作者：潘妍

出品：全球財說

AI革新千行百業(yè)，這一次走進(jìn)了生命科學(xué)實(shí)驗室。

自2024年AI橫掃諾獎后，AI for Science（簡稱：AI4S）一夜間成為科技圈熱詞，只是相較其他領(lǐng)域，生命科學(xué)的復(fù)雜程度以及高質(zhì)量數(shù)據(jù)的缺乏，無形中增加AI應(yīng)用的落地難度。

2025年初，《Nature》期刊將“Self-driving Laboratories（自驅(qū)動實(shí)驗室）列為2025年最值得關(guān)注的全球七大突破性技術(shù)之一，似乎為這一領(lǐng)域落地場景提供了想象。

近日，中國機(jī)器人技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域領(lǐng)先的自主智能體提供商鎂伽科技有限公司（簡稱：鎂伽科技）向港交所遞交了招股申請書，將“智慧實(shí)驗室”推向臺前。

這家于2016年成立的企業(yè)，最初瞄準(zhǔn)的是實(shí)驗室場景下的協(xié)作式機(jī)器人，創(chuàng)業(yè)初心也很簡單，即能否用機(jī)器人將科學(xué)家們從繁瑣重復(fù)的案頭工作中解放出來。

在此次IPO招股書中，鎂伽科技所羅列的商業(yè)化成就中，智慧實(shí)驗室占據(jù)了重要位置。根據(jù)招股書顯示，以2024年智慧實(shí)驗室場景產(chǎn)生的收入衡量，鎂伽科技位居中國自主智能體供應(yīng)商第一。根據(jù)IPO前完成的最后一輪融資，鎂伽科技已獲超百億估值。

只是在獨(dú)角獸光環(huán)下，鎂伽科技尚未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的盈利能力，公司近三年累計虧損超20億元，資金儲備亦呈階梯式下滑。

百億估值智慧實(shí)驗室一哥，含金量幾何？

鎂伽科技之所以能坐上智慧實(shí)驗室自主智能體一哥的位置，主要源自近些年旗下智慧實(shí)驗室技術(shù)的快速迭代。

2021年，鎂伽科技自主研發(fā)的通用型智能自動化生物實(shí)驗室——鯤鵬實(shí)驗室1.0版本正式投產(chǎn)使用，跑通實(shí)驗自動化流程并實(shí)現(xiàn)7×24小時實(shí)驗。隨后三年間，鯤鵬實(shí)驗室又相繼發(fā)布2.0、3.0版本，目前服務(wù)已延伸至細(xì)胞基因編輯、高通量藥物篩選、中醫(yī)藥研究發(fā)現(xiàn)、合成生物學(xué)等高技術(shù)領(lǐng)域的研究工作中。

憑借智慧實(shí)驗室敘事，成立不到十年間，鎂伽科技已累計經(jīng)歷過8輪融資，吸引高盛、中金資本、創(chuàng)新工場等一眾知名風(fēng)投入局，此外還引來藥明康德、義翹神州等CXO醫(yī)藥巨頭注資。

其中，鎂伽科技IPO前最后一輪D輪融資發(fā)生在H股遞表前一日，經(jīng)歷此輪融資后，鎂伽科技被胡潤研究院列入《2025全球獨(dú)角獸榜》，估值達(dá)105億元。

需要注意的是，目前中國智慧實(shí)驗室自主智能體市場尚處發(fā)展初期，鎂伽科技尚未拉開絕對的份額優(yōu)勢，隨時有被趕超的風(fēng)險。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國智慧實(shí)驗室自主智能體市場規(guī)模達(dá)65億元，其中中國本土自主智能體供應(yīng)商TOP5僅合計貢獻(xiàn)9.5億元的規(guī)模市場。鎂伽科技雖位列第一，但該業(yè)務(wù)板塊營收規(guī)模僅2.9億元，與第五名也只拉開1.5億元左右的規(guī)模差距。

具體來看，近年來包括華大制造等專注于生命科學(xué)領(lǐng)域的設(shè)備制造商，以及英矽智能、晶泰控股等AI制藥巨頭紛紛下場布局自動化實(shí)驗室。

其中，于2024年剛剛掛牌港股的晶泰控股（02228. HK），其智能機(jī)器人解決方案（AI+機(jī)器人實(shí)驗室智能化自動化解決方案）業(yè)務(wù)板塊已超越其老本行制藥板塊，營收占比可超6成。

此外，鎂伽科技還面臨國際廠商所帶來的競爭壓制。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2024年智慧實(shí)驗室場景產(chǎn)生的收入衡量，中國地區(qū)前10大自主智能體供應(yīng)商中，鎂伽科技排在第6名，TOP5均為外國廠商，合計占據(jù)33.5%的市場份額。

商業(yè)化困局，三年累計虧損超20億

值得關(guān)注的是，智慧實(shí)驗室雖為鎂伽科技發(fā)家業(yè)務(wù)，卻并非公司如今的基本盤，且對公司的營收貢獻(xiàn)正逐年下滑。

2022年至2024年，鎂伽科技總營收為4.54億元、6.63億元、9.29億元，其中智慧實(shí)驗室營收分別為1.86億元、1.61億元、2.99億元，營收占比由40.9%降至31.7%。

