最近，美股AI大漲就不用多說了，NVDA從4月份底部翻了一倍有多，四家CSP在業(yè)績會上確認(rèn)Capex繼續(xù)高增長，AI硬件的敘事再強化。

有意思的是，在過去兩年AI浪潮里最慘的一家AMD，自今年4月份低點以來也漲了一倍。

從K線圖上看，AMD先從去年10月份AI最火熱的時候跌了50%，再從今年AI最慘的位置漲了1倍，回到去年10月份的位置。

1.大家可能好奇為什么AMD漲那么多，是不是拿到什么AI大訂單了？

這個問題要今晚業(yè)績會上讓CEO蘇媽來給指引，從各家外資行跟蹤來看，各種說法都有。

有的說AMD可能已經(jīng)拿到AI訂單了，并且近期傳出AMD產(chǎn)品在漲價；也有的說，可能明年才能拿到部分訂單；甚至有更激進(jìn)的觀點說，未來AMD能拿到AI推理卡20-30%的市場份額，能搶NVDA的市場。

為什么預(yù)期差那么大？正是因為云廠商對算力的需求太強勁，而NVDA的產(chǎn)能在短時間內(nèi)沒法滿足各家廠商，但大家都等著卡用，所以就有一些外溢訂單給到ASIC或者是AMD的推理卡。

這樣看，這邏輯是不是似曾相識？同樣是你們買不到NVDA的卡，那可能就會來買AMD的卡，當(dāng)NVDA漲的越多，AMD也同樣利好的劇本。

2.但究竟有沒有訂單？各家外資行都是你猜我猜大家一起猜...

比如，UBS在報告里提到，得益于PC和數(shù)據(jù)中心的推動，二季度的業(yè)績有上行趨勢，最樂觀的預(yù)估26年DC收入有130億美金，大概就是較今年翻一倍的水平。

UBS稱，產(chǎn)品漲價是真的，剩余的MI308X庫存可以轉(zhuǎn)賣到中國，按純利潤率計算，有可能帶來1億美元的凈利潤。

但投資者不應(yīng)期望會看到更多明年關(guān)于GPU的指引，因為對AMD來說，現(xiàn)在談?wù)撁髂赀€為時尚早。不過，我們預(yù)計銷量將增長50%，價格也會隨之走高，將AMD的目標(biāo)價從150美元上調(diào)至210美元。

從UBS的態(tài)度來看，現(xiàn)在就是不管有沒有AI訂單，AMD這位置已經(jīng)足夠便宜了，假設(shè)接下來真能拿到AI訂單，2000多億市值的AMD跟四萬億美元市值的NVDA相比，這個想象空間是很大的。

當(dāng)然，AMD不能完全對標(biāo)NVDA來給估值，現(xiàn)在還是想象時間，大家就猜究竟有沒有AI訂單？要是有的話，只給10%的市場份額，都夠AMD困境反轉(zhuǎn)了。

3.市場上流傳AMD最樂觀的敘事

有專家訪談稱OpenAI自己ASIC可能短期內(nèi)無法滿足需求，在跟AMD談判，OpenAI希望未來在自身后期的需求中英偉達(dá)與NVDA各占50%的市場份額。

因為AMD最近在卡的一些優(yōu)化和適配上表現(xiàn)不錯，提升的比較快，而且從性價比的角度看也有一定優(yōu)勢，預(yù)計100萬張卡，后面可能英偉達(dá)占60%，AMD占40%。

如果后期AMD的卡實際表現(xiàn)達(dá)到宣傳中的水平，那各占一半都是有可能的。

這份激進(jìn)的小作文紀(jì)要還提到，AMD和甲骨文承諾交付25萬片，微軟預(yù)計從AMD采購約40萬片的MI350和MI355，這規(guī)模將達(dá)到NVDA的采購量，這總共65萬片包括350和355X。

這份紀(jì)要的真實性暫時未知，但如果對照外資行的反饋來看，應(yīng)該是沒有那么大數(shù)字的，因為如果真達(dá)到跟NVDA一樣的采購量，不可能現(xiàn)在市場上還是你猜我猜的階段...

假設(shè)這份紀(jì)要是真的，或者里面數(shù)字有一半是真的，那現(xiàn)在AMD還是很便宜，甚至再漲50%都不過分...

所以，今晚AMD業(yè)績會就是最大預(yù)期差的時候，猜測幾個劇本。

1.真有訂單，業(yè)績表現(xiàn)不錯，但訂單沒那么多。可能市場消化一下接著漲，說不定明年就多訂單了？

2.真有訂單，指引業(yè)績都超預(yù)期，那馬上漲5-10%都有可能。

3.最慘的結(jié)局，指引沒多少訂單，收入符合買方預(yù)期，那可能就要跌一些回去了。

不過，從4月份到現(xiàn)在漲了一倍，肯定是有道理的。

至少AMD的市值不貴，推理需求持續(xù)爆發(fā)，而AMD還真有推理卡，理論上數(shù)據(jù)跟NVDA的差距不是特別大，未來還有賣給中國互聯(lián)網(wǎng)股的催化，相比起4萬億的NVDA，1萬億的博通，現(xiàn)在2800億市值的AMD對比起來市值過于低了。

這樣的困境反轉(zhuǎn)邏輯，只要驗證到一部分訂單是真實的，那估值模式馬上就從困境反轉(zhuǎn)切換為成長股了，這個故事的真實性可能是50%，但故事的賠率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于50%，甚至賠率超過100%都不夸張。

從期權(quán)隱含波動率來看，市場預(yù)計今晚財報波動率在±8.4%左右，等等看今晚財報揭曉，究竟各家外資行猜的對不對。