作者：青崖

編輯：努爾哈哈赤

近日，作為旗下?lián)碛型跻徊┑戎嚾说闹袊^部藝人管理公司，樂華娛樂集團(tuán)公布了2025年上半年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績。雷報(bào)據(jù)此獲悉：

2025年上半年，樂華娛樂收入達(dá)4.14億元，同比增長19.3%；歸母凈利潤5809.9萬元，同比大幅增長88.7%。

盡管樂華娛樂業(yè)績表現(xiàn)亮眼，公司董事會卻決定不派發(fā)中期股息。市場反應(yīng)也相對冷淡，樂華娛樂股價(jià)績后倒跌7.39%。

IP運(yùn)營業(yè)務(wù)半年大增128%，明星小卡、WAKUKU表現(xiàn)亮眼

樂華的業(yè)務(wù)分為三大板塊：藝人管理（收入占比86.2%）、音樂IP制作及運(yùn)營（占比8.8%）和IP運(yùn)營業(yè)務(wù)（占比5.0%）。

2025年上半年，樂華的【藝人管理】業(yè)務(wù)仍是收入支柱，主要來自安排簽約藝人參與商業(yè)活動并提供內(nèi)容服務(wù)，客戶包括企業(yè)客戶、媒體平臺、內(nèi)容制作商及廣告?zhèn)髅焦镜?，上半年?duì)I收3.57億元，同比增長17.7%。

【音樂IP制作及運(yùn)營】收入來自將音樂IP授權(quán)予音樂串流媒體平臺及其他音樂服務(wù)供應(yīng)商，以及出售音樂IP的數(shù)字和實(shí)體專輯，上半年收入3670.3萬元，同比大增128%，主要由于音樂IP授權(quán)導(dǎo)致音樂串流媒體平臺產(chǎn)生的收入增加。

【IP運(yùn)營業(yè)務(wù)】成為最大亮點(diǎn)，該業(yè)務(wù)包括虛擬藝人開發(fā)、藝人相關(guān)衍生品及潮玩三大子板塊，2025年上半年收入同比暴漲128.0%至2060.6萬元，占集團(tuán)總收入的5.0%。

在“藝人相關(guān)衍生品”領(lǐng)域，明星小卡（藝人小卡）成為核心驅(qū)動力。通過策劃活動及獨(dú)家發(fā)行，樂華提升了受眾參與度及銷售業(yè)績，增強(qiáng)了明星小卡作為“可持續(xù)內(nèi)容驅(qū)動產(chǎn)品”的潛力。這一策略直接推動了衍生品收入的增長，凸顯了明星IP在消費(fèi)端的變現(xiàn)能力。

樂華的明星小卡業(yè)務(wù)通過“策劃活動及獨(dú)家發(fā)行”提升銷售額，一方面，這與市場對稀缺性IP的追捧邏輯一致，小卡通常作為專輯贈品或活動專屬福利，其盲抽機(jī)制和限量屬性天然制造稀缺感，推動粉絲復(fù)購和二手市場溢價(jià)。

另一方面，這塊業(yè)務(wù)增長還得益于樂華完善的藝人資源池（截至2025年6月30日，樂華旗下已有62名簽約藝人及51名訓(xùn)練生）和內(nèi)容運(yùn)營能力。例如，報(bào)告期內(nèi)旗下藝人吳宣儀、黃明昊等舉辦多場演唱會，為小卡發(fā)行提供內(nèi)容場景。未來，隨著自有藝人培訓(xùn)中心投用，樂華計(jì)劃通過“提升藝?運(yùn)營能力”，進(jìn)一步放大明星IP價(jià)值。

在“潮玩”板塊，WAKUKU等潮玩IP通過戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破。WAKUKU原本是潮玩公司Letsvan（深圳市熠起文化有限公司）旗下爆款I(lǐng)P，2024年12月，樂華娛樂子公司天津壹華與深圳熠起聯(lián)合創(chuàng)立“與華同行”，作為WAKUKU等IP的孵化運(yùn)營平臺。

2025年3月，教育公司量子之歌以2.35億元收購深圳市熠起文化有限公司61%的股權(quán)，Letsvan由此成為量子之歌的控股子公司，從2025年4月1日開始，Letsvan的運(yùn)營業(yè)績包含在量子之歌的合并財(cái)務(wù)中。7月31日，量子之歌又宣布，將通過現(xiàn)金與股票組合對價(jià)方式收購Letsvan剩余全部股權(quán)。8月3日，Letsvan啟動戰(zhàn)略升級，將原中文廠牌“熠起文化”更新為“奇夢島”。

簡單來說，WAKUKU作為一個原創(chuàng)潮玩IP，由合資公司“與華同行”孵化運(yùn)營，LETSVAN主營IP設(shè)計(jì)孵化；樂華娛樂則提供明星資源及營銷推廣，用粉絲經(jīng)濟(jì)帶動WAKUKU出圈。資本方面，與華同行由樂華子公司天津壹華控股51%，量子之歌則通過收購深圳熠起（持有與華同行49%股份）并控股其關(guān)聯(lián)品牌LETSVAN，間接參與剩余股權(quán)的運(yùn)營與收益分配。

據(jù)查詢，WAKUKU單品曾幾度登上天貓榜單盲盒熱銷榜單，截至發(fā)稿日，淘寶熠起旗艦店內(nèi)WAKUKU毛毛潮趣系列銷量超4W+，產(chǎn)品含單價(jià)39元～59元的娃衣、單盒89元的WAKUKU盲盒，以及售價(jià)148起的盲盒+娃衣組合套，總計(jì)已售4萬+，銷售額超過百萬；miniso名創(chuàng)優(yōu)品旗艦店內(nèi)售賣的WAKUKU毛毛潮趣系列盲盒，第一彈及第二彈單價(jià)分別為69.8元及89元，累計(jì)已售2萬+，銷售額同樣超百萬。

