8月15日，央行發(fā)布了《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

大伙兒聽(tīng)名字也能猜出個(gè)大概齊，這份《報(bào)告》每季度發(fā)布一次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上罕見(jiàn)。

但是萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，這回《報(bào)告》里有一段表述，一經(jīng)發(fā)出就立刻引起了廣泛關(guān)注——

“要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的金融環(huán)境。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。”

這相當(dāng)于給接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的貨幣政策定下了總基調(diào)。

不少小伙伴聽(tīng)了這個(gè)話之后，滿腦袋都是問(wèn)號(hào)：

“把物價(jià)打下來(lái)不是好事兒?jiǎn)�？這怎么還要抬高價(jià)碼，這年頭兒都這么不按套路出牌了？”

有這個(gè)想法的老鐵，知識(shí)面確實(shí)有點(diǎn)兒窄了！

接下來(lái)，咱們用大白話解釋解釋這是怎么個(gè)事兒——

商品價(jià)格，是由千萬(wàn)個(gè)賣家和千萬(wàn)個(gè)買家博弈敲定的，濃縮起來(lái)就是供求關(guān)系。

價(jià)格高低會(huì)自動(dòng)篩選需求的迫切性，價(jià)格嗷嗷往上漲，說(shuō)明需求旺盛，反之同理。

如果商品長(zhǎng)期陷入價(jià)格戰(zhàn)，那么生產(chǎn)端盈利空間勢(shì)必被壓縮，在這種情況下，生產(chǎn)廠商對(duì)上游原材料的需求也會(huì)相應(yīng)降低；

消費(fèi)者一瞅這情況，觀望情緒跟著就起來(lái)了，再接下來(lái)就是信貸淤堵、就業(yè)崗位與財(cái)政利稅也會(huì)跟著產(chǎn)生連鎖反應(yīng)…

對(duì)于從整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條來(lái)說(shuō)，絕不是物價(jià)水平低，對(duì)消費(fèi)者就一定有利。

你想，15萬(wàn)的凱迪拉克、13萬(wàn)的捷豹都降成這個(gè)熊樣兒了，還沒(méi)賣成爆款，背后的車企抓心撓肝的，原因就在這兒。

以全局性視角來(lái)看，7月份CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，上漲0.4%，同比持平，確實(shí)是個(gè)相對(duì)積極的信號(hào)；

但縱觀今年前7個(gè)月的整體表現(xiàn)，要達(dá)到全年2%的預(yù)期漲幅目標(biāo)，的確還需要付出更大的努力。

其實(shí)最近幾個(gè)月，我們的政策發(fā)力始終都在圍繞這個(gè)主線任務(wù)展開(kāi)——

5月份，央行決定設(shè)立5000億服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)住宿餐飲、文體娛樂(lè)、教育等服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融支持。

6月份，高層印發(fā)了《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)從消費(fèi)供給和需求兩端強(qiáng)化金融服務(wù)，滿足各類主體多樣化融資需求，推動(dòng)擴(kuò)大高質(zhì)量消費(fèi)供給，助力釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛能。

7月底公布了國(guó)家育兒補(bǔ)貼方案，即3周歲以下的幼兒每年可領(lǐng)3600元，本質(zhì)上是以鼓勵(lì)和刺激生育為出發(fā)點(diǎn)，發(fā)放的定向消費(fèi)券。

進(jìn)入8月份之后，決策層發(fā)布了消費(fèi)領(lǐng)域貸款貼息政策，實(shí)則也是從消費(fèi)需求端和企業(yè)供給端兩頭發(fā)力，加大融資支持力度。

而央行最新發(fā)布的這份《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，更是一針見(jiàn)血地提出了下階段的貨幣發(fā)力方案：

“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策，抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏�！�

拆解一下就是：貨幣的水龍頭還會(huì)繼續(xù)打開(kāi)，但要以精準(zhǔn)滴灌代替大水漫灌，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。

而“落實(shí)落細(xì)”、“抓好執(zhí)行”的側(cè)重點(diǎn)，則在于結(jié)構(gòu)性貨幣政策，讓錢真正流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管里。

除消費(fèi)領(lǐng)域外，還有我們經(jīng)常提到的中小微企業(yè)、科創(chuàng)、綠色、民生等領(lǐng)域都是核心方向。

這些部門深度關(guān)聯(lián)就業(yè)，就業(yè)這項(xiàng)指標(biāo)硬起來(lái)，前面咱們打的這系列組合拳才會(huì)見(jiàn)效。

從銀行的視角看，也絕對(duì)有動(dòng)力這么干！

來(lái)看兩組數(shù)據(jù)吧——

截止6月末，社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比分別增長(zhǎng)8.9%和8.3%，人民幣貸款余額268.6萬(wàn)億。

同一時(shí)期，人民幣存款余額320.17萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.3%，上半年人民幣存款增加17.94萬(wàn)億，其中住戶存款增加10.77萬(wàn)億。

