Title: AI: To buy, or not to buy, that is the question

標(biāo)題： AI：買還是不買，這是個(gè)問題

繼上一篇“頭部AI股面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，以及分散風(fēng)險(xiǎn)的簡單思路”之后 （總共分成五篇） ，這是高盛這份幾年都不落伍的深度AI研報(bào)里的最后一塊內(nèi)容，寫的是具體應(yīng)該怎樣通過多元化配置來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略。

非科技復(fù)合公司（ETC）

譯文： 雖然目前科技股沒有處于泡沫中，但大型科技股的優(yōu)點(diǎn)可以在更加多元化的投資組合中得到發(fā)揮。很少有公司能與頭部科技公司一直享受的盈利增長相媲美，然而也確實(shí)有很多公司擁有高利潤率和高投資回報(bào)，為未來增長進(jìn)行再投資，并且在科技行業(yè)之外擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，我們稱這些公司為ETC。

圖表 26：全球非科技復(fù)合公司ETC在過去一年中的表現(xiàn)優(yōu)于全球市場

分析：上一篇中我們說到了頭部企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)，其中最主要的特點(diǎn)就是頭部企業(yè)的盈利能力會(huì)隨時(shí)間而慢慢衰退，于是高盛就提出應(yīng)該通過增加其他科技受益股的配置來優(yōu)化以頭部科技股為主的投資組合，這里高盛提出了ETC的概念，ETC指的是非科技行業(yè)中的佼佼者，同時(shí)又顯著受益于科技創(chuàng)新的一類公司。

舉例說明，在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代之前我國只有中國郵政一家公司獨(dú)大，而在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代之后受益于電商的崛起和物流追蹤技術(shù)的發(fā)展，快遞行業(yè)迅猛發(fā)展起來，在這里傳統(tǒng)的郵政（快遞）行業(yè)就類似于高盛所說的ETC公司。

再看一下上面的圖表26，可以看到在AI創(chuàng)新的前期階段美股7巨頭和歐洲11巨頭（granolas）的盈利表現(xiàn)是最好的，但黃線表示的ETC公司漲幅也顯著優(yōu)于MSCI世界平均水平，隨著時(shí)間的流逝，ETC的表現(xiàn)很可能會(huì)慢慢趕上美股7巨頭和granolas，所以配置ETC是對沖頭部科技股風(fēng)險(xiǎn)和增加長期收益的好辦法，下面開始介紹有哪些ETC行業(yè)值得配置。

醫(yī)療保健和生物技術(shù)

譯文： 醫(yī)療保健和生物技術(shù)是受益于AI的一個(gè)領(lǐng)域。我們已經(jīng)看到DNA測序的成本大幅降低，從2021年的100美元下降到2022 年的50美元。這種減少的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過摩爾定律，并表明新藥開發(fā)的生產(chǎn)力顯著增加。AI還有助于加快疫苗開發(fā)中的數(shù)據(jù)處理速度。例如，linearFold是一種核糖核酸二級結(jié)構(gòu)識(shí)別算法，它將病毒測序的速度從55分鐘提高到27秒。

近年來醫(yī)療保健行業(yè)和生物技術(shù)公司的表現(xiàn)明顯落后于其他大型科技公司，這表明AI帶來的機(jī)會(huì)并未完全反映在估值中。我們的分析師認(rèn)為，AI可以加速用于新藥開發(fā)和診斷的合成數(shù)據(jù)生成、個(gè)性化醫(yī)療、醫(yī)療保健的多樣性和公平性、制造和供應(yīng)鏈效率、審批和發(fā)布材料生成設(shè)計(jì)。

