一向穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的路勁，也陷入債務(wù)危機(jī)。

01

違約

8月13日，有多位投資人表示，未能在規(guī)定期限內(nèi)收到路勁（01098.HK）“路勁5.22029-07-12”的利息。

這意味著，流動(dòng)性困難的港資開發(fā)商路勁已經(jīng)違約。

其實(shí)，2025年2月路勁已停止永續(xù)證券的分派，在永續(xù)債層面違約。

8月14日，路勁公告稱，集團(tuán)已決定暫停支付所有離岸銀行債務(wù)、票據(jù)及永續(xù)證券的所有到期應(yīng)付本金及利息。

據(jù)公開資料，“路勁5.22029-07-12”發(fā)行于2021年1月12日，當(dāng)前余額4.35億美元，最近一次付息時(shí)間應(yīng)為7月12日，因有30天寬限期，路勁應(yīng)該8月12日前支付。

從今年6月20日開始，路勁進(jìn)行有關(guān)票據(jù)付息用實(shí)物替代現(xiàn)金的同意征求流程，除了上述美元票據(jù)之外，還另有4筆美元票據(jù)也同步進(jìn)行條款修訂和豁免的投票流程。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前路勁存續(xù)美元債8只，存續(xù)規(guī)模23.01億美元。

存續(xù)美元債

2024年4月，穆迪將路勁的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“B3”下調(diào)至“Caa2”，并將公司旗下融資平臺(tái)發(fā)行的有支持高級(jí)無抵押債券評(píng)級(jí)由“Caa1”下調(diào)至“Caa3”，所有實(shí)體評(píng)級(jí)展望維持“負(fù)面”。

穆迪評(píng)級(jí)

盡管路勁已通過出售收費(fèi)公路業(yè)務(wù)籌集部分資金，但其流動(dòng)性不足以覆蓋短期償債義務(wù)。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素疊加購房者對(duì)按時(shí)完工的擔(dān)憂，尤其對(duì)弱資質(zhì)民營(yíng)房企而言，將繼續(xù)阻礙路勁合同銷售狀況。

02

財(cái)務(wù)惡化

據(jù)官網(wǎng)介紹，路勁于1994年成立，1996年在香港上市，公司在收費(fèi)公路行業(yè)擁有逾25年經(jīng)驗(yàn)，目前收費(fèi)公路項(xiàng)目包括位于國(guó)內(nèi)的五條高速公路及位于印尼的三條高速公路，總里程逾600公里。

路勁地產(chǎn)成立于2003年，位列外資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)第1名、全國(guó)房企35強(qiáng)。

路勁地產(chǎn)官網(wǎng)

2021年，路勁年度銷售額達(dá)515.57億元，同比增長(zhǎng)20.7%，其中在內(nèi)地實(shí)現(xiàn)物業(yè)銷售額395.62億元。

但2022年開始，路勁銷售額大幅下降，2023年公司內(nèi)地物業(yè)銷售額為265.55億元，較2022年下降約36%。

2024年，路勁銷售額僅124.62億元，同比下降55%。

2025年上半年，路勁銷售額再跌28.37%至52.32億元，靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流已經(jīng)難以解決其面臨的債務(wù)問題。

從業(yè)績(jī)上看，2023年和2024年，路勁分別虧損39.62億港元和41.22億港元。

歸母凈利潤(rùn)

同時(shí)，路勁的毛利率水平持續(xù)下降，2024年末該指標(biāo)為-25.11%，凈利率為-59.75%。

值得注意的是，雖然路勁的物業(yè)銷售板塊不理想，但其高速公路項(xiàng)目路費(fèi)收入和盈利情況較好。

截至2024年末，路勁總資產(chǎn)為575.13億港元，總負(fù)債366.13億港元，凈資產(chǎn)209億港元，資產(chǎn)負(fù)債率為63.66%。

近年來，由于對(duì)外融資需求的加大，路勁的債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其財(cái)務(wù)杠桿水平維持高位，若將永續(xù)債調(diào)整至債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率將被推至更高。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，路勁主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的61%。