M2增速低于社融增速的背后，更多是專項(xiàng)債在發(fā)力，而企業(yè)端融資依舊相對(duì)疲軟；

而在另一端，老百姓還在積極往里存錢，拆解堰塞湖仍舊是重中之重。

本次央行《報(bào)告》明確提出“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”。

這意味著我們的貨幣政策目標(biāo)在于促使CPI和PPI回到一個(gè)可持續(xù)正增長(zhǎng)的區(qū)間。

CPI保持在1-3%之間，會(huì)是一個(gè)比較理想的狀態(tài)。

站在金融領(lǐng)域的視角看，其本質(zhì)無(wú)外乎保持適度寬松，落實(shí)金融領(lǐng)域的“反內(nèi)卷”。

咱們前面說(shuō)的M2增速低于社融增速，背后折射的無(wú)非就是——

資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)、追逐低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)偏好以及對(duì)中小微企業(yè)和薄弱領(lǐng)域“惜貸慎貸”。

經(jīng)過(guò)時(shí)間的發(fā)酵以后，必然導(dǎo)致資金難以有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，從而創(chuàng)造有效供給和就業(yè)。

換言之，金融端的內(nèi)卷對(duì)實(shí)體端的內(nèi)卷形成了實(shí)質(zhì)上的推動(dòng)。

要想打破這個(gè)循環(huán)，必然伴隨著下一階段更高質(zhì)量的貨幣寬松，這是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程。

首先，降息空間有必要進(jìn)一步打開(kāi)，從而保持流動(dòng)性充裕。

這與《報(bào)告》中從“加大投放力度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺�(wěn)固支持力度”的信貸政策表述是一致的。

當(dāng)前，銀行業(yè)凈息差已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度低于1.8%的警戒線。

從維護(hù)金融業(yè)盈利空間的角度說(shuō)，短期內(nèi)進(jìn)一步推動(dòng)全面降息的可能性較為有限。

但與此同時(shí)，進(jìn)一步下調(diào)MLF利率、逆回購(gòu)利率以及存款準(zhǔn)備金率等政策性利率，以求降低社會(huì)融資成本，是完全具備可行性的。

MLF利率和逆回購(gòu)利率標(biāo)記的是商業(yè)銀行從央行獲取中短期資金的成本，是LPR的定價(jià)基準(zhǔn)。

推動(dòng)以上兩項(xiàng)政策性利率走低，其實(shí)就是在降低銀行的負(fù)債成本。

另一方面，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，意味著增加銀行可貸資金的規(guī)模，釋放流動(dòng)性。

以上操作，其實(shí)目的都在于有效降低銀行負(fù)債端的壓力，去對(duì)沖凈息差走低的壓力，為擴(kuò)大釋放低成本資金提供有利條件。

當(dāng)然，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)端而言，用充足的金融活水作為政策基底只是一個(gè)大前提。

其次，結(jié)構(gòu)性工具持續(xù)發(fā)力，全面落實(shí)精準(zhǔn)滴灌。

結(jié)構(gòu)性工具的使命主要有三個(gè)：

定向注入流動(dòng)性、降低特定領(lǐng)域融資成本以及優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

其核心目的在于更加精準(zhǔn)地激活經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的需求與供給，從而推動(dòng)物價(jià)溫和回升。

像支持三農(nóng)、支持中小微企業(yè)的再貸款，像抵押補(bǔ)充貸款（PSL)，像支持綠色產(chǎn)業(yè)與科技領(lǐng)域的再貸款都屬于這一類型。

值得注意的是，過(guò)去十年間，我國(guó)信貸投向結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生深刻變化——

2016年時(shí)，房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域貸款占比高達(dá)60%，到了2025年，科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字金融貸款占比約70%。

也就是說(shuō)，主要驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)由重資產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域升級(jí)換擋。

而這些領(lǐng)域極有可能為下一發(fā)展階段貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和就業(yè)崗位。

這其實(shí)是結(jié)構(gòu)性工具帶來(lái)的源頭活水，完成從金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)再到就業(yè)端依次傳導(dǎo)的全過(guò)程。

可以預(yù)見(jiàn)的是，上述結(jié)構(gòu)性工具極有可能在下一階段繼續(xù)發(fā)力。

譬如前文提到的5000億服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，不排除繼續(xù)加大劑量給出更大的金融支持，推動(dòng)相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)。

第三，強(qiáng)化政策端協(xié)同配合，提升居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。

近一段時(shí)間，堪稱財(cái)政與貨幣雙向發(fā)力的集中兌現(xiàn)期。

譬如像近期的育兒補(bǔ)貼以及消費(fèi)貸、服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貼息政策，其實(shí)都是財(cái)政與貨幣協(xié)同發(fā)力的表現(xiàn)。

