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作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

美聯(lián)儲近期釋放出了迄今最清晰的降息信號。

自2025年以來，美聯(lián)儲一直行走在通脹頑固與經(jīng)濟疲弱的鋼絲繩上，陷入兩難困境，內(nèi)部存在巨大分歧：

降息？通脹會失控。當(dāng)前美國通脹依然頑固，6月核心PCE同比高達(dá)2.8%，且面臨關(guān)稅、勞動力緊缺和地緣政治等多重通脹壓力。鮑威爾多次公開警告關(guān)稅延遲可能會使通脹更持久。美聯(lián)儲降息可能刺激物價上漲，形成“高通脹預(yù)期錨定”喪失的惡性循環(huán)。

不降息？經(jīng)濟會疲弱。在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，雖然市場預(yù)期美國經(jīng)濟會“軟著陸”，但勞動力市場的整體降溫趨勢并沒有改變。尤其是摩根大通在6月25日最新發(fā)布的年中展望報告預(yù)測，受貿(mào)易政策尤其是關(guān)稅上調(diào)的影響，美國經(jīng)濟可能陷入“滯脹式”放緩，衰退風(fēng)險高達(dá)40%。

不過，近期美聯(lián)儲風(fēng)向明顯轉(zhuǎn)變。

美聯(lián)儲理事鮑曼和沃勒罕見公開支持降息，認(rèn)為就業(yè)市場疲軟已成事實，在高關(guān)稅和復(fù)雜外部環(huán)境下，繼續(xù)維持高利率不再合適，需“更積極主動”地將利率調(diào)整至中性，以防勞動力市場進(jìn)一步惡化。

沃勒更是強調(diào)，目前通脹風(fēng)險有限，就業(yè)市場接近“失速”，不應(yīng)等待情況惡化后才行動，反對過度觀望。鮑曼也認(rèn)為限制性貨幣政策的風(fēng)險大于收益，主張防止對經(jīng)濟造成過度壓制。舊金山聯(lián)儲主席戴利也公開表示就業(yè)疲軟跡象明顯，支持年內(nèi)兩次降息（9月和12月）。

基于以上這些信號，資本市場迅速由觀望轉(zhuǎn)向押注——美聯(lián)儲9月降息概率已由37%躍升至75%以上。甚至有多家機構(gòu)預(yù)計，若失業(yè)率走高，9月降息幅度或至50個基點。

可以說，降息基本成為市場共識，但背后卻遠(yuǎn)非簡單“刺激經(jīng)濟”那么光鮮。

#01降息是無奈之舉

美聯(lián)儲可能要降息了，但不是主動出擊，而是無奈之舉，這是因為美國“美化經(jīng)濟”的遮羞布被撕下來了，真實經(jīng)濟疲軟暴露無遺。

2025年8月1日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，新增就業(yè)崗位僅7.3萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的11萬。這意味著美國就業(yè)數(shù)據(jù)跌破了市場普遍認(rèn)可的“10萬崗位衰退警戒線”，失業(yè)率也升至4.2%，釋放出明顯的經(jīng)濟降溫和衰退信號。

更糟的是，5月和6月的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)分別從14.4萬修正至1.9萬、14.7萬修正至1.4萬，兩個月合計修正后減少了25.8萬個崗位。下修幅度如此之大，甚至觸動了政治神經(jīng)，美國總統(tǒng)特朗普怒斥勞工部下屬勞工統(tǒng)計局局長埃麗卡·麥肯塔弗，指控其“出于政治目的操縱就業(yè)數(shù)據(jù)”，并下令解雇。

媒體和市場震驚之余，普遍認(rèn)為美國此前看似堅韌的經(jīng)濟數(shù)據(jù)被人為美化，本意是釋放經(jīng)濟復(fù)蘇信號，實則勞動力市場已出現(xiàn)惡化。

就業(yè)數(shù)據(jù)作為衡量美國經(jīng)濟溫度的第一指標(biāo)驟然惡化，投資者對美國經(jīng)濟更大范圍放緩甚至衰退的擔(dān)憂在明顯升溫。不降息將加大美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險，疊加通脹頑固，美國正處于滯脹“前期”或“類滯脹”階段。雖還沒全面陷入1970年代那種深層、持續(xù)性的“高通脹+高失業(yè)+增長塌陷”，但美國滯脹風(fēng)險明顯在迅速累積。

