“竹節(jié)草”過后，杭州悶熱的像個蒸籠，錢江新城CBD富春路兩岸聚集的期現(xiàn)公司，剛剛經(jīng)歷了一場驟雨狂風(fēng)。

“反內(nèi)卷”情緒如臺風(fēng)般席卷期貨市場，多晶硅一個月漲了70%多，焦煤打出罕見的5連板，工業(yè)硅、玻璃、碳酸鋰等上半年被按在地上摩擦的品種紛紛暴漲，真實(shí)演繹了，日本走出通縮需要30年，我們商品市場只需要30天。

然而，7月25日大商所對焦煤期貨限倉之后，焦煤直接跌停，跟風(fēng)品種應(yīng)聲倒下，經(jīng)過來回狂躁拉扯的一周，除了多晶硅、焦煤，其他品種基本跌了回去。

這場商品急剎行情，無數(shù)交易者俯沖到擋風(fēng)玻璃上，就連杭州的貿(mào)易巨頭、期貨資管也損失慘重。

7月25日那周，市場傳出有杭州貿(mào)易商虧損十幾億，此后一批資管產(chǎn)品凈值更新也噩耗頻傳，杭州主觀CTA的代表——錢塘永利、倍致、遂玖、中柏，遭遇了不同程度的虧損，旌安、孚盈部分產(chǎn)品虧損3個點(diǎn)以上，潤洲更有產(chǎn)品虧了6個點(diǎn)以上。

有頭部代銷人士告訴筆者，“杭州幫主要栽在了黑色、化工。按照那周的漲法，資管大部分都把倉位砍了，跌3-5%都是正常的，不砍都奔著7-10%去了。但資管的虧損顯然無法與某些大佬自營的失血相提并論。”

上周的腥風(fēng)血雨，很多前兩周賺錢的CTA產(chǎn)品，也沒挨住波動跌了下去。

縱觀杭州幫，不乏實(shí)業(yè)背景，現(xiàn)貨、投研、私募三駕馬車齊驅(qū)的頂級玩家，他們對產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)極其敏感，為什么在這場真相與謊言交織，理性與貪婪對撞的反內(nèi)卷戰(zhàn)役，杭州幫卻是被動的一方？

期貨圈的心臟

杭州整座城市，商品氛圍濃厚，從錢塘江邊國企會議室，蔓延到之江牛散的獨(dú)棟大別墅，還融入到杭州市民的茶余飯后 。西湖以西，從楊公堤延伸到梅家塢，樹蔭之下布滿了高檔茶肆，清雅幽涼。閑暇時刻，偶爾能遇到交流行情的期現(xiàn)大佬。

如果北京CTA更重視政策導(dǎo)向，上海量化CTA更重視量價信號，那么杭州CTA更重視的是產(chǎn)業(yè)冷暖。

低調(diào)而神秘的杭州幫，可籠統(tǒng)概括為三類資金：貿(mào)易商，永安系，以王孝安、蔣仕波、徐王冠為代表的牛散。

貿(mào)易商是指物產(chǎn)中大、浙商中拓、熱聯(lián)集團(tuán)等國內(nèi)龍頭供應(yīng)鏈企業(yè)，加上榮盛石化、恒逸石化等化工巨頭。光在錢江新城CBD泛海國際、華峰國際、漢嘉國際三棟大樓里，就藏著上百家大宗商品貿(mào)易及關(guān)聯(lián)公司。

物產(chǎn)中大，浙商中拓母公司浙江交投，熱聯(lián)集團(tuán)母公司杭實(shí)集團(tuán)，恒逸石化和榮盛石化均為世界五百強(qiáng)企業(yè)。為了對沖價格波動，他們在期貨端有非常大的套保需求。

7月25日那周曝出虧損的四邦實(shí)業(yè)就背靠杭實(shí)，四邦實(shí)業(yè)是著名主觀CTA旌安投資的現(xiàn)貨商，四邦與旌安的實(shí)控人為期現(xiàn)大佬陳宇峰，杭州期貨圈稱他為“最強(qiáng)80后”。

如今四邦已搬到國貿(mào)金融大廈，有在國貿(mào)上班的期現(xiàn)從業(yè)人士告訴筆者，自從他們搬了過來，感覺地庫豪車都多了不少。

據(jù)他透露，上周期貨不是跌停就是漲停，他們公司一天要花上億資金去補(bǔ)保證金，而現(xiàn)貨公司融資沒那么快，負(fù)責(zé)人一天要跑10趟財務(wù)部，補(bǔ)不上就會被期貨公司強(qiáng)平?！拔覀兒芪ｋU，不像隔壁子彈多，他們期貨的單子上周硬是扛了回來?！?/p>

