究竟是什么，讓這家曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿陷入如此困境？這五年間，博睿數(shù)據(jù)到底經(jīng)歷了什么？

文 |嘯 天

8月17日，北京博睿宏遠數(shù)據(jù)科技股份有限公司（下稱“博睿數(shù)據(jù)”）迎來其登陸科創(chuàng)板的五周年紀念日。五年前的8月17日，作為國內(nèi)APM（應(yīng)用性能管理）領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，博睿數(shù)據(jù)頭頂“APM第一股”的光環(huán)，承載著無數(shù)投資者的期待，以65.88元/股的發(fā)行價開啟了資本市場的征程。上市首日，其股價一度飆升至220元/股，市值突破200億元，風(fēng)光無兩。

然而，五年光陰荏苒，當(dāng)初的“明星”早已褪去光環(huán)。回望這五年，博睿數(shù)據(jù)業(yè)績“大變臉”，從上市前盈利穩(wěn)健的高增長企業(yè)，滑落至連續(xù)多年虧損的泥潭；其股價更是在上市首日創(chuàng)出新高后便一路下挫，長期處于破發(fā)狀態(tài)，較最高點跌去近九成，百億市值灰飛煙滅。那些在最高點追入、甚至在發(fā)行時就已認購的投資者而言，這五年無疑是一場漫長的煎熬。

當(dāng)五周年的里程碑悄然而至，「數(shù)智研究社」不禁要問：究竟是什么，讓這家曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿陷入如此困境？這五年間，博睿數(shù)據(jù)到底經(jīng)歷了什么？

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從盈利明星到虧損泥潭：一部業(yè)績“變臉”史

要理解博睿數(shù)據(jù)的隕落，必須從其核心業(yè)務(wù)和上市前后的業(yè)績巨變說起。

博睿數(shù)據(jù)的主營業(yè)務(wù)是APM，即應(yīng)用性能管理。通俗來講，就是為企業(yè)提供一套“數(shù)字世界的聽診器”，實時監(jiān)控網(wǎng)站、App、小程序等各類線上應(yīng)用的運行狀態(tài)，一旦出現(xiàn)卡頓、崩潰、訪問慢等問題，能迅速定位并幫助企業(yè)解決，保障用戶體驗。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下，這無疑是一個前景廣闊的黃金賽道。

上市前，博睿數(shù)據(jù)確實展現(xiàn)出了強大的盈利能力。招股書顯示，2017年至2019年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元、1.47億元、1.83億元，歸母凈利潤分別為4665萬元、5776萬元、7634萬元，營收和利潤均保持著穩(wěn)健的雙位數(shù)增長。正是這份亮眼的成績單，支撐起了其在科創(chuàng)板的高估值。

上市似乎成了一道分水嶺。從2020年開始，博睿數(shù)據(jù)業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，盈利能力迅速崩塌。轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2021年，公司上市后的第一個完整財年，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損3626萬元。虧損閘門一旦打開，便一發(fā)不可收拾。2022年，虧損擴大至8746萬元；2023年，虧損進一步攀升至1.26億元。2024年，全年凈虧損約1.1億元。粗略計算，上市后四年時間里，博睿數(shù)據(jù)累計虧損超過3.5億元，幾乎將上市前多年的利潤積累全部吞噬。

業(yè)績“變臉”的背后，是其商業(yè)模式在激烈競爭下的失靈。一方面，博睿數(shù)據(jù)為了在日益“內(nèi)卷”的市場中爭奪客戶，銷售費用從2019年的4737萬元一路飆升至2023年的1.6億元，四年間增長237%。同時，為了追趕技術(shù)潮流，研發(fā)投入也持續(xù)加碼。高昂的銷售和研發(fā)開支，像兩座大山一樣壓垮了公司的利潤表。

另外，在博睿數(shù)據(jù)所處的APM賽道，不僅有聽云、OneAPM等老對手，更面臨著來自阿里云、騰訊云等云計算巨頭的“降維打擊”。這些巨頭將其APM產(chǎn)品作為云生態(tài)的一部分，以更低的價格甚至免費的模式提供給客戶，極大地沖擊了博睿數(shù)據(jù)這類獨立廠商的定價能力和市場空間，導(dǎo)致其毛利率持續(xù)承壓。