除此之外，特朗普再次對美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)出“威脅”。8月1日，特朗普在“真實社交”平臺發(fā)文稱，拜登任命的美聯(lián)儲理事阿德里亞娜·庫格勒已宣布辭職。他表示庫格勒“知道鮑威爾在利率政策上犯了錯誤”，并認(rèn)為鮑威爾也應(yīng)當(dāng)引咎辭職。

與此同時，特朗普也加快了美聯(lián)儲人事布局。8月5日，他宣布已將未來美聯(lián)儲主席的潛在人選范圍縮小至四人，其中包括前美聯(lián)儲理事凱文·沃什和白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈希特。市場普遍推測現(xiàn)任美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒也包含在名單內(nèi)，第四人尚未公開。

這些候選人大多被視為更傾向于采取靈活甚至偏向?qū)捤傻呢泿耪撸从沉颂乩势障Ｍㄟ^人事調(diào)整推動美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的意圖。這一舉動讓美聯(lián)儲9月降息幾乎成定局，降息概率飆升至94.4%。高盛和花旗等機構(gòu)進(jìn)一步預(yù)測，美聯(lián)儲可能連續(xù)降息三次，聯(lián)邦基金利率最終降至3%-3.25%區(qū)間左右。

美聯(lián)儲要是降息了，對我們會有怎樣的影響？

#02降息如何影響我們？

先來看A股行情：如果以2024年9月底行情作為牛市第一浪起點，2024年10月至2025年4月的貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的調(diào)整即為浪二。當(dāng)前明確的是，浪二調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，但浪三主升段是否啟動，還需依賴經(jīng)濟復(fù)蘇的基本面與市場樂觀情緒的共振。

從市場情緒看，較為樂觀，上證指數(shù)臨近924前高；但基本面邊際走勢仍存疑，重點關(guān)注兩大因素：

一是中美貿(mào)易戰(zhàn)走向。雖然尚未完全結(jié)束，但已進(jìn)入階段性緩和與動態(tài)博弈階段，目前對經(jīng)濟的整體影響可控。

二是國內(nèi)政策。寬松貨幣政策利好A股市場，但我們對降息保持謹(jǐn)慎，主要是因為中美利差過大——10年期中國國債收益率約1.65%，而美國10年期國債收益率達(dá)到4.3%。利差擴大易引發(fā)資本外流，若美聯(lián)儲降息，將為我們釋放一定的貨幣政策空間。

我國降息空間雖有限，但仍有助于提升政策靈活性，緩解資本外流顧慮，增強市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期。與此同時，美聯(lián)儲降息可以釋放全球流動性，資金有望流入國內(nèi)資本市場。

關(guān)于國債，盡管降息利好債券，但當(dāng)前國債收益率已在很大程度上體現(xiàn)了2025年降息預(yù)期，市場需求部分“透支”了利率下降預(yù)期。所以我們?nèi)匀唤ㄗh采用波段操作策略，高拋低吸。

從美債角度看，短期內(nèi)美聯(lián)儲降息通常推動美債價格上漲、收益率下降，因為降息降低融資成本，提升債券吸引力，但長期風(fēng)險仍然存在。

如果美國陷入“滯脹”局面——經(jīng)濟增長放緩?fù)瑫r通脹依然高企，降息帶來的低真實（扣除通脹后）收益率將削弱債券的吸引力。投資者在實際收益被侵蝕時，會要求更高的名義收益率進(jìn)行補償，推動長端收益率上升，從而使美債價格承壓。

尤其需要注意的是，隨著美元信用疲軟，美債正逐漸被更多資金視為“風(fēng)險資產(chǎn)”，而非傳統(tǒng)意義上的“無風(fēng)險資產(chǎn)”。這意味著只有通過更高的收益率，才能提供足夠的吸引力，滿足持有美債投資者的回報預(yù)期。

總之，在勞動力市場“爆冷”的壓力下，美聯(lián)儲會被迫降息，這會為我們的貨幣政策提供一定的調(diào)整空間，利好國內(nèi)資本市場。但如果美聯(lián)儲9月僅降息25bp而非市場預(yù)期的50bp，或國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能觸發(fā)“預(yù)期差”回撤，建議分散配置高股息和避險資產(chǎn)對沖風(fēng)險。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。