文｜孫靜

昨日下午大概是美團投資人與拼多多投資人共情最深的時刻。

互聯(lián)網(wǎng)平臺中，這兩家一向穩(wěn)定發(fā)揮，卻先后在某個節(jié)點甩出一份讓人措手不及的單季財報。

去年同期，拼多多因業(yè)績不及預期致當日股價暴跌30%，管理層幽幽一句「愿意為長期的健康付出巨大的代價」，更是讓小股東們脊背發(fā)冷。

今年二季度，輪到美團來當財報上的差生：當季收入918.4億元，不及市場預期的937.24億元，同比僅增11.7%；經(jīng)調整凈利潤同比下滑89%至14.93億元，遠低于市場預期的98.52億元。

▲圖源：美團2025Q2財報

在隨后的財報電話會上，美團索性把利空一把出盡：預計三季度本地核心業(yè)務出現(xiàn)大規(guī)模虧損。以至于網(wǎng)友驚呼：一場外賣大戰(zhàn)，京東血流成河，阿里血流成河，美團血流護城河。

但利潤數(shù)字只是反映公司短期運營策略和資本市場信心指數(shù)的一個指標，市場份額、盈利能力也都只是結果。關鍵要看美團的護城河是否還在？

在《降噪NoNoise》看來，血流成河的只是外賣利潤，但美團護城河還在。只不過從目前一系列動作來看，在「迎戰(zhàn)」的同時，美團正在以一種暗渡陳倉的方式加固城池。

這是美團所擅長的方式。

02

下沉市場和「超腦」

在冰山之下

美團的核心競爭力之前被簡化為700萬騎手。這是餓了么、抖音對外賣市場發(fā)起沖鋒時，遭遇的一堵密不透風的墻。

但在京東、淘寶閃購掀起的外賣大戰(zhàn)中，美團與競爭對手騎手數(shù)量上的差距正在快速縮小，甚至為維持配送效率，美團不得不提高了對騎手的補貼。體現(xiàn)在二季度財報上，配送服務收入增幅遠低于配送訂單量增幅。

但要憑此判斷美團護城河蕩然無存，很容易輕敵。目前的外賣大戰(zhàn)主要集中在一二線城市，當競爭對手們想要進一步擴大戰(zhàn)場，大概會發(fā)現(xiàn)「硬骨頭」在后面——低線城市是美團的「舒適區(qū)」。

據(jù)《晚點》此前報道，有二級市場投資者在調研一個中部城市時發(fā)現(xiàn)，當?shù)孛缊F與餓了么份額為9：1，這讓美團每個外賣訂單可以掙五六元。

不僅外賣，在賺錢大頭的到店和酒旅業(yè)務中，美團同樣通過地推在低線城市牢牢掌控供給和配送等基礎設施，像美團酒旅正是從下沉市場率先撕開了攜程們的口子。另據(jù)美團2024年即時零售產(chǎn)業(yè)大會數(shù)據(jù)，在縣域等下沉市場，美團即時零售訂單量同比增長54%，高于業(yè)務整體增速。

美團前銷售副總裁楊俊曾有個比喻：在美團扎根的城市，對手需投入5倍資源才可能立足——這是線下能力堆砌的護城河。

所以說，配送能力的比拼不僅看騎手數(shù)量，還有運力分布，以及效率高低。

美團一直視效率為生命線。從千團大戰(zhàn)殺出來靠的是運營效率，在微利的外賣業(yè)務中擠出2.8%的凈利潤（注：摩根大通估算數(shù)據(jù)），同樣靠效率。

據(jù)券商研究數(shù)據(jù)，美團的「超腦」算法系統(tǒng)，能夠實時分析騎手位置和訂單密度精準算出最佳路線分配，將配送時效縮短至平均 28 分鐘，高峰期訂單完成率達 92-95%。

如果擴大到本地生活的大盤中，我們會發(fā)現(xiàn)，美團悄無聲息間搞出了一堆高效的「商業(yè)操作系統(tǒng)」，除了配送端的「超腦」平臺，美團閃購通過閃電倉供應鏈平臺「閃電幫幫」，一頭鏈接近萬商家，一頭緊握上游的零售商品貨源。

美團在基礎設施層面的扎實程度，應該是阿里、京東短期之內難以追趕上的地方。

02

從兩個新動向

看美團如何把戰(zhàn)事引到「塹壕戰(zhàn)」

從業(yè)務拓展的節(jié)奏來看，外賣戰(zhàn)場的血流成河并未影響美團做深、做重的決心。這是我們認為美團有望守住護城河的第二個依據(jù)。

一是美團閃購的競爭升維。前不久，有Costco服務商向我們透露，美團閃購中高層正在研究和學習Costco和山姆會員店的選品策略、商業(yè)邏輯，本月初還邀請過會員店專業(yè)人士到美團總部做培訓和交流。

當然從動機來看，美團閃購應該并不是要下場「賣貨」，而是為即時零售供應鏈的質量升級做儲備。

這一趨勢已有前兆。今年上半年，美團閃購開始了鮮花供應鏈服務優(yōu)化試點，平臺向花店提供的花材成本降低20%以上，對花材品質和售后提供平臺背書，并在美團的「鮮花」板塊上線了高品質花店專區(qū)「有花漾」，給商家以流量扶持。