比利潤虧損更值得警惕的，是其持續(xù)惡化的現(xiàn)金流狀況。2021年至2023年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，分別為-3019萬元、-5601萬元和-5060萬元。這意味著公司的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，需要依靠融資“輸血”維持。這對于一家軟件企業(yè)而言，是極其危險的信號，表明其產(chǎn)品和服務(wù)的市場吸引力與回款能力正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

從一個盈利穩(wěn)健的行業(yè)領(lǐng)軍者，到深陷虧損泥潭、依靠融資續(xù)命的追趕者，博睿數(shù)據(jù)的這五年，業(yè)績的“變臉”讓人唏噓。

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從寵兒到棄子：超百億市值蒸發(fā)

如果說財務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)核，那么股價就是資本市場給出的最直接、最殘酷的評分。在這場長達五年的大考中，博睿數(shù)據(jù)無疑是一個“差等生”。

上市即巔峰，是博睿數(shù)據(jù)五年股價走勢最精準(zhǔn)的概括。

2020年8月17日，博睿數(shù)據(jù)以65.88元的發(fā)行價登陸科創(chuàng)板。在當(dāng)時的市場熱情下，開盤即暴漲至200元，盤中最高觸及220元/股，相較發(fā)行價漲幅高達234%。當(dāng)日收盤價為185元/股，總市值高達170億元。那一刻，無論是中簽的散戶還是參與其中的機構(gòu)，都沉浸在財富盛宴的喜悅之中。

然而，巔峰是短暫的，幻滅卻來得如此之快。上市初期的短暫沖高后，博睿數(shù)據(jù)的股價便開啟了漫長的“價值回歸”之路，更準(zhǔn)確地說，是一路跌跌不休的熊途。

破發(fā)，成為了這家公司股價表現(xiàn)的“常態(tài)”。上市僅一年多，2021年底，其股價便已跌破65.88元/股的發(fā)行價。此后，除了偶爾短暫的反彈，大部分時間都在發(fā)行價之下掙扎。2024年初，博睿數(shù)據(jù)股價跌至20.18元/股的歷史新低。截至2025年8月20日收盤，博睿數(shù)據(jù)收報69.48元/股，總市值不到31億元。

股東們也“用腳投票”�！笖�(shù)智研究社」翻閱歷年財報發(fā)現(xiàn)，上市初期曾出現(xiàn)在十大流通股東名單中的公募基金、社�；鸬葯C構(gòu)身影，在隨后的幾年里逐漸消失。專業(yè)投資者撤離，往往預(yù)示著他們對公司長期價值的不看好。

限售股解禁期滿后，公司重要股東，包括一些創(chuàng)始團隊成員和早期PE/VC機構(gòu)，便陸續(xù)開啟減持之路。雖然減持是股東的合法權(quán)利，但在公司業(yè)績虧損、股價低迷的背景下，重要股東的持續(xù)賣出，無疑會進一步打擊市場信心，被解讀為“內(nèi)部人也不看好公司未來”的信號。

博睿數(shù)據(jù)的案例，是眾多科創(chuàng)板公司“上市即巔峰”的縮影。資本市場的估值，短期看的是故事和預(yù)期，但長期看的必然是業(yè)績和價值。當(dāng)一家公司無法將上市時描繪的宏偉藍圖兌現(xiàn)為持續(xù)增長的業(yè)績，無法構(gòu)建起足夠深厚的護城河時，無論當(dāng)初的故事多么動人，最終都將被市場拋棄。

對博睿數(shù)據(jù)而言，前路依然充滿挑戰(zhàn)。如何在巨頭的夾縫中找到差異化的生存空間？如何盡快走出虧損的泥潭？如何重建商業(yè)模式，恢復(fù)市場信心？這些都是擺在管理層面前亟待解決的難題。下一個五年，博睿數(shù)據(jù)是會觸底反彈，還是繼續(xù)沉淪，我們拭目以待。