中國恒大（3333.HK）今天上午9時正式摘牌。

恒大地產(chǎn)集團有限公司（下稱恒大地產(chǎn)）、許家印先后被調(diào)查，中國恒大推進兩年有余的境外債務重組方案未能落實。2024年1月29日，中國恒大被香港高等法院頒令清盤，委任清盤人為安邁企業(yè)咨詢（Alvarez & MarsalInc.）的杜艾迪（Edward Simon Middleton）和黃詠詩。杜艾迪曾是雷曼兄弟亞洲業(yè)務的首席清盤人和甘泉香港航空的聯(lián)席清盤人，黃詠詩領導過瑞信咖啡的債務重組。

2024年3月起，清盤人向許家印、恒大前行政總裁夏海鈞、前首席財務官潘大榮、丁玉梅以及許家印和丁玉梅的三家關聯(lián)實體公司合計七名被告發(fā)起訴訟，追討他們在中國恒大2017年至2020年四個財年所獲取的股息及酬金，合計約60億美元；同期，清盤人還向法院申請了多項禁制令，限制許家印、丁玉梅及夏海鈞各自處置、出售或削減名下全球600億港元資產(chǎn)。

截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，當中提出的債權總額約為3500億港元。

2025年9月2日，香港高等法院將舉行重要聆訊，清盤人計劃重點聚焦許家印的資產(chǎn)問題。因許家印一直拒絕披露資產(chǎn)，是否能在當日獲得法院強制披露令，可能是關鍵。

前情敘完。

獲委任之際，黃詠詩表態(tài)過，“值得留意的是，高等法院頒下的清盤令只針對母公司中國恒大集團，不會對集團旗下附屬公司的運作造成直接影響，特別是在中國內(nèi)地營運的附屬公司。”中國恒大的地產(chǎn)業(yè)務確實超過90%都在中國內(nèi)地。由此，除非因直接投資中國恒大而主動到香港登記，不然廣東的債權人大概率選擇在內(nèi)地發(fā)起訴訟。

參考上圖中提及的數(shù)字：截至2023年末，恒大地產(chǎn)標的金額3000萬元以上的未決訴訟案件2053件。對比2025年8月23日查詢到的數(shù)字：恒大地產(chǎn)為被告的案件數(shù)量是15433，案件金額2587.93億元。廣東的案件占比超過47%。

順著錢流動的軌跡，大概能知道許家印都坑了哪些富豪。

答案是 60+ 。

從許家印的七大資產(chǎn)版圖概況說起。

版圖概覽

最為人所知的是中國恒大、恒大物業(yè)（6666.HK）、恒大汽車（0708.HK）這三大上市公司，恒大地產(chǎn)則是中國恒大在境內(nèi)的地產(chǎn)業(yè)務平臺。

房車寶集團股份有限公司（下稱房車寶）是專注于房地產(chǎn)與汽車線上線下交易服務的平臺，于2021年完成163.5億港元帶有對賭條款的戰(zhàn)略融資。因未能上市，大股東中國恒大也未贖回，2022年6月被位于薩摩耶群島的戰(zhàn)略投資者佳盛環(huán)球有限公司以債權人的身份向香港高等法院申請對中國恒大進行清盤。

也就是說，房車寶的17位戰(zhàn)略投資者都可能是債權人：United Strength Harmony Limited（趙令歡）、深圳市明晟都靈商貿(mào)有限公司（王偉民）、深圳市建惠投資有限公司（王麗萍） 、深圳市建軻投資有限公司（林雷）與嘉凱城控股股東華建控股均系嘉惠實業(yè)（王忠明）的全資子公司 、佛山市新明珠企業(yè)集團有限公司（葉德林、李要夫妻）、Tis é Opportunities SPC（大灣區(qū)深港證券有限公司管理）、中信資本控股有限公司（前四大股東中信股份、騰訊控股、卡塔爾主權財富基金卡塔爾投資局的全資子公司 、富邦人壽）、佳盛環(huán)球有限公司（連浩民） 、凱尚國際有限公司（大圣資產(chǎn)管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制），嘉惠環(huán)球投資有限公司（王忠明）、Top Assemble Holdings Limited（鄭家純）、Advance Power International Limited（夏海鈞）、真澈有限公司（聯(lián)合能源集團有限公司有關聯(lián)）、Land Heritage Limited、中融國際信托有限公司、Anatole（晨曦投資，創(chuàng)始人楊曉帆）、富喬鑫資本（香港）有限公司（金鑫、毛飛勇及陳奕帆）。

