn)負(fù)債率從2023年中報(bào)的36.63%一路攀升至53.11%，流動(dòng)比率則從2.37降至1.85，短期償債能力明顯趨弱。

此外，長(zhǎng)川科技的商譽(yù)為4.24億元。未來(lái)一旦發(fā)生商譽(yù)減值，對(duì)其業(yè)績(jī)影響較大。

需要強(qiáng)調(diào)的是，二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者們和普通投資者都在學(xué)習(xí)中進(jìn)步，不再盲目地只盯著一兩個(gè)數(shù)據(jù)，而是對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析以及公司經(jīng)營(yíng)管理方面進(jìn)行綜合分析。尤其偏愛(ài)于那些現(xiàn)金流健康、公司治理透明的企業(yè)。

從長(zhǎng)川科技的股價(jià)走勢(shì)上來(lái)看，從去年11月摸高59.5元后，其股價(jià)圍繞著45元做了一個(gè)平臺(tái)整理。期間，股價(jià)一度深度下探測(cè)試支撐，周線(xiàn)顯示其股價(jià)有繼續(xù)攀升的可能。一旦題材和市場(chǎng)環(huán)境配合，不排除有大幅飆升的可能。畢竟，資本市場(chǎng)有時(shí)并不在意如何修補(bǔ)那些隱藏在光鮮財(cái)報(bào)之下的裂縫。

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