京東剛發(fā)了2025年財報，用“慘不忍睹”形容毫不為過。全年銷售額1.3091萬億元，歸母凈利潤僅196億元，同比下滑超52%，幾乎腰斬。

核心虧損來源就是外賣及新業(yè)務：全年新業(yè)務（含外賣）經(jīng)營虧損466億元，營收僅493億元，虧損率近95%。按訂單量估算，每單外賣平均虧近10元。

簡單算筆賬：如果京東去年不做外賣，原本能賺500多億到近600億；做了外賣，利潤基本被虧光。

京東為什么硬要做外賣？本質就是流量焦慮、業(yè)績焦慮。從第四季度看，營收增速已大幅放緩：全年營收增13%，但Q4僅增1.5%；歸母凈利潤單季虧損27億元，去年同期還盈利99億元。

京東業(yè)績大幅下滑，主要是兩個原因：

第一，傳統(tǒng)電商模式見頂，增長瓶頸明顯。死守商城業(yè)務已難有突破，必須找新增長點。東哥的解法是：拼命拓展外賣，靠巨額補貼拉訂單、搶流量。

砸進去五六百億后，活躍用戶數(shù)確實增了約20%，但這筆投入值不值？內(nèi)部稱有40%的外賣用戶會回流到京東商城購物，但這個數(shù)據(jù)水分很大——這些用戶本來就是京東用戶，只是之前活躍度下降，并非新增用戶。

第二，戰(zhàn)略極度分散，什么都想做、什么都沒做成。這幾年京東的決策幾乎沒踩對：學拼多多做京喜拼拼、搞旅游、做醫(yī)院、甚至搞游艇，戰(zhàn)線拉得太長。

根源在于：京東本質是經(jīng)銷批發(fā)的貿(mào)易公司，不是純互聯(lián)網(wǎng)公司，十幾倍PE才是合理估值；加上東哥近年精力分散，主業(yè)失守、副業(yè)全虧。

但有意思的是：京東商城沒賺到錢、股東虧了，京東物流、京東健康卻成了現(xiàn)金牛，東哥從這兩塊拿到的收益不少。典型的“羊毛出在豬身上，讓狗買單”——最終還是散戶買單。