導(dǎo)語

上市公司是否需要市值戰(zhàn)略或市值管理戰(zhàn)略，以及如何制定這一戰(zhàn)略，需要因企制宜、自行決定；更重要的是，市值管理工作并非依靠專項(xiàng)管理就能實(shí)現(xiàn)，而是需要上市公司建立自上而下、統(tǒng)籌協(xié)同的戰(zhàn)略管理體系

文/王志剛

中國(guó)上市公司因一份重要的規(guī)范性文件，結(jié)束了“市值管理”有政策卻無規(guī)范、有理念卻無規(guī)則的混沌時(shí)期，邁入市值管理的新紀(jì)元。2024年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》規(guī)定，“本指引所稱市值管理，是指上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為。”指引將市值管理清晰地定義為“戰(zhàn)略管理行為”，而非人們常說的“資本運(yùn)作”“價(jià)值創(chuàng)造”“價(jià)值管理”。對(duì)中國(guó)上市公司而言，戰(zhàn)略管理定義的到來，既像是迎來東風(fēng)，又無異于響起春雷，上市公司時(shí)時(shí)需要面對(duì)的市值管理工作，處處需要防范的“偽市值管理”風(fēng)險(xiǎn)，需要重新從戰(zhàn)略管理的角度來思考和面對(duì)。

過往一談市值管理，上市公司就容易糾結(jié)于股價(jià)的波動(dòng)或低迷，聚焦在信息披露和投資者關(guān)系管理，忙碌于股權(quán)激勵(lì)、并購(gòu)重組、增持回購(gòu)、送股分紅等具體的資本運(yùn)作項(xiàng)目，而忽略了股價(jià)背后真正的決定因素——公司質(zhì)量。過度關(guān)注市值管理具體方式的“術(shù)”，忽視公司持續(xù)健康發(fā)展的“道”，往往也是信息披露違法、股票市場(chǎng)操縱的誘因。市值管理從資本運(yùn)作手段蝶變?yōu)閼?zhàn)略管理行為，正是上市公司市值管理工作走向大道的關(guān)鍵所在。

是否需要市值管理戰(zhàn)略？

指引出臺(tái)后，上市公司在推進(jìn)市值管理時(shí)，對(duì)公司戰(zhàn)略的重視空前提高，有的表態(tài)要將市值管理納入公司戰(zhàn)略，有的表示將制定公司市值管理戰(zhàn)略。定義為戰(zhàn)略管理行為的市值管理，有了迅速體現(xiàn)為具體而全面的市值管理戰(zhàn)略文件的意味。

指引第四條規(guī)定，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)重視上市公司質(zhì)量的提升，根據(jù)當(dāng)前業(yè)績(jī)和未來戰(zhàn)略規(guī)劃就上市公司投資價(jià)值制定長(zhǎng)期目標(biāo)。除此之外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)并無關(guān)于上市公司應(yīng)當(dāng)制定市值管理戰(zhàn)略的相關(guān)規(guī)定。該條規(guī)定要求上市公司董事會(huì)制定的也并非戰(zhàn)略，而是根據(jù)戰(zhàn)略制定的公司投資價(jià)值長(zhǎng)期目標(biāo)。長(zhǎng)期目標(biāo)確乎有些戰(zhàn)略的意味，但要求制定一項(xiàng)管理工作的長(zhǎng)期目標(biāo)屬常規(guī)安排，而制定戰(zhàn)略，則必須面對(duì)公司全局和系統(tǒng)協(xié)調(diào)的問題。

2024年12月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中在第八條“健全市值管理工作制度機(jī)制”中規(guī)定，中央企業(yè)要將市值管理作為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略管理行為，明確市值管理工作的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制和責(zé)任落實(shí)機(jī)制，推動(dòng)控股上市公司制定全面務(wù)實(shí)的市值管理制度并依法合規(guī)披露制度制定情況。指導(dǎo)控股上市公司“一企一策”細(xì)化年度實(shí)施方案和具體舉措。國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求中央企業(yè)控股上市公司制定的是市值管理制度和實(shí)施方案，并未對(duì)市值管理的戰(zhàn)略提出要求。