第五板塊是境外公司，其中核心是天基控股有限公司（天基）、景程有限公司（景程）、CEGHoldings (BVI) Limited，即中環(huán)集團（英屬維爾京群島）有限公司、盛建(BVI)有限公司。天基、景程扮演的角色是一家作為擔保一家發(fā)行票據(jù)為恒大融資；目前盛建和CEG都是中國恒大間接全資持有的公司，CEG則是恒大物業(yè)的股東（49.65%）。天基、景程和CEG都處于清盤程序中，清盤人也都是安邁顧問。

至于鑫鑫（BVI）、Even Honour Holdings Limited、Yaohua 則是許家印和丁玉梅設在海外用于實控中國恒大的公司。

非地產(chǎn)業(yè)務平臺多數(shù)在恒大集團有限公司（下稱“恒大集團）中，包括了農(nóng)業(yè)投資、商務服務、消費、娛樂、文化等業(yè)務。

恒大地產(chǎn)子公司恒大文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司（下稱恒大文化）是其中一個例子。恒大文化曾于2015年被劃轉(zhuǎn)到恒大集團旗下，在當年底于新三板掛牌上市，不足一年主動退市。2021年，恒大文化又被轉(zhuǎn)讓給兩名自然人股東段勝利（98%）、楊超（2%），兩位都是恒大高管。截至2024年6月30日，段勝利持恒大物業(yè)355萬股，占總股本0.03%。

拖欠300億本息爆雷的恒大金融財富管理（深圳）有限公司（下稱恒大財富）也是一個例子。

有得有失的香港富豪

經(jīng)由英皇集團楊受成，許家印認識了鄭裕彤和劉鑾雄。2008年，全球金融危機爆發(fā)，鄭裕彤旗下周大福與德意志銀行等機構一起給許家印提供了5億美金資金，中國恒大由此度過危機并于2009年11月5日上市。2015年~2016年，鄭裕彤將新世界和周大福在內(nèi)地8大城市的9個項目全部賣給了許家印，總建筑面積超過1200萬平方米，總金額高達339億元。

除了在中國恒大、恒大物業(yè)和房車寶上的投資虧損，鄭家和許家印的合作多見于實體項目，不過結(jié)束得較早。2009年6月2日，新世界旗下的CITY HONEST INVESTMENTS LIMITED（忠城投資有限公司）更名為S.I. Feng Tao Properties Limited （上實豐濤置業(yè)有限公司），持有上海豐濤置業(yè)有限公司100%股權，法定代表人一直是鄭家純直至2016年3月14日變更為時任恒大上海公司的董事長楊松濤。

2017年，上實豐濤（49%）和恒大地產(chǎn)集團上海盛建置業(yè)有限公司（51%）合作成立杭州豐濤置業(yè)有限公司。2023年5月15日，上海豐濤進入定破產(chǎn)清算程序，當時總資產(chǎn)估值僅1.57億元，負債高達123.52億元。如今，杭州豐濤也是失信被執(zhí)行人。

香港富豪中被許家印坑得最慘卻又最有風度的，應屬劉鑾雄和陳凱韻。劉鑾雄堪稱“全方位、多層次”地投資恒大，涵蓋股票、債券、物業(yè)等多個領域。根據(jù)公開信息，劉鑾雄于2010年認購恒大新增票據(jù)6億美元；2011年以5億美元購得恒大江蘇啟東項目49%的權益。2015年11月，恒大以124.48億港元向劉鑾雄旗下的華人置業(yè)（0127.HK）收購其總部所在的美國萬通大廈（即后來的中國恒大中心）；2016年~2017年，恒大將所持盛京銀行5.77億股股份轉(zhuǎn)讓給華人置業(yè)，后華人置業(yè)全部售出收益凈額約23億港元。2017年~2018年：先后共購入中國恒大約8.6億股，總成本約為135.96億港元；高峰時，其持股占比達到9.01%，共計約11.94億股。2018-2019年：劉鑾雄家族至少認購了11億美元的恒大票據(jù)；2020年8月：陳凱韻出資45億港元認購恒大物業(yè)5.37%的股份；2021年1月：陳凱韻出資30億港元參與恒大汽車的定增……

