本文為西京研究院發(fā)表的第846篇文章，趙建院長的第7821篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時代的錯誤不能再犯（下）》（1.6萬字）因被舉報遭刪除。

　　上半年5.3%的GDP增長率，讓中美最慘烈的關(guān)稅戰(zhàn)有驚無險。“沒有勝利可言，挺住意味著一切”。拆一下5.3背后的動力支撐，關(guān)稅戰(zhàn)沖擊低于預(yù)期，出口繼續(xù)支撐著經(jīng)濟的半壁江山；逆周期政策非常給力，“兩重兩新”力挽狂瀾；各種國債、地方債前置發(fā)行，大項目能上盡上，上半年完成了全年的六成任務(wù)，共同堆出了這樣的5.3%。但是，社會的微觀體感似乎并沒有這么好。

　　同樣是領(lǐng)先于全球平均表現(xiàn)的5.3%，為什么感受跟以前不一樣，出現(xiàn)了顯著的宏微觀背離？實際上今天的經(jīng)濟形勢比我們想象的還要嚴峻、緊迫，迫切需要逆周期政策集中發(fā)力。這種緊迫性體現(xiàn)在：

　　第一，宏微觀背離的背后是名義和實際變量的背離，名義變量收縮嚴重正在加重經(jīng)濟的運行壓力。實際GDP上半年雖然增長5.3%，但是名義增速卻只有4.3%，上半年中國GDP平減指數(shù)同比下降1%，降幅比2024年全年擴大0.2個百分點。截至今年二季度，中國GDP平減指數(shù)已連續(xù)9個季度為負，且二季度GDP平減指數(shù)較一季度進一步走低，反映出經(jīng)濟面臨巨大的通縮壓力。在經(jīng)濟下行期，企業(yè)和家庭的體感，主要由名義變量決定，實物的產(chǎn)量造的再多，用名義貨幣計算的利潤為負數(shù)，企業(yè)也很難經(jīng)營下去。家庭的財富和收入也是由名義貨幣價值來計量。

　　GDP平減指數(shù)已經(jīng)九個季度為負數(shù)，意味著物價走低已經(jīng)兩年多了。有人會問，物價走低不好嗎？物價走低人們的實際購買力不就變高了嗎？按照經(jīng)院經(jīng)濟學(xué)家的理論，物價走低，供需會自動調(diào)整，供給會減少、需求會增加，從而很容易達到新的就業(yè)均衡。1929年美國大蕭條狠狠的打臉了這些新古典經(jīng)院經(jīng)濟學(xué)家。凱恩斯提出的解釋是勞動力市場存在工資剛性，不會像商品市場那樣自動調(diào)整，因為工資按照合同定價，調(diào)整往往滯后。“工資剛性”理論還不足以解釋通縮對經(jīng)濟負面影響的嚴重性，凱恩斯思想的繼承者明斯基提出了“債務(wù)剛性”理論，這位后凱恩斯主義者認為由于債務(wù)和融資的存在，經(jīng)濟內(nèi)生就是不穩(wěn)定的。當物價普遍走低而發(fā)生通縮的時候，實際債務(wù)負擔(dān)會加倍增加，導(dǎo)致社會上出現(xiàn)大面積的破產(chǎn)、裁員，從而讓物價走低無法及時對供需再平衡，加重了需求不足和供給過剩。

　　第二，結(jié)構(gòu)分化比較嚴重，重尾風(fēng)險發(fā)生的概率快速上升。微觀體感取決于處于哪個行業(yè)、哪個領(lǐng)域，哪個年齡段。從物價走低的沖擊結(jié)構(gòu)來看，對上游企業(yè)的影響弱于下游，對國有企業(yè)的影響弱于民企，對大型企業(yè)的影響弱于小企業(yè)，對體制內(nèi)的影響弱于體制外的。物價走低，對領(lǐng)取固定養(yǎng)老金的退休人員要好于剛畢業(yè)的年輕人，對債務(wù)負擔(dān)較高的中產(chǎn)階層的沖擊最大，沒有債務(wù)負擔(dān)的低收入階層相對較輕，但也會產(chǎn)生較為不利的影響。物價走低、信用風(fēng)險上升的環(huán)境里，信貸條件往往會趨嚴，整個資金鏈會變得非常緊張，越來越多的企業(yè)和個人在緊繃的資金鏈條上走鋼絲，稍有不慎就會落入破產(chǎn)的深淵。普通勞動力的就業(yè)，特別是年輕人的就業(yè)現(xiàn)在壓力很大，積聚了大量的失業(yè)年輕人和靈活就業(yè)人員，社會不穩(wěn)定性增加，發(fā)生重尾風(fēng)險的概率不斷提高。