分析：對于醫(yī)療行業(yè)來說，之前流出的一張圖雖然比較夸張，但卻能很好的說明Deepseek的沖擊有多大。

雖然后來醫(yī)生又出來說最終還是要聽醫(yī)生的，AI只能作為參考，但其實(shí)這是一種很保守的說法，事實(shí)上AI對越高端的職業(yè)沖擊越大，比如律師、醫(yī)生之類的。拿醫(yī)生來舉例，大家都知道醫(yī)生水平有高有低，但這個(gè)高低的落差來源是什么？答案是經(jīng)驗(yàn)。雖然現(xiàn)在醫(yī)療行業(yè)越來越標(biāo)準(zhǔn)化，各種疾病的治療也都有對應(yīng)的指南來規(guī)范，但不可否認(rèn)醫(yī)生這個(gè)職業(yè)很大程度上還是會(huì)依靠經(jīng)驗(yàn)來做判斷。

而AI是恰恰可以解決經(jīng)驗(yàn)的限制，只要給AI喂足夠多的醫(yī)療指南和專家意見之類的信息，它就可以不帶感情的根據(jù)你的檢查報(bào)告做出判斷，這就相當(dāng)于頂級專家給你會(huì)診一樣，可以說在診斷這一塊AI突破了人類的限制。

AI同時(shí)也可以大幅減少檢測成本，就拿AI催生的多癌癥篩查突破來舉例，根據(jù)木頭姐的ARK團(tuán)隊(duì)的報(bào)告，通過液體活檢技術(shù)，只需一次血液檢測就可以同時(shí)篩查多種癌癥，有望將美國的潛在市場規(guī)模擴(kuò)大一倍以上，更重要的是可以將篩查成本降低5倍，同時(shí)將挽救的生命數(shù)量增加4倍。

AI對在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的應(yīng)用之前的文章中已經(jīng)詳細(xì)說明，這也是我重倉的板塊，這里貼一下主要數(shù)據(jù)供參考：AI驅(qū)動(dòng)自動(dòng)化藥物研發(fā)可以使上市時(shí)間縮短40%，商業(yè)化速度加快1.6倍，成本降低4倍，回報(bào)率提高5倍。這對于開發(fā)周期10年以上，成功率10%的創(chuàng)新藥行業(yè)來說是翻天覆地的變化。

銀行和金融服務(wù)

譯文： 分析師可以看到：1）提高編碼效率。2）數(shù)據(jù)提取：從大型數(shù)據(jù)集或文檔中的綜合數(shù)據(jù)和內(nèi)容。3）聊天機(jī)器人。4）自動(dòng)化。5）人類與人工智能協(xié)作。例如在歐洲，我們的銀行團(tuán)隊(duì)估計(jì)AI的采用可能對ROE產(chǎn)生約200bp的提升（不包括前期投資），AI最顯著的影響是由大量適度的成本增加驅(qū)動(dòng)的，成本機(jī)會(huì)大約是收入機(jī)會(huì)的3倍。

分析：AI對于銀行和金融服務(wù)的好處更多體現(xiàn)在內(nèi)部員工的人力替代上，換句話說就是用AI來替代員工以達(dá)到成本削減的目的，當(dāng)然對于市場的擴(kuò)張也有好處，因?yàn)锳I替代員工后擴(kuò)張成本減低的同時(shí)擴(kuò)張效率也提高了，按照高盛的預(yù)測，AI對銀行的的積極影響大概是提升200bp的ROE。

消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)

譯文： 在1948-2001年期間，技術(shù)進(jìn)步的社會(huì)回報(bào)中只有一小部分被生產(chǎn)者捕獲，這表明技術(shù)變革的大部分好處都傳遞給了消費(fèi)者。這個(gè)現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代很明顯，泡沫破滅后的幾年里智能手機(jī)和應(yīng)用程序開始出現(xiàn)，誕生了一波又一波的新產(chǎn)品和服務(wù)。這些產(chǎn)品中的許多并沒有解決緊迫問題，而是通過開發(fā)新產(chǎn)品來創(chuàng)造新需求，比如拼車、平臺(tái)業(yè)務(wù)、社交媒體等。AI很可能會(huì)發(fā)展出類似的模式。

