金屬永不眠。

新能源戰(zhàn)場(chǎng)，拼到最后都是資源的較量。

在這條硝煙彌漫的賽道上，寧德時(shí)代靠著在動(dòng)力電池領(lǐng)域的霸主地位，牢牢掌握著上游供應(yīng)鏈的話語(yǔ)權(quán)，“天下苦寧王久已”成了不少供應(yīng)商的心聲。

但有一家企業(yè)卻跳出了這個(gè)困局，非但沒被寧王的光芒掩蓋，反倒成了深度綁定的“共生伙伴”——它就是洛陽(yáng)鉬業(yè)。

作為全球第一大鉬生產(chǎn)商，洛陽(yáng)鉬業(yè)雖以“鉬業(yè)”為名，真正的利潤(rùn)支柱卻是銅。公司坐擁KFM、TFM兩座世界級(jí)銅礦，銅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占比近60%。

如今的洛陽(yáng)鉬業(yè)，早已成長(zhǎng)為市值、年?duì)I收雙破2000億的全球礦業(yè)巨頭。它不僅穩(wěn)穩(wěn)握住銅、鈷、鉬等核心資源，還是寧德時(shí)代最為倚重的關(guān)鍵資源供應(yīng)商，更靠著精妙的資本設(shè)計(jì)，在新能源資源暗戰(zhàn)中站穩(wěn)了腳跟。

于泳的資本版圖：從混改到全球資源操盤手

洛陽(yáng)鉬業(yè)這家公司很有意思，其實(shí)際控制人于泳，是個(gè)從不露面的“隱形大亨”。

他從不在公司任職，連兩次公司上市這種關(guān)鍵場(chǎng)合都缺席，網(wǎng)上甚至找不到一張照片，這樣的情況在如今的民營(yíng)企業(yè)家群體中十分罕見。

但就是這位低調(diào)的掌舵人，卻憑借精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，把一家地方鉬企變成了全球銅鈷資源巨頭。

于泳與洛陽(yáng)鉬業(yè)的故事，始于2004年的國(guó)企混改。

當(dāng)時(shí)洛陽(yáng)鉬業(yè)手握亞洲第一、全球第三的鉬礦，復(fù)星集團(tuán)郭廣昌、紫金礦業(yè)陳景河都想拿下。

然而，最終卻是名不見經(jīng)傳的于泳旗下鴻商集團(tuán)，以1.78億元的價(jià)格拿下了洛陽(yáng)鉬業(yè)49%的股權(quán)。這筆PE不足1.3倍的投資，成為他日后資源帝國(guó)的起點(diǎn)。

2007年洛陽(yáng)鉬業(yè)港股上市后，于泳所持股份最高漲到360億市值。十年后，于泳通過(guò)增持實(shí)現(xiàn)控股，徹底推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型全球化礦業(yè)平臺(tái)。

真正讓洛陽(yáng)鉬業(yè)“脫胎換骨”的，是于泳主導(dǎo)的一系列跨國(guó)并購(gòu)。

2013年，公司花8億美元買下澳大利亞北帕克斯銅金礦，這是中國(guó)礦企第一次在發(fā)達(dá)國(guó)家拿到規(guī)?；V產(chǎn)資產(chǎn)。

接下來(lái)七年，三次關(guān)鍵并購(gòu)讓公司家底徹底厚了起來(lái)：

2016年從英美資源手里接過(guò)巴西NML鈮礦（全球第二大鈮礦）和CIL磷礦（巴西第二大磷礦），坐穩(wěn)了鈮磷業(yè)務(wù)的根基；

2016到2020年間，又斥資31.5億美元從自由港集團(tuán)手里買下剛果（金）的TFM和KFM兩座銅鈷礦——這兩座礦成了洛陽(yáng)鉬業(yè)的壓箱底資產(chǎn)。

2024年，洛陽(yáng)鉬業(yè)更果斷甩賣了東戈壁鉬礦等低效資產(chǎn)，把精力全押在銅、鈷、鋰、鎳這些新能源金屬上。

截至2024年底，TFM礦光是銅資源量就有3013萬(wàn)噸，鈷331萬(wàn)噸，讓洛陽(yáng)鉬業(yè)成了全球最大的鈷生產(chǎn)商，產(chǎn)能占了全球三成多；KFM礦則藏著620萬(wàn)噸銅和310萬(wàn)噸鈷。這些家底，全是于泳在行業(yè)低谷時(shí)“抄底”來(lái)的。