雖然目前A股上市公司尚無以“市值管理戰(zhàn)略”或“市值戰(zhàn)略”名義公布相關(guān)文件，但少數(shù)上市公司確實(shí)已公開表達(dá)了其市值管理戰(zhàn)略的構(gòu)想。

2025年4月21日，中國(guó)建筑高管在2024年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，公司正通過“366”戰(zhàn)略市值管理模式，致力于提升公司的發(fā)展質(zhì)量和投資價(jià)值。該模式涵蓋了戰(zhàn)略市值管理的“三個(gè)價(jià)值”(成長(zhǎng)性價(jià)值、回報(bào)性價(jià)值、確定性價(jià)值)、“六個(gè)環(huán)節(jié)”路徑和六個(gè)支撐要素。公司4月16日發(fā)布的估值提升計(jì)劃已經(jīng)詳細(xì)說明，包括估值提升的戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略路徑、戰(zhàn)略體系三部分，內(nèi)容相當(dāng)全面和具體。

關(guān)于戰(zhàn)略目標(biāo)，中國(guó)建筑估值提升計(jì)劃確定的是方向性和原則性的目標(biāo)，“堅(jiān)持目標(biāo)與問題導(dǎo)向，堅(jiān)持戰(zhàn)略與系統(tǒng)思維，深入聚焦成長(zhǎng)性價(jià)值、回報(bào)性價(jià)值和確定性價(jià)值的戰(zhàn)略目標(biāo)，提升公司投資價(jià)值，增強(qiáng)股東回報(bào)，改善并解決公司長(zhǎng)期破凈問題，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值”，而非股價(jià)或市值規(guī)模的目標(biāo)。這樣的目標(biāo)設(shè)定，一方面是不存在不合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也減少了因?qū)?biāo)目標(biāo)數(shù)據(jù)而產(chǎn)生的外部壓力。

中國(guó)建筑估值提升計(jì)劃中的“戰(zhàn)略市值管理”為固定搭配的用語，也是文件的核心詞?？梢姡摴緦?duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的“市值管理”是有著準(zhǔn)確理解的——從戰(zhàn)略高度去理解市值管理的重要性，從戰(zhàn)略角度去組織落實(shí)市值管理方方面面的工作。中國(guó)建筑連續(xù)5年自愿性主動(dòng)發(fā)布投資者保護(hù)工作報(bào)告，2024年以來分別發(fā)布“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案、關(guān)于“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案執(zhí)行情況的評(píng)估報(bào)告、估值提升計(jì)劃，從戰(zhàn)略層面持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，現(xiàn)金分紅創(chuàng)上市以來新高，推動(dòng)控股股東連續(xù)增持，已然構(gòu)建起戰(zhàn)略化的市值管理體系。

上市公司是否需要市值戰(zhàn)略或市值管理戰(zhàn)略，是在公司戰(zhàn)略中納入市值管理還是制定專門的市值戰(zhàn)略，需要公司根據(jù)自身情況及市值管理工作狀況自行決定。相比是否制定市值戰(zhàn)略，更為重要的是，上市公司是否建立起戰(zhàn)略化的市值管理體系。從這個(gè)目的出發(fā)，是否制定及如何制定市值管理戰(zhàn)略，又是一個(gè)“術(shù)”的問題。

如果要制定市值戰(zhàn)略，公司就要考慮好市值戰(zhàn)略與公司整體戰(zhàn)略、公司資本戰(zhàn)略、公司產(chǎn)品戰(zhàn)略之間的關(guān)系。不僅如此，無論制定何種戰(zhàn)略，無論市值管理戰(zhàn)略采取何種名稱，關(guān)于市值管理的要求都要得到全面的貫徹執(zhí)行。

