今天單刀直入哈，和大家聊聊三個數(shù)據(jù)，然后試圖得出一些結(jié)論，當然，結(jié)論都是老醋裝新瓶，均為講過的東西。

第一個數(shù)據(jù)，刻畫市場炒作的熱度。

昨天，融資盤凈買入192億，這是年內(nèi)，僅次于2月5日的第二高，2月5日是春節(jié)長假回來，炒Deepseek概念。

而這筆錢進來后，融資余額，直接到了1.95萬億，突破了今年3月的前高（1.94萬億），從歷史來看，僅次于2015年的牛市期間了，彼時，從15年6月18日，到7月3日，融資余額運行在1.95萬億以上，持續(xù)了半個月左右的時間。

換句話說，從總量來看，目前，融資余額的活躍度，是史上第二牛。

當然，我還幫大家多分析了一步，下圖，是我今天貼在星球上的，球友覺得挺有用，我準備后續(xù)定期在星球更新，先分享一次。

深紅的，是融資余額，從2014年以來的走勢圖，可以看到，目前的融資余額，僅次于2015年的牛市尖尖；

淺紅色的，是融資余額/A股總市值，因為，我們得考慮到，這10年，M2增加了，A股的上市公司數(shù)量翻倍了，A股的總市值也增加了，所以，只比較絕對值，就有點刻舟求劍了，用融資余額除以A股總市值，更能刻畫，市場真實的“炒作濃度”。

可以看到，深紅色的線，和淺紅色的線，近期反而是背離的，也就是說，融資余額慢慢新高，但最近幾個月，融資余額/總市值，反而在下降，并沒有突破今年，甚至去年10-11月的高度，和2015年更是相差甚遠。

這其實就說明，行情是在擴散的，融資余額并不是市場里的唯一力量，甚至，可能不是市場里最強的力量。

這是和2015年的瘋牛行情，很大的區(qū)別，要知道，2015年，除了場內(nèi)的融資以外，傘形信托等帶動的場外融資規(guī)模，更加夸張。

因此，想說的是，市場，雖然結(jié)構(gòu)化肯定是過熱的，但整體，還沒炒作到很離譜的階段，相對歷史來說，還是溫和的。

第二個數(shù)據(jù)，刻畫經(jīng)濟真正的溫度。

財爸和央媽，分別發(fā)布了一個數(shù)據(jù)。

財爸說，1-6月，國企總營收同比下降0.2%，利潤總額同比下降3.1%，換句話說，至少國企的經(jīng)營情況，是走弱的。

央媽說，做了一個《二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》，具體內(nèi)容，大家自己看下面的圖，總而言之，收入信心指數(shù)在下降，就業(yè)感受指數(shù)在下降——就業(yè)難度方面，接近40%的居民認為“一般”，超過53%的居民認為“形勢嚴峻，就業(yè)難”或“看不準”。

上面兩個數(shù)據(jù)，體現(xiàn)的都是經(jīng)濟真正的溫度，咱們不能視而不見。

第三個數(shù)據(jù)，說明股市為什么漲得合理。

年初至今，在《》、《》、《》、《》等文章中，我們反復提到了同樣的觀點，最近一次，是在《》當中：

“2020年左右的牛市 ，背景是美元超低利率的環(huán)境下，外資涌入，和我們?nèi)颡毚艘患业幕久妫纬闪斯舱?，這種戴維斯雙擊，尤其催生了恒生科技史無前例的超級大牛市。 而這輪的行情 ，背景是國內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境下，國內(nèi)的資金驅(qū)動結(jié)構(gòu)性行情，最終帶來一輪先H股、后A股的股權(quán)資產(chǎn)的價格重估。 因此，兩輪行情，在基本面上，是有本質(zhì)區(qū)別的， 如果你心里還在琢磨，“經(jīng)濟這么差，股票怎么可能會好？”，那么，請再理解一下上面的兩段結(jié)論。”

好了，第二個數(shù)據(jù)，我們確實能直觀地看到，經(jīng)濟肯定是沒那么好的。

而今天的第三個數(shù)據(jù)，來自《2025年銀行理財半年報》，上周四發(fā)布的，我今天在星球里，做了1500字的獨家解讀，有興趣的，可以去看，這里，我就摘錄一個數(shù)據(jù)：

全市場的理財產(chǎn)品，上半年的平均年化收益，是2.12%。

而去年全年，全市場理財產(chǎn)品的平均年化收益，是2.65%，下降超過50bps，這恰恰好也說明了，整體全社會無風險利率的下行。

而在過去的很多高收益固收類資產(chǎn)到期后，未來，1年左右封閉期的純債類理財產(chǎn)品，年化收益的預期，應該就是至多在2%附近了，這和保險的預定利率下調(diào)到2%，也是吻合的，這基本，就是目前，中國內(nèi)地，居民端無風險利率的上限。

