【預見經(jīng)濟：捌月】

非簡單重復，有相似韻腳。

海外方面，美對外關(guān)稅稅率的不確定性明顯降低，但其對世界經(jīng)濟的影響將滯后體現(xiàn)。美物價中進口關(guān)聯(lián)度高的品類價格已現(xiàn)超季節(jié)性抬升，有望逐步向其國內(nèi)需求傳導。聯(lián)儲降息或是“先緩后急”的節(jié)奏。我國出口面臨趨緩壓力，但人民幣實際有效匯率的顯著調(diào)整將部分對沖關(guān)稅和外需趨緩的影響。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場量價齊緩的斜率更趨陡峭，北上廣等核心城市房價已降至去年9月前的水平。消費補貼投放節(jié)奏更均衡，但額度小于上半年。暑期酒店入住率呈現(xiàn)同比負增長，民航票價環(huán)比創(chuàng)歷史同期最低。官方發(fā)布的就業(yè)感受指標也處于歷史次低位。債券發(fā)行有所提速，邊際支撐基建投資。

價格方面，“反內(nèi)卷”推升大宗價格的預期似有降溫，但后續(xù)舉措及其影響仍難被證偽。生豬、煤炭、鋼鐵等仍處盈利狀態(tài)，但亦被納入“反內(nèi)卷”行業(yè)，或在于其與CPI和PPI的顯著關(guān)聯(lián)�！胺磧�(nèi)卷”預期之下，諸多價格波動或?qū)⒊尸F(xiàn)供需反復交替主導的格局。當然要真正扭轉(zhuǎn)價格預期，關(guān)鍵仍在需求。

政策方面，近年來三季度的“經(jīng)濟觀察期”特征都較為明顯。今年廣義財政支出已前置發(fā)力的情形下，后續(xù)強度或邊際趨弱。票據(jù)利率仍在走低，表征內(nèi)生信貸需求依然匱乏。值得一提的是，去年底以來M1增速與實體經(jīng)濟指標有所背離，但與股指相關(guān)性更強，或折射出貨幣工具對資本市場的影響。

圖.經(jīng)濟，熟悉的“周期”

來源：WIND，筆者測算

注：2023年Q2、Q4為2年復合增速。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。

俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年7月27日

2.，2025年7月16日

3.，2025年6月25日

4.，2025年6月15日