8月12日，中國(guó)恒大集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)恒大”）發(fā)布公告，宣布香港聯(lián)交所已決定取消其上市地位，最后的交易日定格在8月22日，并將于25日上午9時(shí)起正式摘牌。

這家曾以超過(guò)4000億港元市值問(wèn)鼎全球房企王座，并將創(chuàng)始人許家印推上中國(guó)首富寶座的房企，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的停牌和多輪自救失敗后，最終以一句“無(wú)意復(fù)核”，告別了其16年的資本市場(chǎng)征程。

01

取消上市地位！

中國(guó)恒大：無(wú)意申請(qǐng)復(fù)核

公告顯示，于2025年8月8日，中國(guó)恒大收到聯(lián)交所發(fā)出的信函，表示基于公司未能滿足聯(lián)交所對(duì)其施加的復(fù)牌指引中的任何要求，且股份一直暫停買(mǎi)賣并未于2025年7月28日之前恢復(fù)買(mǎi)賣，聯(lián)交所的上市委員會(huì)根據(jù)上市規(guī)則第6.01A(1)條已決定取消公司的上市地位。

股份上市的最后一天為2025年8月22日，并將于2025年8月25日上午九時(shí)起取消股份上市地位。對(duì)此，中國(guó)恒大稱，“本公司無(wú)意就上市委員會(huì)作出取消上市地位的決定申請(qǐng)復(fù)核?！?/strong>

但是，從港交所摘牌，對(duì)中國(guó)恒大而言只是形式上的終點(diǎn)，并不意味著其債務(wù)的終結(jié)，其背后留下的是嚴(yán)重的資不抵債。根據(jù)恒大補(bǔ)發(fā)的2022年業(yè)績(jī)報(bào)告，截至2022年末，恒大集團(tuán)持有的資產(chǎn)總額約1.84萬(wàn)億元，負(fù)債總額約2.44萬(wàn)億元。

于2024年1月29日，香港高等法院正式向中國(guó)恒大發(fā)出清盤(pán)令，并委任安邁顧問(wèn)有限公司董事總經(jīng)理杜艾迪（EdwardMiddleton）及黃詠詩(shī)為共同清盤(pán)人。

由于清盤(pán)案引起廣泛關(guān)注，清盤(pán)人披露了一份進(jìn)度報(bào)告以回應(yīng)債權(quán)人訴求。據(jù)報(bào)告披露，中國(guó)恒大及其附屬公司（以下統(tǒng)稱“集團(tuán)”）整體重組尚無(wú)明確可行路徑；目前由清盤(pán)人直接管控的集團(tuán)實(shí)體資產(chǎn)價(jià)值總額，截至清盤(pán)人獲委任日約為270億港元，可變現(xiàn)金額約為20億港元，包括中國(guó)恒大直接持有的8170萬(wàn)港元，以及通過(guò)控股附屬公司回籠資金約13億港元。

此外，上述進(jìn)度報(bào)告還提到，清盤(pán)人迄今進(jìn)行的調(diào)查已產(chǎn)生足夠證據(jù)展開(kāi)多項(xiàng)法律訴訟，部分訴訟所涉金額龐大，該等訴訟結(jié)果仍具有不確定性；清盤(pán)人將持續(xù)接觸債權(quán)人并收集債券資料。

截至2025年7月31日，清盤(pán)人已收到187份債權(quán)證明表，其中提出對(duì)中國(guó)恒大的債權(quán)總額約為3500億港元（450億美元），相較之下，中國(guó)恒大截至2022年底披露的最后一份單獨(dú)（僅指香港上市主體）經(jīng)審核的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，負(fù)債額約為275億美元。

除此之外，中國(guó)恒大旗下另外一家地產(chǎn)公司的情況，同樣不容樂(lè)觀。根據(jù)《恒大地產(chǎn)涉及重大訴訟及未能清償?shù)狡趥鶆?wù)事項(xiàng)的更新公告》顯示，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)2053件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4900.69億元。

截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元；此外，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2055.37億元；2023年11月期間，恒大地產(chǎn)較前次公告所載截至?xí)r點(diǎn)新增101條被執(zhí)行信息，新增被執(zhí)行金額合計(jì)約130.48億元；2023年11月期間，恒大地產(chǎn)作為被執(zhí)行人被凍結(jié)的子公司及參股公司股權(quán)較前次公告所載截至?xí)r點(diǎn)新增54筆。

2024年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（中國(guó)恒大通過(guò)復(fù)雜離岸架構(gòu)控股的境內(nèi)核心業(yè)務(wù)子公司，以下簡(jiǎn)稱“恒大地產(chǎn)”）債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定。

詳情顯示，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查明，2019年至2020年期間，恒大地產(chǎn)通過(guò)提前確認(rèn)收入的方式虛增收入超5600億元、虛增利潤(rùn)超900億元，致使在交易所市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行債券存在欺詐發(fā)行，所披露的相關(guān)年度報(bào)告存在虛假記載。決定對(duì)恒大地產(chǎn)責(zé)令改正、給予警告并罰款41.75億元；對(duì)恒大地產(chǎn)時(shí)任董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人許家印處以頂格罰款4700萬(wàn)元并采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。與此同時(shí)，中國(guó)恒大的多位前高管也因涉嫌財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行公司債等被中國(guó)證監(jiān)會(huì)給予警告，并處以20萬(wàn)元至1500萬(wàn)元不等罰款。