除了貿(mào)易商，永安系是杭州期貨圈最不可忽略的一股力量。

杭州聚集了永安、南華、中大、浙商、大地等期貨公司，競爭尤為激烈。早在1997年，多數(shù)人還在看線畫圖，永安期貨創(chuàng)始人施建軍成立了投研部門，把一個瀕臨倒閉的期貨公司帶到行業(yè)頭部。

施建軍分享過，永安培養(yǎng)投研人員奉行“3+1”理論，“3”是一個框、一個庫、一個圈，“1”是一個理?！耙粋€框”指建立研究框架；“一個庫”是建立數(shù)據(jù)庫；“一個圈”，指建立專業(yè)圈，包括自己的學(xué)術(shù)圈、所研究品種的上下游產(chǎn)業(yè)圈、同行投資圈。最后用管理的“理”，把“框”、“庫”、“圈”打通[1]。

基于這套理論，永安把員工培養(yǎng)成客戶，把客戶做成大佬。

永安也成為了杭州期貨界的黃埔軍校，走出了張擁軍、肖國平、李金祿、孔亮等風(fēng)云人物，離開的人參與運(yùn)作杭州數(shù)家主觀CTA私募，如潤洲、錢塘永利、嘉合杉升、倍致、遂玖。就連施建軍也于2017年離開永安，加入敦和資管，在玉皇山與葉大戶建設(shè)中國的格林威治小鎮(zhèn)。

某杭州私募研究員告訴筆者，杭州期貨圈很多私募都是一起玩的，說直白些就是用一根網(wǎng)線的私募群。“外界看起來很閉塞，但在杭州圈子看來，觀點(diǎn)容易同質(zhì)化，也容易抱團(tuán)。要賺一起賺，要虧一起虧，就像之前工業(yè)硅行情，有甚者想要打爆合盛硅業(yè)，先逼停，然后反手做多。”

同理7月25日那周，做多資金認(rèn)為反內(nèi)卷要拉PPI，但部分深感產(chǎn)業(yè)冷暖的杭州幫不以為然，但后者終究是低估了政策和情緒的力量。

強(qiáng)預(yù)期VS弱現(xiàn)實(shí)

現(xiàn)在不光是杭州幫，市場上許多投資者都能看到，本輪反內(nèi)卷與供給側(cè)改革，處于完全不同的宏觀環(huán)境。

上一輪供給側(cè)改革，有地產(chǎn)和出口作為強(qiáng)需求方，如今的需求方不知道在哪里；上一輪去產(chǎn)能集中在上游央國企，本輪反內(nèi)卷集中在光伏、鋰電池、新能源車行業(yè)等下游民企，三者的去產(chǎn)能會對上游形成壓力。

杭州頭部期貨投研人士告訴筆者，對于焦煤和純堿的漲幅表示看不懂。因?yàn)闆]有看到具體落地的執(zhí)行細(xì)則，雖然市場大幅上漲，但從自身研究體系出發(fā)無法分析。在他看來，商品是見底了，但漲太快不合理，經(jīng)濟(jì)是溫和復(fù)蘇，當(dāng)前上漲更多基于“存貨意愿改善”和投機(jī)情緒。

情緒牛專殺基本面，越是對產(chǎn)業(yè)變化感知敏銳，越是對基本面研究深入，越容易受傷。

以焦煤為例，多數(shù)人看到煤礦山庫存回落，但專業(yè)機(jī)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，但下游焦化廠和鋼廠庫存回升，最下游成材還在累庫，庫存從上游轉(zhuǎn)移到了為了囤貨的中下游，實(shí)際需求很弱。申萬宏觀首席趙偉在《漲價的“悖論”》研報中指出：7月供需”反直覺“，生產(chǎn)整體表現(xiàn)好于需求，并未出現(xiàn)市場預(yù)期的供給實(shí)質(zhì)性收縮。

潤洲部分產(chǎn)品連虧兩周后也指出，最新PPI（負(fù)3.6%）創(chuàng)下了2021年4月以來的新低，現(xiàn)實(shí)提振工業(yè)品價格工作任重道遠(yuǎn)。另外，在當(dāng)下有效需求不足背景下，反內(nèi)卷也是一門“平衡的藝術(shù)”——既要“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，又不能由此影響合理產(chǎn)出和有效需求。

但先知先覺的投研顆粒度，未必能轉(zhuǎn)化到賬面上。因?yàn)椤胺磧?nèi)卷”如一劑腎上腺素注入市場，小作文一篇比一篇生動，期貨市場也越來越經(jīng)不起撩撥。

