一差一多一寬松——大行情前置條件

經(jīng)濟(jì)差，閑錢多，政策寬松。對(duì)我們而言，拉資產(chǎn)價(jià)格刺激消費(fèi)，一定比降價(jià)管用。

社融和貸款數(shù)據(jù)出現(xiàn)“劈叉”，社融好（政府債規(guī)模大）、貸款新增為負(fù)，上一次發(fā)生在2005年的7月份。

2點(diǎn)說(shuō)明：

一、昨天在央行發(fā)布金融數(shù)據(jù)的同時(shí)，《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文《不宜過(guò)度炒作單月信貸增量波動(dòng)》，不宜過(guò)度炒作單月信貸增量讀數(shù)波動(dòng)。

二、央行在行業(yè)內(nèi)發(fā)了存貸款運(yùn)行分析調(diào)研，旨在分析6月后十日與7月前十日的存貸款波動(dòng)情況，故大家看見(jiàn)的宏觀數(shù)據(jù)分析僅為通過(guò)數(shù)據(jù)分析現(xiàn)象。

先講一件7月票據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)，再看數(shù)據(jù)

7月票據(jù)異常波動(dòng)，票據(jù)利率大幅下降，一個(gè)月期的銀承轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率單日暴跌52個(gè)基點(diǎn)，從前一日的1.02%直接砸到0.50%，隨后更短期的到期票據(jù)利率直接跌穿地板，觸及0.01%。一是需求不足；二是資金面寬松，央行在7月下旬單周凈投放超萬(wàn)億元，流動(dòng)性高度充裕；三是票據(jù)利率期限倒掛，行業(yè)內(nèi)預(yù)期年內(nèi)信貸需求難有起色。

金融數(shù)據(jù)

M2余額329.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%；M1余額111.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%，M1-M2剪刀差收窄至3.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2023年以來(lái)新低。企業(yè)資金“活化”回暖。

社融數(shù)據(jù)

截至7月末，社融存量達(dá)431.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%。前7個(gè)月社融增量累計(jì)23.99萬(wàn)億元，同比多增5.12萬(wàn)億元，其中政府債券凈融資同比多增4.88萬(wàn)億元，成為核心驅(qū)動(dòng)力。這與地方政府債務(wù)置換加速（前7個(gè)月再融資專項(xiàng)債發(fā)行近4萬(wàn)億元）及新增專項(xiàng)債放量（7月發(fā)行超6100億元）直接相關(guān)。

貸款波動(dòng)

7月新增貸款環(huán)比減少60%，主要受半年末信貸投放節(jié)奏影響（少數(shù)銀行出現(xiàn)了上半年末投放量與下半年初余額減少量接近的情況）。

政府債主導(dǎo)社融擴(kuò)張

1、政府債余額同比增長(zhǎng)21.9%。

2、人民幣貸款余額占社融存量的61.4%，同比-1.2個(gè)百分點(diǎn)；政府債余額占比20.9%（創(chuàng)歷史新高），同比+2.2個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)變化既是化債舉措，將高息短貸置換為低息長(zhǎng)債，也是財(cái)政發(fā)力穩(wěn)基建的體現(xiàn)。測(cè)算，三季度政府債對(duì)社融增速的貢獻(xiàn)率或超70%。

融資成本處于歷史低位

新發(fā)放企業(yè)貸款利率降至3.2%，個(gè)人住房貸款利率降至3.1%，分別較去年同期下降45BP和30BP。銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.45%，較去年同期下降0.36個(gè)百分點(diǎn)。

此外，前七個(gè)月直接融資（企業(yè)債券+股票）占社融增量的比例僅為6.8%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家30%以上的水平，表明金融結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資占比偏低（空間大）。

M1-M2剪刀差收窄

歷史數(shù)據(jù)，剪刀差收窄往往領(lǐng)先PMI回升3-6個(gè)月。

個(gè)人觀點(diǎn)

1、政府債和大工程等既體現(xiàn)在化債，也體現(xiàn)在“穩(wěn)基建”。

2、企業(yè)融資成本低，已體現(xiàn)在“設(shè)備更新”。

3、預(yù)計(jì)三季度或有降準(zhǔn)降息，低利率已運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前信貸供給＞需求。

4、有些事并未有跡象，不展開(kāi)。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由李羿墨的周期世界原創(chuàng)。

文|李羿墨的周期世界