在上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)看來(lái)，恒大退市既在預(yù)期之中，也具有深刻的教訓(xùn)意義。它還造就了房地產(chǎn)史上極為罕見(jiàn)的現(xiàn)象：房企“爆雷”引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題，不僅導(dǎo)致了爛尾樓等民生難題，更對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了顯著影響。它警示企業(yè)發(fā)展必須依托明確的基礎(chǔ)制度，防范違規(guī)操作，尤其是要警惕大規(guī)模負(fù)債背后的風(fēng)險(xiǎn)。

02

從巔峰到崩塌：恒大的擴(kuò)張與失速

從岌岌無(wú)名，到國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之一，再到如今退市，恒大走了近三十年。

1996年，許家印在廣州創(chuàng)立恒大。次年，首個(gè)項(xiàng)目“金碧花園”以其“小面積、低總價(jià)”的策略一戰(zhàn)成名，奠定了其后二十年“高周轉(zhuǎn)”模式的基調(diào)。2009年11月5日，恒大在香港聯(lián)交所成功上市，市值超過(guò)700億港元，是港股當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的民營(yíng)房企。

從銷售額來(lái)看，恒大常年位居行業(yè)前三甲。根據(jù)克而瑞研究中心的數(shù)據(jù)，2017年，恒大銷售額突破3700億元，首次問(wèn)鼎行業(yè)冠軍，同年總資產(chǎn)達(dá)1.76萬(wàn)億元，彼時(shí)許家印也以2900億元身家登頂胡潤(rùn)百富榜。

不過(guò)，許家印的目光并未只是停留在房地產(chǎn)市場(chǎng)。從快消領(lǐng)域的“恒大冰泉”到“恒大糧油”，從入主廣州足球隊(duì)并問(wèn)鼎亞冠，到投資文旅康養(yǎng)，再到豪擲千金高調(diào)進(jìn)軍新能源汽車，恒大多元化的觸角幾乎伸向了所有熱門(mén)賽道。

當(dāng)恒大帝國(guó)的邊界不斷擴(kuò)張，背后的風(fēng)險(xiǎn)也隨之累積。

2020年，為遏制房地產(chǎn)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了“三道紅線”的政策，即：剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%；凈負(fù)債率不得大于100%；現(xiàn)金短債比不得小于1。但根據(jù)當(dāng)時(shí)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，恒大三條紅線全部踩中。

隨后，恒大系整體發(fā)展不順。2020年，中國(guó)恒大試圖推動(dòng)旗下核心資產(chǎn)恒大地產(chǎn)與A股上市公司深深房的重組計(jì)劃（即“借殼上市”）失敗。2021年6月，恒大首次承認(rèn)商票逾期，流動(dòng)性危機(jī)開(kāi)始公之于眾。隨后，全國(guó)多地項(xiàng)目因拖欠工程款而停工，針對(duì)恒大的訴訟開(kāi)始集中涌現(xiàn)。

因債務(wù)虧空規(guī)模巨大，恒大于2021年12月3日公告首筆美元債違約，正式陷入債務(wù)危機(jī)。

當(dāng)創(chuàng)始人許家印涉嫌違法犯罪的消息傳出后，恒大可謂是“雪上加霜”。2023年9月28日晚間，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，接到有關(guān)部門(mén)通知，公司執(zhí)行董事及董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。

在恒大集團(tuán)主體走向落幕之際，其體系內(nèi)資產(chǎn)也在尋求各自的出路。以恒大物業(yè)（6666.HK）為例，該公司目前尚未被波及退市，但已更名為“云悅服務(wù)”。根據(jù)恒大物業(yè)皮半年報(bào)預(yù)告，2025年上半年該公司在管面積3.8億平方米，第三方項(xiàng)目占比首次超過(guò)60%，恒大系交付面積僅新增300萬(wàn)平方米。

但恒大物業(yè)似乎只是個(gè)例。今年2月3日，中國(guó)恒大控股子公司恒大汽車發(fā)布公告稱，公司迄今未能成功找到能夠幫助緩解集團(tuán)流動(dòng)資金問(wèn)題并推進(jìn)集團(tuán)適當(dāng)重組的戰(zhàn)略投資者或買(mǎi)家。

不僅如此，恒大汽車在公告中指出，盡管在過(guò)去六個(gè)月中，公司通過(guò)進(jìn)一步裁員及削減其他運(yùn)營(yíng)開(kāi)支來(lái)節(jié)省成本，但集團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物水平仍然較低，僅能維持基本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。此外，由于資金不足，公司無(wú)法確保包括審計(jì)師和其他相關(guān)專業(yè)顧問(wèn)在內(nèi)的若干服務(wù)的進(jìn)行，尤其是針對(duì)2024年度末的現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)工作。

事實(shí)上，恒大的退市并非孤例。中指研究院統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月末，已有42家房企出現(xiàn)公開(kāi)債務(wù)違約，其中12家完成整體重組、8家進(jìn)入破產(chǎn)重整、22家仍在拉鋸。

對(duì)于恒大退市，廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉分析，由于其他出險(xiǎn)房企和恒大的經(jīng)營(yíng)模式有類似，多在“三高”上程度不同，資不抵債可能是共性，加上房地產(chǎn)舊模式迅速退出，表現(xiàn)在這些企業(yè)的存量資產(chǎn)估值一降再降。因此，恒大退市的重要信號(hào)意義是，通過(guò)騰挪進(jìn)而實(shí)現(xiàn)重組和復(fù)盤(pán)的概率降低，資不抵債的企業(yè)最終要通過(guò)市場(chǎng)化方式出清。