截至2024年末，路勁流動(dòng)負(fù)債有222.62億港元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有29.13億港元。

相較于短債規(guī)模，路勁的流動(dòng)性尚可，其銀行結(jié)存及現(xiàn)金為42.74億港元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

除此之外，路勁還有143.51億港元非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借貸，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有133.15億港元。

整體來看，路勁剛性債務(wù)有162.28億港元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為44%。

有息負(fù)債占比近半，路勁的融資成本高企，2022和2023年該指標(biāo)分別為11.43億和10.54億港元，若再加上更高的銷售費(fèi)用，公司期間費(fèi)用對(duì)盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕，其控費(fèi)能力有待加強(qiáng)。

在融資渠道方面，作為港股上市公司，路勁的資本市場(chǎng)渠道較為多元且通暢，其主要依賴于銀行借款，還多次在新加坡證券交易所和香港聯(lián)交所發(fā)行優(yōu)先票據(jù)。

不過，2021年以來路勁的籌資性現(xiàn)金流凈額均為凈流出狀態(tài)，2021-2024年該指標(biāo)分別為-23.05億港元、-70.83億港元、-81.59億港元以及79.94億港元，可以看出公司再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流凈額

從資產(chǎn)質(zhì)量看，路勁的存貨規(guī)模較大，截至2024年末該指標(biāo)有237.32億港元，需關(guān)注未來去化情況，另外其中受限存貨規(guī)模較大，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。

總得來看，近年來路勁銷售持續(xù)疲軟，業(yè)績(jī)虧損規(guī)模不斷擴(kuò)大；流動(dòng)性緊張，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，再融資壓力大。

03

“香港公路王”

1994年，香港惠記集團(tuán)（00610-HK）與美國(guó)國(guó)際集團(tuán)聯(lián)手創(chuàng)立路勁，專事開拓大陸的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)。

僅用兩年，路勁就實(shí)現(xiàn)了在港上市，成為第一家打破香港上市需要三年業(yè)績(jī)記錄的公司。

此后十年，路勁的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全國(guó)，逐漸發(fā)展為公路行業(yè)的主要投資商和發(fā)展商，號(hào)稱“香港公路王”。

2003年，由于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)日漸發(fā)達(dá)，地方政府對(duì)公路項(xiàng)目的投資回報(bào)開始降低，路勁公路收費(fèi)業(yè)務(wù)拓展日益困難。

在此背景下，路勁通過收購雋御地產(chǎn)，進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，此后便將房地產(chǎn)作為公司主要業(yè)務(wù)方向。

起初，路勁主要憑借手中大量公路收費(fèi)項(xiàng)目，在地方政府“以地代資”收回公路權(quán)益的情況下獲取土地，但規(guī)模始終難以實(shí)現(xiàn)突破。

2006年，順馳資金鏈斷裂，路勁以12.5億元收購順馳55%股權(quán)，后又取得順馳94.74%股權(quán)，以及蘇州金雞湖鳳凰城在內(nèi)的巨量土儲(chǔ)，其先后共斥資18億元。

收購?fù)瓿珊螅m然路勁的規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍式提升，但順馳的大量負(fù)債和多達(dá)3000宗的官司，讓其苦不堪言。

用了七八年時(shí)間，路勁才徹底理清順馳的官司及債務(wù)問題，直至2011年才扭虧為盈，期間耗費(fèi)大量元?dú)狻?/p>

2017年，路勁萌生了將公路業(yè)務(wù)分拆的計(jì)劃，旨在專注開發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，將有關(guān)基建的公路業(yè)務(wù)拆分至新的上市平臺(tái)，不過后續(xù)因?yàn)榉N種原因而擱淺。

近年來，路勁看好康養(yǎng)、文旅、商業(yè)等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展，也在探尋新的“副業(yè)”，在目前房地產(chǎn)寒冬之下，一向穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的路勁也陷入危機(jī)。