外網(wǎng)GNCN新聞?wù)f關(guān)閉江西8家鋰礦帶動碳酸鋰漲停，不久就被辟謠；工業(yè)設(shè)備更新的消息帶動玻璃、純堿暴漲，一查是去年5月發(fā)的文；多晶硅收儲方案帶動期貨大漲，第二天又被辟謠，光伏協(xié)會秘書長劉譯陽還為此發(fā)了朋友圈，“想要亂中取勝，趁火打劫，趁早打消念頭！”

最狂野的是焦煤，超產(chǎn)核查、修改交割規(guī)則、交易所限倉、新版《煤礦安全規(guī)程》、內(nèi)蒙古暴雨。一有風(fēng)吹草動，不是漲停就是跌停，妖股都沒有這么狂躁。

夸張的是，焦煤8月6日持倉量有86.3萬手，換算成實(shí)物是5000多萬噸，光7月份成交額達(dá)到3萬億，是2021年焦煤價格巔峰時的兩倍。

被小作文控制的行情，混產(chǎn)業(yè)的杭州幫有些不習(xí)慣。

7月25日那周，有杭州期貨研究員向筆者表達(dá)了市場的混亂，“大家拍出供需平衡表后，也不知道怎么做了，有些裸空了，有些是對沖的，但對沖也不見得比裸空好，畢竟最近就挑跌得多的漲，也不看供需了?！?/p>

連續(xù)漲停的極端行情，離產(chǎn)業(yè)零距離的杭州貿(mào)易商也難以幸免于難。

上半年南華商品指數(shù)一路下跌，有384家上市公司發(fā)布關(guān)于商品套保的公告，同比增長10%。很多產(chǎn)業(yè)巨頭擔(dān)心需求疲弱導(dǎo)致庫存貶值進(jìn)行空頭套保，其中也包括杭州的貿(mào)易商。

后來，反內(nèi)卷行情初露苗頭，期貨開始躁動，感知風(fēng)險的貿(mào)易商擔(dān)心上漲過快會有調(diào)整，為了鎖定利潤，進(jìn)行囤入現(xiàn)貨，同時賣出期貨的正套操作。

但后來期貨連續(xù)漲停，劇烈升水，如果貿(mào)易商現(xiàn)貨囤的不夠多，現(xiàn)金也沒來得及補(bǔ)上，空頭倉位很容易被拉爆，造成巨額虧損。

所以，無論是杭州的期貨資管，還是貿(mào)易商，本輪行情都十分煎熬。誰也沒想到，原本只是讓商品別進(jìn)ICU，結(jié)果直接去了KTV。

尾聲

期貨市場，如果只是押注預(yù)期和現(xiàn)實(shí)，分別站隊(duì)投票等待結(jié)果出來，那遠(yuǎn)談不上兇險。事實(shí)上，在免費(fèi)杠桿加持的暴力美學(xué)之下，再老牌的機(jī)構(gòu)都會被市場裹挾，臨時調(diào)整自己的觀點(diǎn)。

比如泓湖投資，上周虧損6個點(diǎn)就是因?yàn)榕R時空翻多，然后遇到了市場急劇轉(zhuǎn)向，出現(xiàn)明顯的回撤。

上周，一家杭州主觀期貨基金經(jīng)理對筆者說，“本來提反內(nèi)卷的時候，產(chǎn)業(yè)上基本不信，但上周拉那么兇，我們跟泓湖一樣翻多了。然而周五夜盤開始負(fù)反饋，我們預(yù)期有回調(diào)，但沒想到大批量沖跌停，直接把我們周四周五的利潤吃掉，還倒虧錢?！?/p>

哪怕在本輪反內(nèi)卷行情大展宏圖的牛散——從2200萬本金，最多浮盈接近3億的 “玗”， 在7月28日高位出金7000萬，最終因品種下跌被迫砍倉，凈利潤回撤到7200萬[2]。

更懂產(chǎn)業(yè)的玩家，他們的判斷更多基于事實(shí)和數(shù)據(jù)兩個維度，但“反內(nèi)卷”交易卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開。當(dāng)交易最瘋狂的階段已告一段落，需求改善的預(yù)期能否落地為現(xiàn)實(shí)，將會是接下來多空對決的關(guān)鍵。

參考資料

[1] 爆滿，全程站著聽完！你知道商品研究的“3+1”是什么嗎？期貨日報

[2]對于“玗”的交易追蹤，一個傳奇交易員的7月過山車，誠實(shí)的交易者

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