尤其是“兩貼”政策之下，10倍的乘數(shù)效應(yīng)極有可能釋放上萬(wàn)億的消費(fèi)潛力，實(shí)現(xiàn)從寬貨幣向?qū)捫庞玫馁|(zhì)變。

對(duì)需求端的貼息，有利于向消費(fèi)市場(chǎng)投放低成本的中短貸，對(duì)企業(yè)端的貼息，則有助于防范低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

下一個(gè)時(shí)期的行動(dòng)關(guān)鍵在于政策層面的：

持續(xù)性！

能否擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍、能否延長(zhǎng)貼息周期、能否根據(jù)具體效果及時(shí)調(diào)整撒錢策略…

這些真金白銀的投入最終將傳導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域與就業(yè)領(lǐng)域，并最終給方方面面帶來(lái)正相反饋。

總體而言，央行將“物價(jià)合理回升”列為優(yōu)先KPI——

短期看，這是對(duì)消費(fèi)相對(duì)疲軟的及時(shí)響應(yīng)以及對(duì)金融領(lǐng)域的“反內(nèi)卷”；

中長(zhǎng)期看，目標(biāo)能否順利達(dá)成，業(yè)主要取決于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效率以及居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)進(jìn)度。

從老百姓的體感上看，除貸款利率逐步走低、大量低成本資金開(kāi)始流入市場(chǎng)之外，首當(dāng)其沖的體會(huì)——

很可能就是公共服務(wù)價(jià)格的系統(tǒng)性上漲。

前不久，部分中南林業(yè)科技大學(xué)非全日制研究生在收到錄取通知書(shū)時(shí)喜憂參半。

他們驚奇地發(fā)現(xiàn)：不僅學(xué)費(fèi)漲了，而且有的專業(yè)還是翻倍漲！

譬如旅游管理、工程管理等專業(yè)的學(xué)費(fèi)，已經(jīng)從原來(lái)的1.4萬(wàn)/年上調(diào)至2.8萬(wàn)/年。

面對(duì)各方質(zhì)疑，該校了做出了回應(yīng)：

“學(xué)費(fèi)上調(diào)經(jīng)過(guò)調(diào)研、成本測(cè)算和上級(jí)備案等流程，且漲幅依據(jù)湘發(fā)改價(jià)費(fèi)規(guī)[2023]262號(hào)文件，調(diào)整流程嚴(yán)格合規(guī)…”

放眼全國(guó)來(lái)看，近期漲學(xué)費(fèi)的遠(yuǎn)不止中南林業(yè)科技大學(xué)一家！

云南師范大學(xué)、中北大學(xué)、山西財(cái)經(jīng)大學(xué)、山西農(nóng)業(yè)大學(xué)、江漢大學(xué)、南京傳媒學(xué)院、北京交通大學(xué)（威海校區(qū)），學(xué)費(fèi)分別漲了20-50%不等。

客觀來(lái)講，我們?cè)缇土?xí)以為常的每學(xué)年5000左右的大學(xué)學(xué)費(fèi)，更像是特定歷史時(shí)期下的產(chǎn)物；

但現(xiàn)在，長(zhǎng)期的價(jià)格壓制在師資、設(shè)備、維護(hù)等剛性成本不斷上升以及地方財(cái)政不斷承壓的背景之下，出現(xiàn)了疲態(tài)。

而央行此番旗幟鮮明地將“促進(jìn)物價(jià)合理回升”作為下一階段貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)，如同拉開(kāi)了系統(tǒng)性調(diào)整的序幕——

“促物價(jià)合理回升”的政策導(dǎo)向，實(shí)質(zhì)上為公共服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行必要的、反映真實(shí)成本的價(jià)格重估，提供了政策背書(shū)和操作空間。

譬如允許學(xué)費(fèi)適度上調(diào)，既是高校彌補(bǔ)財(cái)政撥款不足、也是提升教學(xué)科研質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)選擇，更事關(guān)重塑市場(chǎng)對(duì)物價(jià)整體水平的預(yù)期。

而大學(xué)漲學(xué)費(fèi)大概率還只是冰山一角，我們接下來(lái)很可能看到更多公共服務(wù)領(lǐng)域迎來(lái)“漲價(jià)潮”，包括但不限于：

醫(yī)療、交通、水電、燃?xì)獾让裆I(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

我們?cè)谥暗母遄永铮苍接戇^(guò)上述類目漲價(jià)背后的故事。

這一切，大概率會(huì)是一個(gè)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而無(wú)可避免的連帶現(xiàn)象。

眼下必須接受的一個(gè)現(xiàn)實(shí)就是，物價(jià)的“合理回升”不僅是央行的目標(biāo)，也會(huì)在不久的將來(lái)成為現(xiàn)實(shí)。

但作為打破現(xiàn)行局面的關(guān)鍵一環(huán)，總體來(lái)說(shuō)利大于弊。