當(dāng)北交所的鐘聲即將為大鵬工業(yè)響起時(shí)，這家扎根哈爾濱的工業(yè)清洗設(shè)備企業(yè)，正被兩組扎眼的數(shù)據(jù)推上輿論風(fēng)口。

8月15日，大鵬工業(yè)IPO過會(huì)的消息剛傳出，招股書里的兩組數(shù)字就被行業(yè)人反復(fù)咂摸：2024年應(yīng)收賬款暴增55.95%至1.31億元，相當(dāng)于公司全年?duì)I收的近一半；前五大客戶貢獻(xiàn)了75.44%的收入，其中比亞迪一家就占了27.69%。更耐人尋味的是，保薦機(jī)構(gòu)東方證券的兩位保代因履職違規(guī)被監(jiān)管盯上，給這場(chǎng)"上市慶功宴"添了層灰。

錢沒收回來(lái)，利潤(rùn)先降了10%

大鵬工業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上，藏著一個(gè)危險(xiǎn)的"剪刀差"。

2024年公司營(yíng)收微增1.9%至2.65億元，但歸母凈利潤(rùn)卻同比降了10.69%，從4869萬(wàn)滑落到4349萬(wàn)。利潤(rùn)下滑的背后，是應(yīng)收賬款的"野蠻生長(zhǎng)"——1.31億元的應(yīng)收賬款里，不僅1年以內(nèi)的欠款多了4060萬(wàn)，連1-2年、2-3年的"老賬"也分別增加了797萬(wàn)、300萬(wàn)。

更揪心的是壞賬清單：湖北大冶漢龍發(fā)動(dòng)機(jī)、廣汽菲亞特克萊斯勒等多家客戶的欠款已被100%計(jì)提壞賬，原因從"經(jīng)營(yíng)惡化"到"破產(chǎn)清算"不等。有行業(yè)人士直言："專用設(shè)備行業(yè)客戶粘性強(qiáng)，但也意味著一旦客戶出問題，企業(yè)就可能被拖下水。"

為什么應(yīng)收賬款會(huì)突然飆升？招股書里藏著答案：為了搶市場(chǎng)，公司悄悄放寬了信用政策。下游車企客戶本就付款流程復(fù)雜，如今更掌握著結(jié)算主動(dòng)權(quán)，導(dǎo)致回款周期越拉越長(zhǎng)。2022-2024年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額合計(jì)才4013萬(wàn)，卻要在IPO中募資2500萬(wàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金，難怪北交所會(huì)追問"必要性"。

75%收入靠5大客戶：是護(hù)城河還是軟肋？

比亞迪、濰柴動(dòng)力、一汽集團(tuán)、長(zhǎng)安集團(tuán)、吉利集團(tuán)——這五家企業(yè)撐起了大鵬工業(yè)的大半個(gè)天空。

2024年，這五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比從2023年的60%反彈至75.44%，其中比亞迪一家就拿走27.69%的份額。更值得注意的是，2022年這一比例曾高達(dá)80%，意味著公司三年來(lái)始終在"大客戶依賴"的漩渦里打轉(zhuǎn)。

對(duì)大客戶的依賴，不止體現(xiàn)在銷售端。采購(gòu)端同樣"卡脖子"：工業(yè)機(jī)器人、高壓水泵等核心部件主要依賴發(fā)那科、格蘭富等外資品牌，國(guó)產(chǎn)品牌因性能差距難以替代。一旦外資供應(yīng)商斷供或提價(jià)，公司生產(chǎn)鏈就可能停擺。

有投資人調(diào)侃："這哪是做企業(yè)，更像在給車企打工。"雖然公司強(qiáng)調(diào)"通過研發(fā)迭代綁定客戶"，但2024年來(lái)自新客戶的收入僅占13.98%，顯然新市場(chǎng)拓展進(jìn)展緩慢。

保薦機(jī)構(gòu)"帶傷"護(hù)航，IPO只是開始

這場(chǎng)IPO的保薦機(jī)構(gòu)東方證券，自己也帶著"瑕疵"。

兩位保代因在項(xiàng)目中履職違規(guī)被采取自律監(jiān)管措施，雖然未影響過會(huì)，但也讓市場(chǎng)捏了把汗。有投行人士透露："北交所對(duì)中小企業(yè)IPO的合規(guī)性要求越來(lái)越嚴(yán)，保薦機(jī)構(gòu)的每一個(gè)疏忽都可能成為后續(xù)問詢的焦點(diǎn)。"

過會(huì)后的大鵬工業(yè)，即將面對(duì)更嚴(yán)峻的考驗(yàn)：募資的1.54億要投入生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建和研發(fā)中心，但如果應(yīng)收賬款問題沒解決，擴(kuò)產(chǎn)可能變成"擴(kuò)庫(kù)存"；大客戶依賴若不改善，一旦下游車企減產(chǎn)或切換供應(yīng)商，業(yè)績(jī)就可能變臉。

有人把大鵬工業(yè)比作"工業(yè)清洗設(shè)備界的隱形冠軍"，畢竟能打入比亞迪、濰柴等巨頭供應(yīng)鏈，技術(shù)實(shí)力不容小覷。但資本市場(chǎng)更清楚：隱形冠軍要想長(zhǎng)成參天大樹，先得甩掉"應(yīng)收賬款高企""客戶集中"這兩個(gè)包袱。

北交所的鐘聲或許很快會(huì)響，但對(duì)大鵬工業(yè)來(lái)說(shuō)，真正的大考，才剛剛開始。