8月15日，央行發(fā)布了《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

大伙兒聽名字也能猜出個大概齊，這份《報告》每季度發(fā)布一次，遠遠談不上罕見。

但是萬萬沒想到，這回《報告》里有一段表述，一經(jīng)發(fā)出就立刻引起了廣泛關注——

“要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平?！?/strong>

這相當于給接下來一段時間內(nèi)的貨幣政策定下了總基調(diào)。

不少小伙伴聽了這個話之后，滿腦袋都是問號：

“把物價打下來不是好事兒嗎？這怎么還要抬高價碼，這年頭兒都這么不按套路出牌了？”

有這個想法的老鐵，知識面確實有點兒窄了！

接下來，咱們用大白話解釋解釋這是怎么個事兒——

商品價格，是由千萬個賣家和千萬個買家博弈敲定的，濃縮起來就是供求關系。

價格高低會自動篩選需求的迫切性，價格嗷嗷往上漲，說明需求旺盛，反之同理。

如果商品長期陷入價格戰(zhàn)，那么生產(chǎn)端盈利空間勢必被壓縮，在這種情況下，生產(chǎn)廠商對上游原材料的需求也會相應降低；

消費者一瞅這情況，觀望情緒跟著就起來了，再接下來就是信貸淤堵、就業(yè)崗位與財政利稅也會跟著產(chǎn)生連鎖反應…

對于從整個經(jīng)濟鏈條來說，絕不是物價水平低，對消費者就一定有利。

你想，15萬的凱迪拉克、13萬的捷豹都降成這個熊樣兒了，還沒賣成爆款，背后的車企抓心撓肝的，原因就在這兒。

以全局性視角來看，7月份CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，上漲0.4%，同比持平，確實是個相對積極的信號；

但縱觀今年前7個月的整體表現(xiàn)，要達到全年2%的預期漲幅目標，的確還需要付出更大的努力。

其實最近幾個月，我們的政策發(fā)力始終都在圍繞這個主線任務展開——

5月份，央行決定設立5000億服務消費與養(yǎng)老再貸款，激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融支持。

6月份，高層印發(fā)了《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，明確了要引導金融機構從消費供給和需求兩端強化金融服務，滿足各類主體多樣化融資需求，推動擴大高質(zhì)量消費供給，助力釋放消費增長潛能。

7月底公布了國家育兒補貼方案，即3周歲以下的幼兒每年可領3600元，本質(zhì)上是以鼓勵和刺激生育為出發(fā)點，發(fā)放的定向消費券。

進入8月份之后，決策層發(fā)布了消費領域貸款貼息政策，實則也是從消費需求端和企業(yè)供給端兩頭發(fā)力，加大融資支持力度。

而央行最新發(fā)布的這份《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，更是一針見血地提出了下階段的貨幣發(fā)力方案：

“落實落細適度寬松的貨幣政策，抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行，強化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏。”

拆解一下就是：貨幣的水龍頭還會繼續(xù)打開，但要以精準滴灌代替大水漫灌，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

而“落實落細”、“抓好執(zhí)行”的側重點，則在于結構性貨幣政策，讓錢真正流到實體經(jīng)濟的毛細血管里。

除消費領域外，還有我們經(jīng)常提到的中小微企業(yè)、科創(chuàng)、綠色、民生等領域都是核心方向。

這些部門深度關聯(lián)就業(yè)，就業(yè)這項指標硬起來，前面咱們打的這系列組合拳才會見效。

從銀行的視角看，也絕對有動力這么干！

來看兩組數(shù)據(jù)吧——

截止6月末，社會融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應量（M2）同比分別增長8.9%和8.3%，人民幣貸款余額268.6萬億。