IP消費(fèi)的“甜蜜陷阱”？樂華IP運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率下滑13.6%！加注虛擬藝人能成嗎？

高增長背后，隱憂也隨之出現(xiàn)，最直觀的問題體現(xiàn)在毛利率上：

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，樂華娛樂【IP運(yùn)營業(yè)務(wù)】毛利由去年同期的671.1萬元增加86.%到1251.3萬元，毛利率卻由74.3%下滑至60.7%，同比減少13.6%。

樂華在財(cái)報(bào)中提到，毛利率下滑主要由于“與藝?相關(guān)衍生品及虛擬藝?開發(fā)有關(guān)的成本增加”。這表明樂華正加大資源投入以擴(kuò)大規(guī)模，例如明星小卡的生產(chǎn)發(fā)行和WAKUKU的產(chǎn)品研發(fā)。管理層在財(cái)報(bào)中明確將“探索新的內(nèi)容形式、擴(kuò)大跨界別合作”作為未來重點(diǎn)，表明了其對IP消費(fèi)賽道長期投入的決心。

然而，不得不正視的問題是，一方面，小卡收入高度綁定頭部藝人（如王一博、吳宣儀、黃明昊等），但財(cái)報(bào)顯示【藝人管理】毛利率已跌破20%，下滑了1.6個百分點(diǎn)。若藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，與之同氣連枝的“明星小卡”等IP衍生品業(yè)務(wù)或?qū)⑹?nèi)容根基。當(dāng)策劃活動、獨(dú)家發(fā)行等業(yè)務(wù)的邊際成本持續(xù)攀升，小卡的稀缺性溢價(jià)能否覆蓋成本的問題將存疑。

另一方面，前文提到，樂華IP運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率下滑的原因之一是“虛擬藝人開發(fā)成本增加”。據(jù)了解，樂華娛樂是娛樂公司中較早系統(tǒng)性投入虛擬人賽道的代表之一，旗下?lián)碛卸鄠€虛擬人項(xiàng)目。其核心項(xiàng)目A-SOUL（靈境少女）是由樂華娛樂與字節(jié)跳動聯(lián)手推出、于2020年底正式出道的虛擬女團(tuán)，2024年4月，樂華全資收購了該虛擬女團(tuán)。

據(jù)悉，這些虛擬偶像雖能通過直播打賞、品牌代言創(chuàng)造收益，但每場活動需配備專業(yè)動捕設(shè)備及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，成本比真人演出相對較高，同時，所有虛擬項(xiàng)目至今未能展現(xiàn)出獨(dú)立于真人業(yè)務(wù)之外的長期變現(xiàn)能力。在AIGC沖擊傳統(tǒng)虛擬人賽道的當(dāng)下，樂華仍將其列為重點(diǎn)，后續(xù)結(jié)果尚需觀望。

海外業(yè)務(wù)：韓國市場扛旗，占收入10%，IP內(nèi)容出海、IP消費(fèi)“留守”？

多年來，樂華娛樂一直試圖擴(kuò)大全球版圖。

2025年上半年，分地區(qū)來看，樂華娛樂在中國內(nèi)地收入3.72億元，占比89.9%；韓國市場收入4182.8萬元，同比增長29.8%，占總收入的10.1%，增速高于集團(tuán)19.3%的整體水平。

樂華韓國作為唯一具規(guī)?；暮Ｍ鈸?jù)點(diǎn)，其布局主要體現(xiàn)在兩方面：其一，作為海外音樂制作基地，為TEMPEST等組合制作音樂作品，支撐藝人全球巡演，如崔叡娜橫跨首爾、東京等5城的系列演唱會等。其二，作為演出落地樞紐，例如，2025年上半年澳門舉辦的《RE:Full of Youth》演唱會，依托韓國團(tuán)隊(duì)完成制作與執(zhí)行。

此外，樂華的全球化策略呈現(xiàn)“內(nèi)容出?！睘橹鞯奶卣?，影視音樂內(nèi)容滲透多國，如程瀟主演的《向陽·花》《分手清單》等多部電影登陸澳、英、德等6國；吳宣儀主演的《五福臨門》《淮水竹亭》及唐九洲主演的《愛你》等電視劇集覆蓋港、泰、日、韓、美等多個地區(qū)；唐九洲數(shù)字專輯《PRE2EN7》于2025年3月全球發(fā)行等。

財(cái)報(bào)強(qiáng)調(diào)，樂華娛樂通過Apple Music、Spotify等平臺“引領(lǐng)全球中文流行文化潮流”，卻未同步提及藝人小卡、潮玩等IP衍生品在海外的渠道銷售情況?？梢姡壳盀橹?，樂華娛樂將集團(tuán)的海外擴(kuò)張等同于“藝人出境+內(nèi)容分發(fā)”，樂華的IP消費(fèi)業(yè)務(wù)仍“留守”于境內(nèi)市場。

總而言之，長遠(yuǎn)角度看，若不能解決成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與全球化消費(fèi)場景落地的雙重挑戰(zhàn)，樂華的IP消費(fèi)突圍恐將止步于賬面上的增長。但毋庸置疑的是，樂華集團(tuán)作為明星IP消費(fèi)賽道的先行者，其現(xiàn)有實(shí)踐已然證明了這條路徑的價(jià)值與方向，為中國藝人管理公司的多元化變現(xiàn)提供了頗具參考價(jià)值的范本。