對(duì)于礦業(yè)公司來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)是礦源。礦源的獲取，要么靠自己勘探，要么靠并購(gòu)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)顯然是后者的高手，公司收購(gòu)的多數(shù)礦場(chǎng)都帶有很強(qiáng)的投資屬性。要知道，除了自家的鉬鎢礦，鈮磷、銅鈷這些核心業(yè)務(wù)全是洛陽(yáng)鉬業(yè)并購(gòu)來(lái)的。

這和于泳的資本運(yùn)作背景分不開，他總能在最合適的時(shí)機(jī)出手，用并購(gòu)快速鎖定優(yōu)質(zhì)礦源。

紫金礦業(yè)則與洛陽(yáng)鉬業(yè)不同，采取“自主勘探與并購(gòu)兩手抓”的策略。

因?yàn)樽辖鸲麻L(zhǎng)陳景河是地質(zhì)勘探學(xué)家，在他的主導(dǎo)下，紫金礦業(yè)更依賴自主勘查獲取礦源，由此形成了與洛陽(yáng)鉬業(yè)截然不同的礦業(yè)基因。

與寧德時(shí)代的“共生局”：從資本綁定到產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)

于泳的眼光不止在礦業(yè)，早早就盯上了新能源賽道。

早在2016年，他的鴻商資本花8億元入股寧德時(shí)代，等到寧德時(shí)代上市，這筆投資市值一度飆到434億，浮盈超50倍。

截至2025年一季度，鴻商系通過(guò)減持已套現(xiàn)超200億元，仍持有3030萬(wàn)股，市值超76億元，成為寧德時(shí)代背后最賺錢的原始股東之一。

截至6月30日，鴻商資本未能出現(xiàn)在寧德時(shí)代前十大股東之中。

靠著這層早期淵源，洛陽(yáng)鉬業(yè)和寧德時(shí)代慢慢織起了一張“利益網(wǎng)”。

2021年，寧德時(shí)代旗下邦普時(shí)代掏出1.375億美元，拿下了洛陽(yáng)鉬業(yè)KFM銅鈷礦23.75%的股權(quán)，按持股比例掏錢、拿產(chǎn)能。

這場(chǎng)原價(jià)轉(zhuǎn)讓的合作，讓寧德時(shí)代鎖定了全球20%鈷資源的優(yōu)先采購(gòu)權(quán)，也讓洛陽(yáng)鉬業(yè)獲得了下游超級(jí)客戶的長(zhǎng)期背書。

KFM這座年產(chǎn)15萬(wàn)噸銅的礦山，不僅為寧德時(shí)代鎖定了關(guān)鍵資源，更成為洛陽(yáng)鉬業(yè)擺脫“鉬企”標(biāo)簽的關(guān)鍵跳板。

彼時(shí)的洛陽(yáng)鉬業(yè)，剛完成三次跨國(guó)并購(gòu)，將銅鈷業(yè)務(wù)收入占比推至70%，但市場(chǎng)還當(dāng)它是“靠運(yùn)氣翻身的老礦企”，寧德時(shí)代的入局算是給它正了名。

2022年的股權(quán)交易，讓雙方關(guān)系更鐵，形成深度交叉持股格局。

截至2025年一季度，寧德時(shí)代子公司四川時(shí)代，通過(guò)洛陽(yáng)礦業(yè)集團(tuán)，間接持有洛陽(yáng)鉬業(yè)24.79%的股份。而洛陽(yáng)國(guó)資則通過(guò)持有四川時(shí)代20.8%股權(quán)，間接分享寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)紅利。

如今，洛陽(yáng)鉬業(yè)與寧德時(shí)代的交叉持股，是新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游最緊密的利益綁定模式。

管理層的深度融合，更是進(jìn)一步強(qiáng)化了協(xié)同效應(yīng)。

根據(jù)2024年年報(bào)披露，洛陽(yáng)鉬業(yè)副董事長(zhǎng)林久新兼任寧德時(shí)代安全生產(chǎn)委員會(huì)副主任，非執(zhí)行董事蔣理、監(jiān)事鄭舒分別擔(dān)任寧德時(shí)代董秘和財(cái)務(wù)總監(jiān)，確保了戰(zhàn)略決策的無(wú)縫銜接。

至此，寧德時(shí)代通過(guò)與洛陽(yáng)鉬業(yè)的并購(gòu)合作，已完成銅、鈷、鎳、鋰新能源金屬全鏈條產(chǎn)業(yè)布局；而洛陽(yáng)鉬業(yè)也借此契機(jī)，從原本專注單一礦產(chǎn)的企業(yè)，逐步發(fā)展成為橫跨多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)巨頭。

