撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

8月12日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，香港聯(lián)交所上市委員會(huì)決定取消中國(guó)恒大的上市地位，公司無(wú)意申請(qǐng)復(fù)核除牌決定。中國(guó)恒大將于8月25日上午九時(shí)起取消上市地位。

18個(gè)月前的2024年1月，中國(guó)恒大被香港高等法院正式頒布清盤令，同時(shí)宣布又一輪停牌，由此開啟摘牌倒計(jì)時(shí)。截至今年7月底，已連續(xù)停牌18個(gè)月。根據(jù)香港聯(lián)交所上市規(guī)則中的“快速除牌”機(jī)制，若主板公司的證券連續(xù)停牌18個(gè)月，香港聯(lián)交所可取消有關(guān)公司的上市地位。停牌前，中國(guó)恒大股價(jià)僅剩0.163港元/股，總市值約22億港元。

恒大退市，造成的影響將是巨大的。它不僅成為了首家被強(qiáng)制退市的中國(guó)頭部房企，同時(shí)資不抵債的恒大，也讓70萬(wàn)家庭深陷“爛尾”危機(jī)。

2.38萬(wàn)億元的負(fù)債總額，即便是這兩年通過(guò)各種方式進(jìn)行核減，債務(wù)仍然高達(dá)1.78萬(wàn)億?，F(xiàn)在就連子公司天基控股都接到了清盤令，境外債違約規(guī)模更是高達(dá)1400億美元。

01

清盤工作仍在推進(jìn)，許家印等被追討超400億

從之前恒大財(cái)報(bào)上來(lái)看，恒大的表內(nèi)債務(wù)差不多近2萬(wàn)億元，但是算上2000億的商票，以及民間一些借貸和一些非公開的機(jī)構(gòu)貸款，據(jù)相關(guān)人士測(cè)算，恒大的真實(shí)負(fù)債接近2萬(wàn)4千億。

2024年1月29日，香港高等法院裁定恒大清盤，并停牌、暫停交易。在被頒布清盤令后，安邁顧問(wèn)有限公司的Edward Simon Middleton、黃詠詩(shī)成為公司的共同及各別清盤人。此后，中國(guó)恒大多間子公司也陸續(xù)收到清盤令，如間接附屬公司天基控股有限公司、直接附屬公司CEG Holdings (BVI) Limited。

所謂的清盤，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是將公司的所有資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，用變現(xiàn)的資金償還債務(wù)，然后按照法律程序宣布公司解散。香港公司清盤的債務(wù)受償有一定順序，首先是優(yōu)先債權(quán)，即員工薪酬、社會(huì)保險(xiǎn)和稅務(wù)等；其次是有擔(dān)保的債權(quán)；再者是未擔(dān)保債權(quán)，也就是普通債權(quán)；排最后的是股東債權(quán)和私人債券。

在清償順序中，股東是最后一位。理論上，他們可能一無(wú)所獲。

恒大公告同時(shí)表示，在公司取消上市地位前，清盤人擬向本公司的持份者提供一份報(bào)告，概述本公司于2024年1月29日至2025年7月31日期間的清盤進(jìn)度(進(jìn)展報(bào)告)。

據(jù)公告的首份清盤報(bào)告，恒大清盤工作復(fù)雜且耗時(shí)，涉及四大核心范疇：重組、資產(chǎn)處置、破產(chǎn)原因調(diào)查以及債務(wù)厘清。

目前，清盤人仍未能明確找到可行的整體重組路徑。盡管恒大新能源部分投資方案一度吸引潛在投資者，但未能成功落實(shí)。

截至目前，恒大面臨數(shù)百宗債權(quán)人訴訟，大多針對(duì)其內(nèi)地子公司，導(dǎo)致資產(chǎn)被凍結(jié)并啟動(dòng)強(qiáng)制執(zhí)行程序，部分項(xiàng)目已被信托公司接管。

由于多層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)及集團(tuán)內(nèi)復(fù)雜的債務(wù)安排，恒大的清盤工作進(jìn)展緩慢，重組前景尚不明朗。

恒大作為控股公司，其主要資產(chǎn)為附屬公司股權(quán)及債務(wù)權(quán)益。清盤人已成功掌控超100家附屬公司，其中包括景程有限公司及天基控股有限公司，這兩家公司分別為相關(guān)票據(jù)的發(fā)行人及擔(dān)保人。中環(huán)集團(tuán)有限公司持有恒大物業(yè)的絕大部分股權(quán)，清盤人同樣已獲委任為其清盤人?，F(xiàn)時(shí)由清盤人直接管控的實(shí)體資產(chǎn)價(jià)值總額約為270億港元。

相較于集團(tuán)的整體資產(chǎn)負(fù)債表，迄今為止的變現(xiàn)金額顯然有限，目前的變現(xiàn)金額約20億港元（2.55 億美元）。其中，僅有約 8,170 萬(wàn)港元（1,100 萬(wàn)美元）來(lái)自公司直接持有的資產(chǎn)，余下約19億港元（2.44 億美元）則來(lái)自附屬公司持有的資產(chǎn)。在大多數(shù)情況下，這些資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是多層次的，并涉及在多個(gè)司法管轄區(qū)注冊(cè)成立的公司實(shí)體，當(dāng)中有大量復(fù)雜的集團(tuán)內(nèi)部交易，在某些情況下還有外部債權(quán)人。上述情況導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)所得款項(xiàng)回籠至變成一項(xiàng)十分艱巨兼且耗時(shí)的工作。迄今為止，約有 1.67億美元已回籠至公司。