分析：AI在消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域上帶來的好處大多數(shù)都被消費(fèi)者拿走了，而對于企業(yè)來說拿到的好處不多，比如電商最終導(dǎo)致消費(fèi)者買到同等質(zhì)量的便宜商品，而商家反而更卷了。再比如拼車平臺(tái)的出現(xiàn)導(dǎo)致消費(fèi)者享受到了很低的車費(fèi)，而司機(jī)反而更難賺到錢。

所以對于消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)的企業(yè)來說，可能會(huì)在AI的初期有大幅的利潤改善，但很快這些利潤都會(huì)讓利給消費(fèi)者。

網(wǎng)絡(luò)安全

譯文： 根 據(jù) Cybercrime Magazine報(bào)道， 2 025年網(wǎng)絡(luò)犯罪的價(jià)值將相當(dāng)于全球第三大經(jīng)濟(jì)體，每年10.5萬億美元，到2028年網(wǎng)絡(luò)犯罪將上升到13.8萬億美元。對網(wǎng)絡(luò)安全的需求將急劇上升，而AI可以提供幫助。根據(jù)DataProt的數(shù)據(jù)，當(dāng)前的防護(hù)軟件無法跟上惡意軟件的數(shù)量（大約有10億個(gè)程序），每天新增560000個(gè)惡意程序，而AI可以幫助進(jìn)行檢測和區(qū)分。

我們的分析師預(yù)計(jì)，隨著網(wǎng)絡(luò)安全在總預(yù)算中的占比繼續(xù)上升，網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商將成為基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用層、數(shù)據(jù)態(tài)勢投資的受益者。

分析：網(wǎng)絡(luò)安全這一塊的市場其實(shí)很多投資者并不熟悉（包括我），其實(shí)這個(gè)市場很大，上面給出的數(shù)據(jù)是2 025年網(wǎng)絡(luò)犯罪的價(jià)值將相當(dāng)于全球第三大經(jīng)濟(jì)體（每年10.5萬億美元），這個(gè)體量大的可怕，所以AI在網(wǎng)絡(luò)安全上的應(yīng)用潛力也不可忽視。

機(jī)器人

在機(jī)器人技術(shù)領(lǐng)域，由新興公司推動(dòng)的一系列其他應(yīng)用可能會(huì)成為大型市場，例如自動(dòng)駕駛或由AI增強(qiáng)的機(jī)器人。根據(jù)行業(yè)估計(jì)，2032年全球人形機(jī)器人市場將達(dá)到2140億英鎊。

當(dāng)然，我們無法預(yù)測這些產(chǎn)品是什么或由哪家公司來開發(fā)，但這是確保股票敞口的多元化以及平衡投資組合，能夠進(jìn)入許多新興公司所在的私募市場的另一個(gè)原因。

分析：我們應(yīng)該都已經(jīng)見識(shí)過宇樹科技的春晚扭秧歌，這個(gè)分支的市場規(guī)模也不小，預(yù)計(jì)2032年可以達(dá)到2140億英鎊（2萬億人民幣左右），應(yīng)用場景包括居家照顧型（做家務(wù)等）和外勤型（戶外工作比如救火、搬運(yùn)、清理等）。個(gè)人觀點(diǎn)這個(gè)板塊的確定性是比較強(qiáng)的，利潤應(yīng)該也不會(huì)太低，而且機(jī)器人周邊的維護(hù)保養(yǎng)等也會(huì)是蓬勃發(fā)展的新興行業(yè)。

懷舊市場

譯文： 虛擬沉浸式娛樂的增長也可能推動(dòng)對現(xiàn)實(shí)世界體驗(yàn)的需求，這反映了真實(shí)或懷舊的商品和服務(wù)越來越受歡迎。復(fù)古手工藝品越來越受歡迎，無論是增長的真人秀節(jié)目 參賽者參加烘焙、拼寫、播種甚至交際舞比賽。