“礦山+貿(mào)易”雙輪轉(zhuǎn)，低成本吃盡資源紅利

2024年是洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)年，營(yíng)收突破2130億元，同比增長(zhǎng)14.4%；歸母凈利潤(rùn)135.3億元，同比激增64%，均創(chuàng)歷史新高。

能交出這樣的成績(jī)單，洛陽(yáng)鉬業(yè)靠的是“礦山+貿(mào)易”兩條腿走路，更靠早年埋下的資源紅利。

早在2018年，洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)全球第三大基本金屬貿(mào)易商IXM100%股權(quán)，正式構(gòu)建起“礦山+貿(mào)易”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。

其中，礦山端從勘探到冶煉全鏈條覆蓋，主攻銅、鈷這些新能源金屬和鉬、鎢等戰(zhàn)略金屬；貿(mào)易端的IXM在80多個(gè)國(guó)家鋪開網(wǎng)絡(luò)，2024年光這部分就賺了13.5億，同比漲48%。

不過(guò)這兩大業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)相差甚遠(yuǎn)。2024年，洛陽(yáng)鉬業(yè)的貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率才2.62%，礦山業(yè)務(wù)卻能超45%，銅鈷業(yè)務(wù)更是利潤(rùn)主力，毛利率高達(dá)47.5%。

與此同時(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)的整體盈利質(zhì)量顯著提升。

2023年-2025年一季度，公司毛利率從9.72%升至22.34%，凈利率達(dá)9.59%。截至2024年底，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額323.9億元，自由現(xiàn)金流301.1億元?jiǎng)?chuàng)峰值，為發(fā)展提供充足資金。

之所以能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，核心在于洛陽(yáng)鉬業(yè)對(duì)資源周期和財(cái)務(wù)規(guī)則的精準(zhǔn)把握。

按國(guó)際財(cái)務(wù)規(guī)則，礦產(chǎn)資源得按歷史成本法記賬。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，不管現(xiàn)在市價(jià)多高，賬上都按當(dāng)年收購(gòu)價(jià)算，只有把礦挖出來(lái)賣掉，才能體現(xiàn)增值。

洛陽(yáng)鉬業(yè)恰恰在2016到2020年銅價(jià)低谷時(shí)出手，花43億多美元買下超5000萬(wàn)噸銅資源，現(xiàn)在每噸成本才是2024年銅價(jià)的5%；鈷的現(xiàn)金成本更低，10-15美元/磅，比全球平均水平低30%以上。

洛陽(yáng)鉬業(yè)這種低成本優(yōu)勢(shì)，藏著兩層利潤(rùn)空間：

一是折舊按原始成本算，銷售卻按市價(jià)，光是TFM礦的鈷儲(chǔ)量，現(xiàn)在估值就比收購(gòu)價(jià)高30倍；

二是低價(jià)囤的原料成了“利潤(rùn)蓄水池”，2024年底9.8萬(wàn)噸銅庫(kù)存，市價(jià)和賬面成本價(jià)差顯著。

當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境更強(qiáng)化了這種優(yōu)勢(shì)，銅價(jià)受新能源與電網(wǎng)投資驅(qū)動(dòng)，2025年7月創(chuàng)每磅5.72美元新高，較2020年3月低點(diǎn)每磅2.17美元大幅上漲，2025年預(yù)計(jì)缺口20萬(wàn)噸。

鈷價(jià)雖短期承壓，但新能源汽車需求擺在那，加上剛果（金）的采礦成本托底，跌不到哪去。

對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)來(lái)說(shuō)，手里的儲(chǔ)量資源夠挖12年以上、成本比行業(yè)均值低25-40%以及超400億美元銅資源未實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，這三重安全墊足以支撐公司在周期波動(dòng)中穩(wěn)穩(wěn)賺錢。

結(jié)語(yǔ)

新能源戰(zhàn)爭(zhēng)打到最后，拼的還是資源掌控力。

和紫金礦業(yè)靠黃金吃飯不同，洛陽(yáng)鉬業(yè)的利潤(rùn)主力從鉬變成了銅，未來(lái)說(shuō)不定還會(huì)轉(zhuǎn)向其他金屬。

這種無(wú)邊界擴(kuò)張的能力，讓它在資源賽道上越走越穩(wěn)。

從混改時(shí)的低調(diào)入局，到低谷期抄底全球礦產(chǎn)，再到和寧德時(shí)代織就共生網(wǎng)。目前，洛陽(yáng)鉬業(yè)的2000億市值，藏著的是資源與資本的深度博弈，而這場(chǎng)游戲，顯然才剛剛開始。