2021年之前，劉、陳是有賺到的。中國恒大市值巔峰時期，劉鑾雄夫婦對恒大的投資賬面最高盈利近百億港元。2017年恒大分紅187億港元，劉鑾雄家族按9%持股應獲16.8億港元；2018~2020年，劉鑾雄夫婦應獲得逾56億港元分紅，售出盛京銀行股份獲利23億港元。此外，劉鑾雄家族持有恒大永續(xù)債超20億港元，年息率6%-8%，2018-2020年累計利息收入約4.8億港元。

直至恒大危機爆發(fā)，華人置業(yè)投資價值暴跌：2021年清倉恒大股票僅回籠22.6億港元，較成本虧損105.58億港元（其實若計算每年分紅、票據(jù)利息收入，虧損沒那么多）；但持有恒大債券及汽車股權價值歸零。截至2025年6月，華人置業(yè)凈負債29.2億港元，中期虧損4.11億港元。

即使是喜歡在瘋狂環(huán)境下買進的David Iben也說過，“我們不在乎波動性，在乎的是避免資本的永久損失。”過多債務會拖垮一家公司，更重要的是，債務帶來多大風險？

踩雷的戰(zhàn)略投資者

2017年恒大地產(chǎn)計劃借殼深深房A股上市時期，分三批引入1300億元戰(zhàn)投。許家印家族對恒大地產(chǎn)有實控權（60.2856%），許家印的“朋友們”在恒大地產(chǎn)持股比例體現(xiàn)在那剩余的39.7144%里。

除去凱隆置業(yè)實控的兩家，有19家實體出現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股協(xié)議名單中。再除去國資背景，可以查找出對應的實控人：張近東、王偉民、王忠明、田家玉、葉遠西、謝飛崗、謝湘銳、宋佳駿、王文銀、楊云、丁宇明、鄭愛玉、鄭愛周、李勤、黃建平、Wang Joyce Ying。

其中一家蘇州工業(yè)園區(qū)睿燦投資企業(yè)（有限合伙），有28位企業(yè)法人或自然人股東（如下圖），檢索后是這些名字：王忠明、柯建生、顧江生、江淦鈞、時沈祥、鐘中林、何新民、王偉民、周春波、洪杰、吳志雄、鄭愛周、盧礎基、盧楚隆、縱瑞原、陳衛(wèi)城、任建華、陳毅輝、張佩玲、周旭恩、陳耀堂、盧毅峰、湯雪華、葉競通、李綠華、李恒生、周偉健……

仔細看，幾乎都是地產(chǎn)業(yè)上下游相關的頭部企業(yè)。

此外，2020年9月恒大汽車完成40億港元融資，騰訊控股有限公司、紅杉資本、云鋒基金、滴滴出行都有參與。翌年1月24日又與六名投資者簽訂協(xié)議定向增發(fā)，募集260億港元。

現(xiàn)了成宇控股有限公司（實控人是京基集團陳華）、上宇有限公司（實控人為中洲集團黃光苗）、和益榮國際貿(mào)易有限公司（實控人王開國）、翠林全球投資有限公司（實控人王忠明）、陳凱韻及劉明輝（中國燃氣創(chuàng)始人）。關鍵是，他們自愿鎖定12個月。2022年1月24日后股價只有之前的1/10，而后就是因恒大汽車無法完成審計程序且控股中國恒大被恒大物業(yè)起訴而停牌——恒大物業(yè)約134億元存款在中國恒大高管夏海鈞、潘大榮及柯鵬等人授意下以存單質(zhì)押方式被劃轉(zhuǎn)到中國恒大。

那么，這幾位富豪，毫無疑問是實打?qū)嵄辉S家印坑的。

恒大物業(yè)的基石投資者們呢？

根據(jù)恒大物業(yè)2020年12月1日的公告，出現(xiàn)21名基石投資人：深圳凱爾（李衛(wèi)國）、SensePower Management Limited（商湯科技）、江西興美工貿(mào)（黃建平）、千惠茉莉基金及李要、達安（中誠信香港）、海峽財務（劉明輝）及卓協(xié)、番禺海怡房地產(chǎn)（黃文仔）、共青城可傳、國調(diào)招商并購基金、廣東興輝（陳雪妹、區(qū)超源）、京基集團（陳華）、中國聯(lián)塑（黃聯(lián)禧）、Wuthelam Holdings（吳德南）、深圳中洲（黃光亮）、鴻暉投資、南通三建、合生電子商貿(mào)、廣東科順（陳偉忠）、元亨投資（何新明）、廣州安盈（管永虹）、天賦環(huán)球。合計認購72億港元等值股份，有6個月禁售期。

