江蘇
大家周六晚上好，這是我們知識星球?qū)诘牡谒钠冢^續(xù)堅持一下，每周，把1篇星球里比較優(yōu)質(zhì)、且普適的內(nèi)容，分享出來，供大家參考。
今天的這篇，主要圍繞7月底發(fā)布的，銀行理財?shù)陌肽陥?/strong>，解讀一些，背后暗藏的資產(chǎn)線索，或者行業(yè)趨勢。
原文，請見中國理財網(wǎng)。
老規(guī)矩，還是分成兩個part。
第一，上周的星球周度精選。
老規(guī)矩，每周，星球里，會從80-100條當(dāng)周發(fā)布的帖子里，找出10-15條左右，做成周度精選的pdf，分享在星球當(dāng)中。
主要原因之一，是因為此星球的輸出強度，可能是全行業(yè)top級別的，比如上周，合計輸出了12萬字，下圖，通過周度精選，可以幫大家，把一些可以長期參考的內(nèi)容，摘出來，說不定常讀常新。
以下，是本周的精選，大家掃碼下圖的二維碼，即可進入。
包括了一些大家近期關(guān)心的問題：
1、上周的一些時事解讀，比如國債利息的增值稅取消免稅，7月PMI數(shù)據(jù)等；
2、對熱門行業(yè)當(dāng)下情況的解讀，比如機器人、港股證券、港股非銀、港股銀行、反內(nèi)卷板塊，等等；
3、對銀行理財半年報的深度解讀；
4、對融資余額數(shù)據(jù)變化的全面解讀；
5、對穩(wěn)定幣概念，涉及投資標(biāo)的的介紹；
6、對Reits中，各個細(xì)分品種當(dāng)前的投資觀點；
7、對AH溢價破新低，底層邏輯的解釋；
8、對二級債基、純債基金的夏普比率分析；
9、以及一些個人成長相關(guān)的內(nèi)容。
等等。
第二，本周的單篇分享——對銀行理財半年報的深度解讀。
我們還是每周只摘選一篇，標(biāo)準(zhǔn)在于，希望這一篇東西，有一定的普適性，有一定的社會價值和傳播價值，如果能做到，“常讀常新”，且兼具正能量，那就再好不好過了。
本周，我把銀行理財?shù)陌肽陥蠼庾x，貼出來，其中一個很大的原因是在于，在我星球發(fā)布后，有多位同業(yè)的小伙伴，幫我補充了很多有益的信息，使得我在星球描述的部分內(nèi)容，得以被豐富、或者修正，在此，也非常感謝他們的反饋。
因此，該篇內(nèi)容，可能相比星球，會略有調(diào)整。
以下為回答的全文，合計2000字以下，都是看圖說話。
1、圖1，規(guī)模方面，看理財公司的規(guī)模增速即可。
32家理財子公司，存續(xù)規(guī)模27.48萬億，同比增幅是12.98%，較年初增長4.44%，這個增速還是比較快的，主要原因是兩個：
一是，上半年存款利率下調(diào)，包括去年開啟的各項存款業(yè)務(wù)整頓后，整體來看，在零售端，資金從銀行向非銀轉(zhuǎn)移的大趨勢，沒發(fā)生變化；
二是，理財內(nèi)部，持續(xù)釋放此前積累的超額收益，比較好地應(yīng)對了上半年的債市調(diào)整，整體表現(xiàn)，肯定是好于純債基金的，這塊，華創(chuàng)固收團隊，從今年3月開始，就在跟蹤，邏輯可以看這里《》。
2、圖2，從產(chǎn)品期限來看，主動在拉長。
目前，1年以上封閉期的產(chǎn)品規(guī)模，占比72.86%，較年初提升5.71%，主要也是因為短端利率下太快了，如果要設(shè)置更高的基準(zhǔn)，就得適度加入轉(zhuǎn)債、權(quán)益等策略，那么就得拉長期限，這樣，才能提高產(chǎn)品的“容錯率”，否則短期限的產(chǎn)品，一旦轉(zhuǎn)債、權(quán)益波動一下，不達標(biāo)的概率就太高了。
另外，需要看到，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模，到了6.4萬億，較年初下降4.38%，線性外推，電商平臺上的寶寶類貨基產(chǎn)品，最近壓力應(yīng)該也很大，無論是支付寶，還是理財通，大家都在硬扛著，確保寶寶類產(chǎn)品的7日年化收益率，不跌破1%，具體可以看之前寫的這篇《》。
3、圖3，產(chǎn)品類型來看，幾乎沒有變化，依然是固收產(chǎn)品占大頭。
但是，這些固定收益類產(chǎn)品中，有一部分，是可以投資不超過20%的權(quán)益的固收+產(chǎn)品，不過，整體來看，理財由于這幾年銷售的慣性，整體權(quán)益類產(chǎn)品的銷售能力，相對全市場而言，可能反而是在下降的——用大白話說，短期內(nèi)，如果居民的增量資金想進入股市，首選大概率不會想到理財。
因此，如果權(quán)益市場向上，特別是初期，在市場的增量資金中，其實理財獲得的份額占比，反而可能是縮小的，資金大概率更愿意去電商平臺買基金，或者直接參與ETF等等，這塊資金起來的速度會更快。