　　按照系統(tǒng)論，當一個系統(tǒng)從鼎盛走向塌縮的時候，原來的“紡錐型”結(jié)構(gòu)會向“啞鈴型”結(jié)構(gòu)分形，大量的中間個體會下沉到底部，而頂部攫取的資源反而大幅增加。換一個說法就是結(jié)構(gòu)極化。對于一個社會系統(tǒng)來說，在經(jīng)濟下行期，首先減少和壓縮的是中產(chǎn)階層和中小民營企業(yè)。因為經(jīng)濟上行期最大的獲益者之一就是中產(chǎn)階層，特別是加杠桿創(chuàng)造資產(chǎn)負債表的中產(chǎn)階層。經(jīng)濟下行期會通過摧毀杠桿而導(dǎo)致資產(chǎn)負債表衰退，從而讓中產(chǎn)群體和中小企業(yè)大幅減少。隨著房地產(chǎn)、教培、數(shù)字平臺等中產(chǎn)階層獲益的行業(yè)因為周期和政策原因進入收縮期，白領(lǐng)中產(chǎn)群體也都降級，特別是負債過高的群體，會加倍的承受社會轉(zhuǎn)型的陣痛。

　　相對于紡錐形結(jié)構(gòu)，啞鈴型結(jié)構(gòu)的社會更加不穩(wěn)定，國家和社會治理的成本偏高，導(dǎo)致國家治理結(jié)構(gòu)極化的概率也較高。

　　第三，同樣的5.3%GDP增長率，今天的分配結(jié)構(gòu)卻不同于往昔，政策放得水流向很不均勻。主要的區(qū)別在于財政乘數(shù)和貨幣乘數(shù)，社會要素的動員能力出現(xiàn)了很大的不同。今天的5.3%，很多是靠上游、靠生產(chǎn)端堆積起來的，所形成的貨幣沒有通過中小企業(yè)等“毛細血管”廣泛的流轉(zhuǎn)到社會大眾手里，主要集中在大國企、政府、銀行和極個別群體手中。過去普惠式增長的時候，靠的是就業(yè)密集度、乘數(shù)比較高、對普通人比較友好的行業(yè)。比如房地產(chǎn)，就像一個大動脈連著無數(shù)個毛細血管，同樣的5.3%GDP增長率，會惠及50多個行業(yè)，不僅是設(shè)計、金融、開發(fā)等高端服務(wù)業(yè)，還拉動家電、家裝、汽車、家居等制造業(yè)，特別是惠及綠化、物業(yè)、搬運、保潔等對低收入比較友好的行業(yè)。雖然很多時候人們詬病“房地產(chǎn)綁架了經(jīng)濟”，事實上所有國家的房地產(chǎn)都是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，還有什么比老百姓有一個安全舒適的居住環(huán)境更重要的呢。

　　當然，一個經(jīng)濟體不能長期依靠房地產(chǎn)這樣折舊期限極長的行業(yè)，畢竟房子這樣的不動產(chǎn)投資很容易飽和。看一個經(jīng)濟體是不是變成熟了，要看長期發(fā)展的動力能否從房地產(chǎn)切換到消費以及消費拉動的有效投資。依靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟的好處是，能夠同時帶動供給側(cè)和需求側(cè)，能創(chuàng)造巨大的投資和消費需求；壞處是因為與信用、財政、金融等緊密相連，很容易造成經(jīng)濟的巨大波動。大部分發(fā)達經(jīng)濟體的發(fā)展經(jīng)驗告訴我們，當告別房地產(chǎn)高歌猛進的時代后，必須大幅擴大消費，以彌補房地產(chǎn)退潮后的需求缺口，但一般來說這個切換過程充滿挫折和陣痛，甚至是發(fā)生危機，比如日本和美國。中國經(jīng)濟當前正處于這樣的階段，形勢的緊迫性需要引起我們的高度重視。

　　第四，要認識到上半年的5.3%，是因為很多政策是透支的，中美關(guān)稅戰(zhàn)的風(fēng)險也是遞延的。如果政策開始退坡和中美關(guān)稅戰(zhàn)休戰(zhàn)期到期，那么下半年的穩(wěn)增長壓力會極其巨大。如果房地產(chǎn)市場再穩(wěn)不住，下半年的經(jīng)濟在總量上很難會有明顯的起色。因此下半年需要在房地產(chǎn)和消費層面推出更加給力的政策，真正的重視今年政府工作報告中的“促進物價溫和回升”，在需求側(cè)做出明顯的效果，才能順利完成今年的任務(wù)——不僅僅是GDP增長率維系在5%，還要保證CPI要接近2%，這也是年初定下的目標，至少不能低太多。因此形勢其實非常緊迫，不要被上半年5.3%的成績沖昏了頭腦，要看到總量數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性矛盾和風(fēng)險，實事求是、未雨綢繆、科學(xué)決策、統(tǒng)籌安排、飽和發(fā)力，才能保證完成今年的社會經(jīng)濟發(fā)展目標，并為長期的高質(zhì)量發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

　　2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因為高達50%，30%的關(guān)稅寫入聯(lián)合聲明，說明真正落地，考驗企業(yè)和中美經(jīng)濟的時候才剛剛開始。

　　3、50%的關(guān)稅對中美企業(yè)來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關(guān)鍵的是預(yù)期和信心，這樣的外部環(huán)境，對出口和出海企業(yè)影響甚大。面對同樣的戰(zhàn)局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

　　4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？