這些時(shí)尚正在蔓延到零售業(yè)。例如2022年全球手工烘焙市場價(jià)值為951.3億美元，從2023年到2030年預(yù)計(jì)的復(fù)合增長率為5.7%。對可持續(xù)性的關(guān)注和對懷舊的興趣共同創(chuàng)造了新的消費(fèi)市場。根據(jù)美國二手店ThredUP進(jìn)行的研究，轉(zhuǎn)售服裝市場的增長速度是傳統(tǒng)零售的15倍。根據(jù)Statistica的報(bào)告，42%的千禧一代和Z世代受訪者表示他們可能會(huì)購買二手商品。

交通領(lǐng)域也出現(xiàn)了類似的懷舊趨勢，十年前很少有人會(huì)預(yù)測到自行車市場的穩(wěn)定增長，2022年全球自行車市場價(jià)值超過640億美元，預(yù)計(jì)從2023年到2030年的復(fù)合增長率將達(dá)到9.7%。更引人注目的是自行車的銷量如何超過汽車，根據(jù)CONEBI和ECF對30個(gè)歐洲國家的分析表明，按照目前的速度，2030年歐洲每年將售出1000萬輛自行車，與2019年相比增長 47%，歐洲每年的自行車銷量將是汽車銷量的兩倍多。

隨著個(gè)人進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)通信時(shí)對技術(shù)的依賴程度增加，他們對真實(shí)性和人際聯(lián)系的重視可能會(huì)增加，這可以喚起對懷舊生活的需求，包括食品在內(nèi)的許多商品都是如此。

分析：這里高盛舉了幾個(gè)例子來說明過去的科技進(jìn)步反過來促進(jìn)懷舊市場發(fā)展的案例，比如工業(yè)化烘焙占據(jù)主導(dǎo)地位后手工烘焙的興起，再比如汽車占領(lǐng)市場后自行車的興起等。同樣的對于AI主導(dǎo)市場后也肯定會(huì)引發(fā)一些行業(yè)的復(fù)古浪潮，這方面的機(jī)會(huì)目前還很難預(yù)測，需要定期觀察。

舊經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施

譯文：頭部 科技公司的雄心壯志越來越依賴于更大的電力和基礎(chǔ)設(shè)施。許多從這一趨勢中受益的公司都處于舊經(jīng)濟(jì)中，多年來一直停滯不前因此估值要低得多，這些公司可以通過大幅增加電力來發(fā)揮其潛力，以及隨之而來的對基礎(chǔ)設(shè)施支出和銅的需求。我們的分析師預(yù)計(jì)在下個(gè)十年中，數(shù)據(jù)中心電力需求有望增長160%。

我們的美國公用事業(yè)分析師預(yù)計(jì)，2022年至2030年美國電力需求將以2.4%的復(fù)合年增長率增長，其中數(shù)據(jù)中心約占增長的90bp，到2030年數(shù)據(jù)中心的用電量可能會(huì)增加100%以上。這意味著數(shù)據(jù)中心在美國總電力需求中的份額將從目前的3%增加到2030年的8%（年復(fù)合增長率15%），歐洲和亞洲也出現(xiàn)了類似的趨勢。預(yù)計(jì)歐洲將在未來10-15年內(nèi)會(huì)增加近800GW的風(fēng)能和太陽能裝機(jī)容量，幾乎是該地區(qū)目前裝機(jī)容量的三倍。

低碳和能源轉(zhuǎn)型是產(chǎn)生這些電力所需要的，要做到這一點(diǎn)需要一個(gè)資本支出超級周期，這將使許多傳統(tǒng)價(jià)值板塊受益。

分析：在電力基礎(chǔ)設(shè)施這一塊，目前在AI相關(guān)板塊里是被挖掘的比較充分的，雖然長期來看AI對于算力的需求提升必然會(huì)帶動(dòng)電力的需求提升，但就像高盛在這份報(bào)告前面部分論述的那樣，歷次科技革命的初次創(chuàng)新基本都會(huì)有基礎(chǔ)設(shè)施的過剩投資產(chǎn)生，所以配置時(shí)需要充分考慮這個(gè)因素。