同一時期，人民幣存款余額320.17萬億，同比增長8.3%，上半年人民幣存款增加17.94萬億，其中住戶存款增加10.77萬億。

M2增速低于社融增速的背后，更多是專項債在發(fā)力，而企業(yè)端融資依舊相對疲軟；

而在另一端，老百姓還在積極往里存錢，拆解堰塞湖仍舊是重中之重。

本次央行《報告》明確提出“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”。

這意味著我們的貨幣政策目標在于促使CPI和PPI回到一個可持續(xù)正增長的區(qū)間。

CPI保持在1-3%之間，會是一個比較理想的狀態(tài)。

站在金融領域的視角看，其本質(zhì)無外乎保持適度寬松，落實金融領域的“反內(nèi)卷”。

咱們前面說的M2增速低于社融增速，背后折射的無非就是——

資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)、追逐低風險資產(chǎn)的市場偏好以及對中小微企業(yè)和薄弱領域“惜貸慎貸”。

經(jīng)過時間的發(fā)酵以后，必然導致資金難以有效進入實體經(jīng)濟的毛細血管，從而創(chuàng)造有效供給和就業(yè)。

換言之，金融端的內(nèi)卷對實體端的內(nèi)卷形成了實質(zhì)上的推動。

要想打破這個循環(huán)，必然伴隨著下一階段更高質(zhì)量的貨幣寬松，這是一項系統(tǒng)性工程。

首先，降息空間有必要進一步打開，從而保持流動性充裕。

這與《報告》中從“加大投放力度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)固支持力度”的信貸政策表述是一致的。

當前，銀行業(yè)凈息差已經(jīng)連續(xù)多個季度低于1.8%的警戒線。

從維護金融業(yè)盈利空間的角度說，短期內(nèi)進一步推動全面降息的可能性較為有限。

但與此同時，進一步下調(diào)MLF利率、逆回購利率以及存款準備金率等政策性利率，以求降低社會融資成本，是完全具備可行性的。

MLF利率和逆回購利率標記的是商業(yè)銀行從央行獲取中短期資金的成本，是LPR的定價基準。

推動以上兩項政策性利率走低，其實就是在降低銀行的負債成本。

另一方面，存款準備金率下調(diào)，意味著增加銀行可貸資金的規(guī)模，釋放流動性。

以上操作，其實目的都在于有效降低銀行負債端的壓力，去對沖凈息差走低的壓力，為擴大釋放低成本資金提供有利條件。

當然，對于實體經(jīng)濟和消費端而言，用充足的金融活水作為政策基底只是一個大前提。

其次，結構性工具持續(xù)發(fā)力，全面落實精準滴灌。

結構性工具的使命主要有三個：

定向注入流動性、降低特定領域融資成本以及優(yōu)化信貸結構。

其核心目的在于更加精準地激活經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的需求與供給，從而推動物價溫和回升。

像支持三農(nóng)、支持中小微企業(yè)的再貸款，像抵押補充貸款（PSL)，像支持綠色產(chǎn)業(yè)與科技領域的再貸款都屬于這一類型。

值得注意的是，過去十年間，我國信貸投向結構已經(jīng)發(fā)生深刻變化——

2016年時，房地產(chǎn)、基建領域貸款占比高達60%，到了2025年，科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字金融貸款占比約70%。

也就是說，主要驅(qū)動因素已經(jīng)由重資產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展領域升級換擋。

而這些領域極有可能為下一發(fā)展階段貢獻新的增長點和就業(yè)崗位。

這其實是結構性工具帶來的源頭活水，完成從金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟再到就業(yè)端依次傳導的全過程。