換言之，即便清盤人介入許久，中國(guó)恒大的境外債務(wù)重組仍未有明顯進(jìn)展。

去年，恒大系的恒大地產(chǎn)財(cái)務(wù)造假已被坐實(shí)。恒大地產(chǎn)通過(guò)提前確認(rèn)收入方式財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致2019年、2020年恒大地產(chǎn)虛增收入和利潤(rùn)。清盤人認(rèn)為被告在管理中國(guó)恒大期間，因批準(zhǔn)了2018至2020年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，以及批準(zhǔn)2019至2021年未經(jīng)審計(jì)的中期財(cái)務(wù)報(bào)表，涉嫌違反責(zé)任，因此提出索賠。

今年3月，清盤人已向許家印、丁玉梅、夏海鈞等個(gè)人及相關(guān)公司起訴追討約60億美元（約438億元人民幣）的股息及酬金，香港高等法院裁定凍結(jié)前述人士全球范圍內(nèi)共600億港元（約550億元人民幣）資產(chǎn)，并要求其遵循披露資產(chǎn)令。

02

債王的教訓(xùn)

曾經(jīng)作為中國(guó)最大規(guī)模的房地產(chǎn)公司之一，中國(guó)恒大最終走向退市令人唏噓。

回溯過(guò)往，中國(guó)恒大在2009年11月在港交所上市，成為在港上市最大的內(nèi)地民營(yíng)房企。上市首日，中國(guó)恒大股價(jià)以每股4.7港元收盤，高出招股價(jià)34.3%，市值超過(guò)700億港元，成為當(dāng)時(shí)在港上市的最大內(nèi)地民營(yíng)房企。

2017年10月，中國(guó)恒大股價(jià)攀上歷史巔峰，其市值也定格在4000億港元，這也使得中國(guó)恒大一舉登頂全球房企王座。而中國(guó)恒大創(chuàng)始人許家印也憑借著2900億元身家，首次登頂胡潤(rùn)百富榜。

然而，在狂飆突進(jìn)的擴(kuò)張路上，爭(zhēng)議從未缺席。

多年來(lái)，恒大集團(tuán)一直采取高杠桿策略，大規(guī)模借款用于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，增加了企業(yè)的負(fù)債壓力，加劇資金鏈緊張，最終出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

在恒大最風(fēng)光的2016至2019年，其有息借款總額從五千多億攀升至八千多億，而該公司多年來(lái)平均借貸成本都在8%以上，這意味著公司一年的利息開支就高達(dá)數(shù)百億。

比如公司有息債務(wù)總額最高的2019年，年報(bào)披露的利息開支（含銀行及其他借貸、優(yōu)先票據(jù)、可換股債券、中國(guó)債券）合計(jì)高達(dá)約685億。這一年，恒大合計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額超過(guò)6000億，但歸屬股東的應(yīng)占利潤(rùn)僅剩下172.8億。

巨額融資曾經(jīng)支撐了恒大的快速壯大，但巨額的融資成本亦成為拖垮公司的主要誘因。

除了房地產(chǎn)，恒大還涉足了文旅、高科技及投資、消費(fèi)及零售、金融、體育等諸多行業(yè)，曾經(jīng)探索了恒大足球、房車寶、恒大童世界、恒大養(yǎng)生谷、恒大創(chuàng)投、恒大冰泉、恒大人壽保險(xiǎn)等平臺(tái)。甚至于，許家印還曾通過(guò)投資中國(guó)儒意涉足過(guò)影視院線業(yè)務(wù)。

表面上看，恒大變成一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)，而在外人看來(lái)風(fēng)光無(wú)限。但實(shí)際上，除了恒大地產(chǎn)為恒大帶來(lái)營(yíng)收之外，其它的業(yè)務(wù)板塊多數(shù)都是不斷賠錢，之前曾經(jīng)號(hào)稱要超過(guò)農(nóng)夫山泉的恒大冰泉在市場(chǎng)上泯然眾人，而恒大汽車?yán)塾?jì)虧損已經(jīng)超過(guò)了950億元。

恒大通過(guò)“貸貸貸”與“借借借”的方式，以高杠桿操作，???在地產(chǎn)行業(yè)中脫穎而出，以至于稱王稱霸。但機(jī)會(huì)主義的做法只能獲得一時(shí)的成功，一旦市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生改變，這種高杠桿的游戲勢(shì)必終結(jié)。而一旦游戲終結(jié)，之前的高速發(fā)展掩蓋了的其在經(jīng)營(yíng)上的許多問(wèn)題就會(huì)浮出水面。

恒大在2022年剛剛宣告?zhèn)鶆?wù)違約時(shí)，人民銀行就一針見血地指出，恒大出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)主要源于自身經(jīng)營(yíng)不善、盲目擴(kuò)張。

種種事件表明，恒大集團(tuán)通過(guò)財(cái)務(wù)造假、非法集資、掏空金融機(jī)構(gòu)等多種金融財(cái)務(wù)手段，“拆東墻補(bǔ)西墻”，在真實(shí)財(cái)務(wù)狀況明顯惡化的情況下繼續(xù)大肆融資，制造虛假繁榮，加劇資金鏈緊張，不僅自身暴雷，還牽連無(wú)辜業(yè)主、供應(yīng)商、債權(quán)人。

2023年9月，中國(guó)恒大公告，公司接到有關(guān)部門通知，董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。

2024年5月，許家印被中國(guó)證監(jiān)會(huì)頂格處罰。證監(jiān)會(huì)公告提及，依法對(duì)恒大地產(chǎn)債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對(duì)恒大地產(chǎn)責(zé)令改正、給予警告并罰款41.75億元，對(duì)恒大地產(chǎn)時(shí)任董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人許家印處以頂格罰款4700萬(wàn)元并采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

中國(guó)恒大的退市不僅是企業(yè)個(gè)體的失敗，更是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)高杠桿模式終結(jié)的標(biāo)志性事件。

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