對此，鎂伽科技在招生書中進(jìn)行過解釋，2023年智慧實(shí)驗室收入減少主要由于部分疫情相關(guān)產(chǎn)品的市場需求減少，2024年收入增長主要源于提高產(chǎn)品價格。

具體來看，2022年至2024年，鎂伽科技智慧實(shí)驗室客戶數(shù)量逐年減少，分別為230個、214個、206個，以此推算客單價分別為80.98萬元、75.28萬元、143.09萬元。

可以看出，為保證整體業(yè)績穩(wěn)定增長，2024年智慧實(shí)驗室客單價同比漲幅近100%，但縱使是超百萬售價似乎也與設(shè)想中更高的客單價存在一定差距。

從毛利水平也能看出，融合AI、機(jī)器人等多種高科技的智慧實(shí)驗室，卻未幫助鎂伽科技獲得更高的溢價。2022年至2024年，鎂伽科技的智慧實(shí)驗室毛利率由35.3%降至21.9%，處在傳統(tǒng)制造業(yè)毛利率水平區(qū)間。

似乎是苦于智慧實(shí)驗室業(yè)務(wù)商業(yè)化困局，鎂伽科技近年來開始拓展智慧制造自主智能體業(yè)務(wù)，后者已經(jīng)成為公司業(yè)績核心增長引擎。

2022年至2024年，鎂伽科技旗下主要面向新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的智能制造業(yè)務(wù)辦款營收占比由59.1%增至68.3%，期間53.64％的年復(fù)合增速高于同期智慧實(shí)驗室25.94％的年復(fù)合增速。

從鎂伽科技大客戶構(gòu)成也能看出，2022年至2024年公司第一大客戶始終來自光伏領(lǐng)域，巔峰時期的2023年營收貢獻(xiàn)可達(dá)38.2%。

在新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的推動下，鎂伽科技智能制造業(yè)務(wù)毛利率也由23.10%增至32.3%，有效彌補(bǔ)智慧實(shí)驗室毛利率下滑所造成的影響。

然而，實(shí)際情況是鎂伽科技至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

2022年至2024年，鎂伽科技凈虧損分別達(dá)7.59億元、7.42億元、7.80億元，累計虧損22.81億元。

對此鎂伽科技在招股書中給出解釋。在此前多輪融資中，鎂伽科技發(fā)行給多名投資方附帶優(yōu)先權(quán)股份，造成公司金融負(fù)債公允價值變動持續(xù)吞噬利潤。2022年至2024年，按公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債分別為3.48億元、3.07億元、3.09億元。

據(jù)了解，這類損益屬于賬面上的波動，上市后“優(yōu)先股”轉(zhuǎn)換為“普通股”，便會消除后續(xù)公允價值波動的影響。但如果公司上市后股價不佳，優(yōu)先股可能觸發(fā)贖回條款，影響公司現(xiàn)金流健康。

只是，即便扣除這一部分損益，鎂伽科技仍未實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為3.24億元、3.86億元、4.31億元。

造成鎂伽科技連年虧損的主要原因之一便是高額的研發(fā)成本。2022年至2024年，鎂伽科技的研發(fā)費(fèi)用分別為3.40億元、3.08億元、3.94億元，對應(yīng)的費(fèi)用率分別為74.8%、46.4%、42.4%。

可預(yù)知的是，處在高技術(shù)領(lǐng)域的自主智能體賽道，鎂伽科技巨額的研發(fā)投入需要長期延續(xù)，百億估值獨(dú)角獸正在面臨自我造血難題。

資金捉襟見肘，上市募資采購原材

目前，鎂伽科技的現(xiàn)金流狀況正在持續(xù)惡化。

2022年至2024年，鎂伽科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物呈階梯式下滑趨勢，分別為11.25億元、9.13億元、4.58億元。

具體來看，鎂伽科技經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，且呈擴(kuò)大趨勢，分別為-3.30億元、-4.32億元、-5.21億元，三年累計凈流出高達(dá)12.84億元。

另一面，曾深受資本青睞的鎂伽科技，在IPO前突擊完成的D輪融資前，已超3年未獲外部融資。2022年至2024年，鎂伽科技融資活動所得現(xiàn)金凈額分別為19.95億元、-1.59億元、1.21億元。

期間，鎂伽科技也嘗試向銀行借款的方式支撐資金需求。截至2024年，公司賬上還包括4.66億元的短期貸款及借款，賬上現(xiàn)金已無法覆蓋。

可見，按照這樣的資金消耗速度，若不再獲得外部融資支持，鎂伽科技賬上現(xiàn)金恐怕難以支撐未來正常經(jīng)營。

值得一提的是，隨著公司賬上資金捉襟見肘，鎂伽科技拖延供應(yīng)商貨款越發(fā)明顯。2022年至2024年，鎂伽科技即期貿(mào)易及其他應(yīng)付款項分別為3.28億元增至6.81億元，截至2025年4月末又進(jìn)一步增至7.13億元。

其實(shí)從鎂伽科技超70%的銷售成本率也能看出，公司每年需要大量的資金去采購組件及零件等原材料。在此次H股募資中，鎂伽科技表示擬拿出部分用于采購實(shí)驗材料及設(shè)備。

需要注意的是，鎂伽科技還將拿出部分募資用于未來五年的擴(kuò)產(chǎn)計劃，只是伴隨著如今的成本高壓，尚未找到自我造血密匙的鎂伽科技，縱使上市成功，又能依靠IPO募資支撐多久呢？

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