如何推進(jìn)戰(zhàn)略化的市值管理？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)將市值管理定義為戰(zhàn)略管理行為，體現(xiàn)于市值管理的多層次、系統(tǒng)性和長(zhǎng)期性上。根據(jù)市值管理指引規(guī)定，上市公司首先應(yīng)當(dāng)在企業(yè)文化建設(shè)上牢固樹立股東意識(shí)，誠(chéng)實(shí)守信、規(guī)范運(yùn)作、專注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；其次，在基礎(chǔ)層面，切實(shí)提高公司經(jīng)營(yíng)水平和發(fā)展質(zhì)量，以公司質(zhì)量的提升推進(jìn)市值管理；再次，在市值管理的主體工作上，做好投資者關(guān)系管理，增強(qiáng)信息披露質(zhì)量和透明度；此外，在市值管理的具體方式上，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、分紅送轉(zhuǎn)、增持回購(gòu)等措施提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。如此多層次的市值管理工作，只有采取自上而下、統(tǒng)籌協(xié)同的戰(zhàn)略管理，而非專業(yè)主導(dǎo)、專人專責(zé)的專項(xiàng)管理，方能保證管理目的的實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，推進(jìn)戰(zhàn)略化的市值管理，需要針對(duì)各層次管理的要求，落實(shí)好市值管理的理念建設(shè)、目標(biāo)制定、組織建設(shè)、制度建設(shè)、資源配置、績(jī)效考核，從而完成管理的工作閉環(huán)。上市公司應(yīng)圍繞以上管理環(huán)節(jié)，將市值管理的理念在公司章程、制度和公司各類管理活動(dòng)中加以體現(xiàn)，根據(jù)未來戰(zhàn)略規(guī)劃和當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)確定市值管理目標(biāo)，根據(jù)管理需要建立相應(yīng)的市值管理組織機(jī)構(gòu)并明確各自職責(zé)，完成包括章程修訂和市值管理制度制定等在內(nèi)的規(guī)章制度建設(shè)，根據(jù)市值管理方案或其他管理措施安排實(shí)施相應(yīng)的人財(cái)物等資源配置，對(duì)市值管理工作主責(zé)部門和人員進(jìn)行績(jī)效考核。要實(shí)現(xiàn)全部管理環(huán)節(jié)的控制，必須由公司董事會(huì)站在戰(zhàn)略高度來組織和實(shí)施。

從市值管理全流程而言，應(yīng)當(dāng)包括價(jià)值診斷、價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)、價(jià)值重塑、價(jià)值傳遞、價(jià)值實(shí)現(xiàn)六個(gè)路徑。公司董事會(huì)和董秘等對(duì)公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的匹配與動(dòng)態(tài)平衡進(jìn)行判斷分析；公司不斷提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理水平，不斷提高長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力；適時(shí)積極開展并購(gòu)、增持、回購(gòu)等價(jià)值經(jīng)營(yíng)工作，不斷助力公司提升投資價(jià)值；優(yōu)化信息披露和投資者關(guān)系管理工作，提升投資者價(jià)值認(rèn)同；主動(dòng)開展多渠道多形式價(jià)值傳遞，強(qiáng)化投資價(jià)值的推介與傳播；通過長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅等推動(dòng)公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)。上市公司基于價(jià)值管理采取的多種管理措施，需要通過戰(zhàn)略規(guī)劃、管控協(xié)調(diào)來實(shí)現(xiàn)。

市值管理的目的是提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力，市值管理的外部主體就是投資人，公司需要建立長(zhǎng)期和高效的市場(chǎng)溝通機(jī)制，持續(xù)和及時(shí)了解投資人眼中的公司價(jià)值。市值管理指引對(duì)董事會(huì)、董事長(zhǎng)和董秘在市值管理方面的職責(zé)做了規(guī)定，對(duì)控股股東、實(shí)控人長(zhǎng)期持股和保持公司控制權(quán)穩(wěn)定方面給予鼓勵(lì)，市值管理的內(nèi)部主體包括前述主體，也涉及市值管理工作的內(nèi)部執(zhí)行主體。戰(zhàn)略化的市值管理需要處理好內(nèi)外部主體的關(guān)系管理和履職管理，建立市值管理積極作為、分工協(xié)調(diào)的良性生態(tài)。