用直觀大白話的話來說：

第一，在無風險利率到了2%或以下水平的時候，如果現(xiàn)在，還有企業(yè)，保持著2位數(shù)以上的利潤增速，那么，他們的股權(quán)，無疑是香餑餑，典型的比如創(chuàng)新藥；

第二，即使企業(yè)利潤不增長了，只要他的ROE，還在5%-8%以上，那么，他們的股權(quán)，也不賴，典型的，比如銀行和龍頭白酒公司。

這就是我們一直強調(diào)的，低利率時代，擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資大時代的底層邏輯。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、權(quán)益，創(chuàng)新藥年內(nèi)漲幅接近100%了。

昨天，恒瑞和 葛蘭素史克（GSK）達成協(xié)議的消息，引爆創(chuàng)新藥板塊 ，直到今天，創(chuàng)新藥又是一枝獨秀的行情，今天漲完，恒生創(chuàng)新藥的年內(nèi)漲幅，已經(jīng)超過了111%，下圖。

很有意思的一件事情，上周一周，我和幾位星球的嘉賓統(tǒng)計了一下，關(guān)于“創(chuàng)新藥”的提問，就高達50條以上，主要集中在——漲成這樣了，該上車還是下車？

這顯示出，創(chuàng)新藥持續(xù)新高后，市場實際也是有分歧的，我給大家提供兩個視角吧。

其一，就創(chuàng)新藥貴不貴這個問題，交銀國際前期發(fā)表了一份報告，原文我們上周在星球上有解讀，有需要的小伙伴去自取，核心觀點如下：

“頭部創(chuàng)新藥企的前瞻12個月市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高于美股可比公司、但營收增長預期亦遠高于后者； 收入達峰時的市銷率對于創(chuàng)新藥企長期潛力更有指導意義，目前港股龍頭在3倍左右，低于美股平均的4倍，個別公司僅有2倍左右。 依舊看好創(chuàng)新藥板塊整體繼續(xù)修復的機會，但反彈后的選股至關(guān)重要”。

其二，除了賣方，也可以多聽聽買方的觀點，因為，坦率來說，醫(yī)藥其實是一個研究壁壘比較明顯的板塊，真正能做出明堂的基金經(jīng)理數(shù)量，一定遠少于其他行業(yè)。

我最近也在密集看醫(yī)藥基金經(jīng)理的二季報，其中，張韡，今年市場里關(guān)注的人應該比較多，不管是在機構(gòu)端，還是電商端，此前媒體也宣傳過一波，因為上半年股基收益率排行榜的冠軍，是其管理的匯添富香港優(yōu)勢精選混合（017873），其主要投向，就是港股創(chuàng)新藥，產(chǎn)品的年內(nèi)漲幅，已經(jīng)達到了135%，今晚估計又要新高了，不過這個產(chǎn)品，昨天開始已經(jīng)停止申購了。

第二個字念“韡（wěi）”，光明盛大的意思，我看了下她的背景，大學讀的就是生物醫(yī)學專業(yè)。

其管理的另外一個A+H的醫(yī)藥類產(chǎn)品，叫匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥混合（006113），關(guān)注的人應該也不少，因為現(xiàn)在也有一種聲音，覺得創(chuàng)新藥的部分末端標的，在資金的堆積下，已經(jīng)開始出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象，這個在港股，可能更明顯一點，因此，后續(xù)，如果能A+H選股的話，選擇面會更廣一點，而且，還能挖掘A+H雙重上市藥企的折溢價機會。

她兩個產(chǎn)品的二季報我都看了，觀點是一樣的，下圖是二季報截圖，核心就是覺得，最近兩年，“l(fā)icense out deal占比持續(xù)提升，且從產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，趨勢有望延續(xù)....是醫(yī)藥行業(yè)未來幾年最主要的主線”，在醫(yī)藥板塊看好創(chuàng)新藥和醫(yī)療耗材龍頭個股。

每輪牛市，對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究比較深的基金經(jīng)理，都會有不錯的超額收益，因為這塊的跟蹤研究，確實有很強的專業(yè)壁壘，大家反正可以繼續(xù)跟蹤看下。

2、債券，避險情緒發(fā)酵。

具體，看下我們星球嘉賓的這篇吧，他把我想說的都說了《》。

3、跟投建議。

今天，表韭量化、表韭固收加，主理人有發(fā)車，但是發(fā)完，下午股市就反彈了。

發(fā)車理由中，提到了保險預定利率下調(diào)后的一些影響，都是長期主線，大家可以去天天基金、雪球、京東金融三個平臺，搜索關(guān)鍵字，“表韭”（不要韭菜的諧音），看看。

就聊這么多。

求贊、在看。