可以預見的是，上述結構性工具極有可能在下一階段繼續(xù)發(fā)力。

譬如前文提到的5000億服務消費與養(yǎng)老再貸款，不排除繼續(xù)加大劑量給出更大的金融支持，推動相關重點領域消費。

第三，強化政策端協(xié)同配合，提升居民的消費能力和消費意愿。

近一段時間，堪稱財政與貨幣雙向發(fā)力的集中兌現(xiàn)期。

譬如像近期的育兒補貼以及消費貸、服務業(yè)經(jīng)營主體貼息政策，其實都是財政與貨幣協(xié)同發(fā)力的表現(xiàn)。

尤其是“兩貼”政策之下，10倍的乘數(shù)效應極有可能釋放上萬億的消費潛力，實現(xiàn)從寬貨幣向?qū)捫庞玫馁|(zhì)變。

對需求端的貼息，有利于向消費市場投放低成本的中短貸，對企業(yè)端的貼息，則有助于防范低價無序競爭。

下一個時期的行動關鍵在于政策層面的：

持續(xù)性！

能否擴大補貼范圍、能否延長貼息周期、能否根據(jù)具體效果及時調(diào)整撒錢策略…

這些真金白銀的投入最終將傳導至消費領域與就業(yè)領域，并最終給方方面面帶來正相反饋。

總體而言，央行將“物價合理回升”列為優(yōu)先KPI——

短期看，這是對消費相對疲軟的及時響應以及對金融領域的“反內(nèi)卷”；

中長期看，目標能否順利達成，業(yè)主要取決于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗室约熬用癫块T資產(chǎn)負債表的修復進度。

從老百姓的體感上看，除貸款利率逐步走低、大量低成本資金開始流入市場之外，首當其沖的體會——

很可能就是公共服務價格的系統(tǒng)性上漲。

前不久，部分中南林業(yè)科技大學非全日制研究生在收到錄取通知書時喜憂參半。

他們驚奇地發(fā)現(xiàn)：不僅學費漲了，而且有的專業(yè)還是翻倍漲！

譬如旅游管理、工程管理等專業(yè)的學費，已經(jīng)從原來的1.4萬/年上調(diào)至2.8萬/年。

面對各方質(zhì)疑，該校了做出了回應：

“學費上調(diào)經(jīng)過調(diào)研、成本測算和上級備案等流程，且漲幅依據(jù)湘發(fā)改價費規(guī)[2023]262號文件，調(diào)整流程嚴格合規(guī)…”

放眼全國來看，近期漲學費的遠不止中南林業(yè)科技大學一家！

云南師范大學、中北大學、山西財經(jīng)大學、山西農(nóng)業(yè)大學、江漢大學、南京傳媒學院、北京交通大學（威海校區(qū)），學費分別漲了20-50%不等。

客觀來講，我們早就習以為常的每學年5000左右的大學學費，更像是特定歷史時期下的產(chǎn)物；

但現(xiàn)在，長期的價格壓制在師資、設備、維護等剛性成本不斷上升以及地方財政不斷承壓的背景之下，出現(xiàn)了疲態(tài)。

而央行此番旗幟鮮明地將“促進物價合理回升”作為下一階段貨幣政策的優(yōu)先目標，如同拉開了系統(tǒng)性調(diào)整的序幕——

“促物價合理回升”的政策導向，實質(zhì)上為公共服務領域進行必要的、反映真實成本的價格重估，提供了政策背書和操作空間。

譬如允許學費適度上調(diào)，既是高校彌補財政撥款不足、也是提升教學科研質(zhì)量的現(xiàn)實選擇，更事關重塑市場對物價整體水平的預期。

而大學漲學費大概率還只是冰山一角，我們接下來很可能看到更多公共服務領域迎來“漲價潮”，包括但不限于：

醫(yī)療、交通、水電、燃氣等民生領域關鍵環(huán)節(jié)。

我們在之前的稿子里，也曾探討過上述類目漲價背后的故事。

這一切，大概率會是一個隨著經(jīng)濟復蘇而無可避免的連帶現(xiàn)象。

眼下必須接受的一個現(xiàn)實就是，物價的“合理回升”不僅是央行的目標，也會在不久的將來成為現(xiàn)實。

但作為打破現(xiàn)行局面的關鍵一環(huán)，總體來說利大于弊。