▲美團為品質花店增設專區(qū)

8月初，美團閃購又發(fā)布專屬閃電倉商家的供應鏈平臺「閃電幫幫」，宣稱不僅可「降低采購成本」，還能提升商品品質、精準迭代貨盤，從而脫離「低價內卷」。

考慮到美團閃購二季度閃電倉已達5萬個，美團對供應鏈上游商品品質和貨盤取舍的話語權會越來越高，在此基礎上，美團帶領中小商家朝品質化方向進化，正是拉開與對手的競爭維度、在即時零售市場完成差異化積累的關鍵一步。

畢竟京東秒送、淘寶閃購發(fā)力雖猛，與美團閃購還是有一個時間差。前兩者都在擴商家資源、提升商品豐富度的階段，比如京東秒送的基本盤在大商超和3C電子，在鮮花、酒水等應急品類以及生鮮等高頻品類還有拓展空間；而淘寶閃購和餓了么雖然手握品牌資源，但在下沉市場還有太多空白點。

第二個動向與前置倉業(yè)務小象超市有關。在二季度財報電話會上表示，美團管理層明確表態(tài)，小象超市增長「強勁」，計劃將其覆蓋所有一線和二線城市，「我們沒有指望前置倉零售成為利潤豐厚的業(yè)務，但如果規(guī)模足夠大，綜合效率足夠好，應該能夠實現(xiàn)個位數(shù)的利潤率，3%是可行的?！?/p>

前置倉業(yè)務有望在現(xiàn)金流、品類、交叉銷售效率、DAU等多方面幫助美團加固護城河，且業(yè)務前景已經(jīng)被叮咚買菜、樸樸超市等同行驗證過——

2024年，樸樸、叮咚買菜雙雙實現(xiàn)盈利。其中 ，樸樸超市營收300億元，毛利率22.5%；叮咚買菜營收230.7億元。2025年二季度，叮咚買菜營收59.759億元，凈利潤1.072億元，凈利潤率1.8%。

▲叮咚買菜試水社區(qū)店 圖源：社交平臺

小象超市背靠美團的配送優(yōu)勢，效率或有進一步提升空間。

小象超市海外版Keeta的增長潛力，也被美團CEO王興寄予厚望。他表示，Keeta計劃在10年內實現(xiàn)1000億美元的GMV運營率。當然，若在二級市場投資人來看，這個「餅」畫的時間未免太長了點。

▲Keeta外賣員在沙特當?shù)夭惋嬮T店取餐 圖源：美團官網(wǎng)

綜上，美團閃購的供給升級，和小象超市的加快擴張，或許正是美團暗渡陳倉的一部分。外賣大戰(zhàn)雖然拖住了美團的利潤，但其整體戰(zhàn)略推進目前并未受到擾亂。

03

除了熬

還有什么？

當然，護城河還在，并不意味著美團近期的日子會更好過一些。

我們三年前提過，，當時抖音團購對美團到店虎視眈眈。如今來看，美團還得接著熬。

一是短期停戰(zhàn)權并不在美團一方。淘寶準備拿出500億搶市場，看中的并不是外賣，而是即時零售的增長空間以及對電商GMV和交易頻次的拉動，尤其是電商業(yè)務，這才是阿里的基本盤。

如果阿里二季度財報能證明外賣大戰(zhàn)對于電商業(yè)務有一定貢獻，你猜淘寶下一步會不會就此收手？補貼或許會收緊，但短時期內恐怕還停不下來?？紤]到四季度是平臺補貼大頭——茶飲品類的淡季，淘寶、京東轉向高客單價餐飲和非餐零售，幾乎是種必然選擇。

▲淘寶閃購包下城市大屏廣告 圖源：淘寶閃購官微

雖然美團手握1017億現(xiàn)金和694億短期理財，有能力也有意愿參與這場用戶心智之戰(zhàn)；雖然按照高盛推演，美團地位難以撼動，但這場戰(zhàn)爭仍注定會是持久戰(zhàn)。在這個過程中，美團的利潤率即賺錢效率，勢必被打折扣。

對此，美團或許早有心理準備，畢竟王興說過：「戰(zhàn)爭不是由拼搏和犧牲組成的，而是由忍耐和煎熬組成的。」

從過往一系列大戰(zhàn)來看，美團的能力可不只是忍耐。千團大戰(zhàn)期間，美團率先推出團購「過期退款」政策，瞬間占住了用戶心智；前兩年，面對抖音的高舉高打，美團推出「拼好飯」和「神搶手」，前者以「外賣界拼多多」模式，將快餐打入10-15元區(qū)間，在餐飲寒冬中為美團保住單量增長；后者則復制抖音的特長，以直播特價大單品引流。

面對市場劇變，總能拿出殺手锏，是考驗企業(yè)經(jīng)營韌性的一個切面。這次面對來勢洶洶的阿里和京東，美團還能拿出新的行業(yè)創(chuàng)新呢？這一點或許值得期待。

此外，從美團、京東、淘寶閃購分別公布的訂單量來看，外賣大戰(zhàn)不是零和博弈，它也在推動即時零售市場邊界的擴張，加速「萬物皆可外賣」的心智普及。

補貼狂歡過后，若行業(yè)蛋糕做大了，參與者或許都有可能享受美味。美團也不例外。