這種銷售慣性的作用，使得理財?shù)暮瑱?quán)產(chǎn)品上量，往往發(fā)生在牛市的中后期，比如2021年的牛市尾部階段，理財發(fā)行了大量的權(quán)益類FOF產(chǎn)品，包括和基金公司的聯(lián)名理財，最后，體感是比較差的，而這輪反彈后，相信，上一輪牛市的產(chǎn)品的份額，反而可能在回本后，會加速贖回。
實際上，如何利用過去幾年，在熊市中，積累起的多元資產(chǎn)類產(chǎn)品回撤小的口碑（或有），可能是目前的當(dāng)務(wù)之急。
4、圖4，理財投資的權(quán)益類資產(chǎn)余額下降。
截至2025年6月末，合計是0.78萬億，占比是2.4%，而要注意到，一季度末的時候，理財投資權(quán)益類產(chǎn)品的資產(chǎn)余額，占比還有2.6%，也就是說，一個季度過去了，投資權(quán)益的占比，反而下降了0.2%。
但是也要看到，理財投資的公募基金，從一季度末的3.0%，提升到了4.2%（但多家反饋，這個數(shù)據(jù)實際失真，虛高了），這塊，據(jù)了解，銀行理財在信息報送的時候，是不披露具體類型的，也就是說，理財持有的貨幣基金、債基、權(quán)益類ETF等等，都會放在一起。
因此，有一種可能在于，可能銀行通過權(quán)益類的公募基金，提高了對股市的參與力度，但我個人傾向于認(rèn)為，整體來看，理財并非權(quán)益市場的增量資金來源。
而之所以理財投資的公募基金，比例提高很快，大概率還是和投資的大量債基（包括固收理財投資的二級債基）有關(guān)，這里，還包括，6月份，多家理財子公司的產(chǎn)品，大規(guī)模參與了信用債ETF的投資，都會計入這個科目。
5、圖5，理財持有信用債的規(guī)模，較去年同期減少2.34%、
這里，大概率，就是我們上面說的，理財把大量的倉位，買了公募的債基，或者場內(nèi)的債券ETF，8月份，會披露這批信用債ETF的前十大，預(yù)計會看到很多理財，或者理財投資的通道戶的身影。
當(dāng)然，因為這輪回調(diào)，不少機構(gòu)可能已經(jīng)被套住了。
6、圖6，理財上半年的平均收益，是2.12%。
這個非常重要，之前的一篇文章中，我有提到過，因為理財?shù)氖找?，幾乎就代表了國?nèi)居民端的實際無風(fēng)險利率的水平（至少，很多散戶，還是把理財?shù)臉I(yè)績基準(zhǔn)，認(rèn)定為無風(fēng)險利率的水平）。
而去年全年，理財?shù)哪昊?.65%，這也就意味著，半年過去，“居民端的無風(fēng)險利率”，下降超過50bps，這恰恰好也說明了，整體全社會無風(fēng)險利率的下行。
而在過去的很多高收益?zhèn)Y產(chǎn)到期后，未來，理財?shù)募儌惍a(chǎn)品，年化收益的預(yù)期，應(yīng)該是至多不超過2%的，這和保險的預(yù)定利率下調(diào)到2%，也是吻合的。
7、圖7，母行代銷。
目前來看，母行代銷的規(guī)模占比，在2/3左右，進入了平臺期——也就是說，對理財子而言，目前比較平均的數(shù)據(jù)應(yīng)該是，母行占比2/3，行外占比1/3。
據(jù)了解，目前，多家理財子的行外代銷規(guī)模，已經(jīng)超過了40%，這里包括了不少城農(nóng)商行的貼牌理財。
當(dāng)然，很多時候，行外占比過高，也不是什么好事，因為理財?shù)馁Y金，粘性是比較差的，在很多極端情況下，還是得靠母行的渠道力量，因此，過于偏向任何一方，可能都是不符合理財行業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展的實際情況的。
8、圖8，個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方面。
理財?shù)挠囝~是151億，增速64%，而公募，Y份額基金總規(guī)模是從年初的113.9億增至124億，目前，增速和余額，都是理財領(lǐng)先。
對于個養(yǎng)這塊，我估計，1-2年內(nèi)，主管部門，會推出結(jié)構(gòu)性的改革，這塊，之前星球里完整解讀過，可以在星球，搜索個人養(yǎng)老金，此處不再展開。
完。
以上，是今天分享的一些內(nèi)容，歡迎大家一鍵三連。
大家周末愉快，我們下期再見。
特別聲明：以上內(nèi)容(如有圖片或視頻亦包括在內(nèi))為自媒體平臺“網(wǎng)易號”用戶上傳并發(fā)布，本平臺僅提供信息存儲服務(wù)。
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