12月2日，恒大物業(yè)在港交所掛牌上市首日午盤報8.72港元/股，總市值達942.7億港元。2021年2月中旬，恒大物業(yè)曾迎來股價最高點（19.1港元/股），總市值為2062億港元。2021年6月2日解禁直至2022年3月21日第一次停牌，2021年8月后股價一直沒有再回到開盤價——要不要加上21這個數(shù)字，得看這些基石投資人有沒有在此之前售出股份。恒大物業(yè)更早的戰(zhàn)略投資者如香港富豪柯為湘、劉鑾鴻等人應該都不在此列。

投資者變股東，最難過的可能是，股東權益在清盤財產(chǎn)分配中排最后。

雙重拖累

以恒大“空手套白狼”的手段，建筑商墊資施工、材料商賒賬供貨，恒大僅開具商業(yè)承兌匯票延期支付是司空見慣的。上述企業(yè)中，部分因為自身業(yè)務與恒大捆綁緊密，所受打擊除了戰(zhàn)略投資帶來的虧損，還有業(yè)務往來中的壞賬計提。

和恒大深度業(yè)務綁定因此”受傷“的企業(yè)還有如下部分例子。

（部分例子）

比如，廣田集團子公司廣田投資有限公司是恒大地產(chǎn)股東，又是供應商。2010-2013年廣田的營業(yè)收入中，約一半來自于恒大。截至2021年年末，廣田持有的恒大商業(yè)承兌匯票，逾期未兌付金額達32.47億元（已轉(zhuǎn)入應收賬款）。2022年5月30日晚，廣田集團公告因受第一大客戶恒大集團債務危機影響出現(xiàn)債務違約，公司債權人申請對公司進行重整。

曾經(jīng)的龍頭企業(yè)如今被拖垮，利潤大幅下滑還是幸運的，有不少企業(yè)或退市或進入破產(chǎn)重整程序，或出現(xiàn)實控人變更。

不過，論欠款金額之巨，都得讓位于被拖欠360億元債務的南通三建和給恒大提供了325.95億元貸款的盛京銀行。

如此看來，被恒大坑慘了的主要有幾類：第一類是給恒大提供貸款的大小銀行；第二類是產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應商；第三類是買了恒大財富的逾10萬名投資者；第四類是爛尾樓業(yè)主（還有數(shù)十萬套未交樓）；第五類是購買了恒大海外債券的債權人，比如歐洲的私募基金管理人Marco Metzler，作為恒大美元債的投資者，2022年2月向開曼群島地方法院提請對注冊在當?shù)氐暮愦髮嶓w公司進行破產(chǎn)清盤。第六類，買了中國恒大、恒大汽車、恒大物業(yè)股票的中小股東們。第七類，則是上述為許家印融資站臺的富豪朋友們——你想和他一起發(fā)財，他只想把你的錢轉(zhuǎn)移到自己口袋。

總而言之，對所有損失者來說，從恒大系的破產(chǎn)清算中拿到自己應有的部權益分，都會是一場曠日持久的”戰(zhàn)爭“。

截自《中國證監(jiān)會行政處罰決定書（恒大地產(chǎn)及其責任人員） 》

2024年年恒大地產(chǎn)因財務造假被罰41.75億元，如以上截圖所示，許家印涉及2019年、2020年虛假財務報告和欺詐發(fā)行債券。根據(jù)這兩年股息與股本計算，許家印家族通過離岸的鑫鑫BVI和均榮控股獲得分紅合計約68.98億元。

如果查找每年公告中的派息信息，可以算出許家印家族完整的分紅所得數(shù)字。

一個概念問題——之前看到有人問公司負債實控人何以能給自己分紅？標題本身就隱含了錯誤的理解——沒有搞清楚負債和虧損的概念；企業(yè)對股東進行現(xiàn)金分紅前提是公司有尚未分配的利潤（會計意義上的利潤），即企業(yè)當年或以前年度有盈利且還沒有全部分完。而企業(yè)是否有負債，并不影響是否可以分紅。分紅所得認購公司債券獲高額利息這種循環(huán)生財方式，如果不是以虛假的財務報告為基礎，都算是大佬們的正常發(fā)揮。

連續(xù)兩年虛增收入5640億元，顯然不能只追索許家印這兩年所得的分紅和薪資。許家印等人蓄意財務造假，由此引發(fā)了極大的局部產(chǎn)業(yè)鏈惡性崩盤，坑了上述七類人——他們落入的坑，本不應該這么大、那么深。

本文校對：看累了的好無聊先生

是銀子總會花光的