今天傍晚收盤后，市場還沉浸在創(chuàng)新藥&CXO回調(diào)該不該抄底的猶豫里， 曾經(jīng)的 減肥藥四小龍之一——博瑞醫(yī)藥一則公告，直接讓市場傻眼。

其臨床進(jìn)度最快的、對標(biāo)禮來替爾泊肽的雙靶產(chǎn)品 BGM0504，授權(quán)給華潤三九，里程碑付款合計(jì)最高可達(dá)

2.82億人民幣！

除此之外，協(xié)議里還提及博瑞及其關(guān)聯(lián)公司后續(xù)還需要按比例支付華潤銷售服務(wù)費(fèi)，這大概意味著，后續(xù)0504的中國區(qū)商業(yè)化服務(wù)，將有華潤三九來做。

考慮到三九在國內(nèi)的廣覆蓋和轉(zhuǎn)化能力，博瑞大概率是不用擔(dān)心這款產(chǎn)品賣不好。畢竟，把一個(gè)即使只有六、七十分的產(chǎn)品每年也賣好多個(gè)小目標(biāo)，是這一批老牌國企特有的能力。

但這也意味著，博瑞0504在國內(nèi)的商業(yè)化想象空間，被焊死在一個(gè)相當(dāng)?shù)偷奶旎ò謇铩?/p>

而且，華潤三九并不百分百承擔(dān)0504后續(xù)的開發(fā)費(fèi)用，協(xié)議里甚至專門提到，三九只報(bào)銷“ 新臨床試驗(yàn)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用的50%與人民幣2850萬元兩者孰低者”。

其次，雖然專利仍舊是博瑞的，但三九強(qiáng)調(diào)了0504在國內(nèi)的新產(chǎn)品許可、轉(zhuǎn)讓以及其他合作的“優(yōu)先權(quán)”，這意味著再有外企爸爸看上了這款產(chǎn)品，能享受到的二次溢價(jià)轉(zhuǎn)讓權(quán)利，也是三九的。

博瑞怎么看都是虧的。

不過，博瑞在公告中強(qiáng)調(diào)了是“0504國內(nèi)唯一的MAH”，意味著后續(xù)該產(chǎn)品的生產(chǎn)將繼續(xù)由博瑞負(fù)責(zé)。所以，博瑞這是

要賺0504未來上市后的CDMO訂單的錢？

藥明和凱萊英看了直呼牛逼！這種鎖單操作前所未有。

雖然，這項(xiàng)交易圍繞的只是國內(nèi)的權(quán)益，出海的想象空間仍舊存在，但是，博瑞的這個(gè)“賤賣”，恐怕后續(xù)也再難有MNC能看得上，況且國內(nèi)權(quán)益大頭還在華潤的手里。MNC一般買權(quán)益是不留遺憾的，畢竟中國區(qū)也不是一個(gè)小市場，再從華潤這樣的國企手里收回來，光流程就得走三五年。

作為多肽減肥藥明星公司，博瑞的產(chǎn)品版本和臨床進(jìn)度都不算差，也是剛剛過去的ADA的熱門登臺(tái)公司之一。

但在當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)，以一個(gè)如此低的價(jià)格將國內(nèi)區(qū)權(quán)益授權(quán)給老牌流通公司下的工業(yè)部門，除了是“去要華潤后續(xù)的一些合作資源”，否則就只能用“公司現(xiàn)金流緊張來解釋了”。但公司賬上8個(gè)多億的現(xiàn)金，對比3個(gè)億年研發(fā)開支，也不能說緊張到要出售核心資產(chǎn)的地步。

還是說博瑞在0504和雙靶這個(gè)賽道上，看到了一些不一樣的東西？

前兩年，國內(nèi)支付端壓制下，本土創(chuàng)新藥銷售一直無法突破40億/年的天花板，也倒逼一批公司不得不去卷出海。

海外臨床和注冊 的學(xué)費(fèi)交完一波之后，取得了一些階段性成果，但終究還沒形成規(guī)?；?。

終于在今年，大廠和biotech都抓住了MNC的BD窗口期。

中國的創(chuàng)新藥企業(yè)用工程師紅利來迎接MNC專利懸崖到來之前的一大波管線補(bǔ)充需求，2億美元、5億美元、8億美元......再到三生制藥這個(gè)PD-1/VEGF，首付款國內(nèi)外權(quán)益合計(jì)高達(dá)14億美金，不斷刷新中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的價(jià)值新高度，超百億的總包價(jià)格抵得上一家中型體量的醫(yī)藥上市公司。

而博瑞的這個(gè)交易， 14億美元首付款 VS 2.82億人民幣總包...... 則又一次把市場拉回現(xiàn)實(shí)。

這意味著，國內(nèi)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)估值仍舊是一個(gè)低到塵埃的模型。老牌流通企業(yè)愿意支付的價(jià)格，大抵上只是一款新藥開發(fā)的成本。

“反內(nèi)卷”的敘事提了很久，但多數(shù)只是從供給端，降低產(chǎn)能，減少重復(fù)投入。

如果整個(gè)體系自上而下能尊重高端科技的價(jià)值，從需求端，從定價(jià)端，去提高整體服務(wù)和產(chǎn)品的價(jià)格，創(chuàng)造出“高端性”，那么自然也不會(huì)有企業(yè)愿意通過犧牲體驗(yàn)和質(zhì)量從而去卷價(jià)格。

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