本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

當(dāng)時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)醫(yī)美企業(yè)被動(dòng)進(jìn)入“大蕭條”。

各大醫(yī)美企業(yè)披露的2025年中報(bào)中，除正處于業(yè)績(jī)釋放階段的錦波生物和巨子生物外，其他醫(yī)美頭部公司均出現(xiàn)不同程度的營(yíng)收滑坡，這足以說(shuō)明醫(yī)美產(chǎn)品的供需天平正在向另一端傾斜。

圖：各大醫(yī)美公司業(yè)績(jī)，來(lái)源：錦緞研究院

隨著產(chǎn)品越來(lái)越難賣，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度已顯著增加，這不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格層面，甚至已經(jīng)成為延伸至法律、專利層面的大混戰(zhàn)。

正所謂“商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)”，醫(yī)美行業(yè)正在悄然進(jìn)入慘烈的“全面戰(zhàn)爭(zhēng)”時(shí)代。

01

愛(ài)美客“暗度陳倉(cāng)”

憑借“童顏針”的強(qiáng)大預(yù)期，江蘇吳中一度轉(zhuǎn)型成為“醫(yī)美新貴”。

通過(guò)增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，江蘇吳中于2021年12月斥資1.66億元取得達(dá)透醫(yī)療51%的股權(quán)，而達(dá)透醫(yī)療在2022年8月與韓國(guó)Regen簽訂協(xié)議，獲得“童顏針”AestheFill的國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，有效期至2032年8月。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩年的臨床試驗(yàn)、渠道鋪設(shè)與市場(chǎng)教育，AestheFill（中文名：艾塑菲）于2024年1月成功在中國(guó)大陸地區(qū)獲批上市，成為首款獲批的進(jìn)口“童顏針”產(chǎn)品，并在同年4月正式開(kāi)啟商業(yè)化銷售。在此之前，國(guó)內(nèi)僅有三款國(guó)產(chǎn)“童顏針”產(chǎn)品獲批，且均呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

圖：“童顏針獲批一覽，來(lái)源：東吳證券

艾塑菲開(kāi)售之后，果然不負(fù)眾望，迅速火爆市場(chǎng)，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)銷售額3.3億元，占江蘇吳中總營(yíng)收的20.4%。憑借艾塑菲的銷售貢獻(xiàn)，江蘇吳中在2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7048.35萬(wàn)元，成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年虧損的頹勢(shì)。今年一季度繼續(xù)貢獻(xiàn)1.13億元銷售收入，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)爆發(fā)力。

然而，就在艾塑菲順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)，醫(yī)美行業(yè)巨頭愛(ài)美客卻突然出手，完成對(duì)艾塑菲母公司Regen的控股收購(gòu)。今年3月，愛(ài)美客發(fā)布公告稱，其全資子公司愛(ài)美客香港與相關(guān)方共同設(shè)立愛(ài)美客國(guó)際，并由愛(ài)美客國(guó)際收購(gòu)Regen公司85%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)1.9億美元。該筆交易于6月底完成，愛(ài)美客間接持有Regen公司59.5%股權(quán)成為其控股股東。

對(duì)于這筆收購(gòu)，江蘇吳中起初還抱有幻想，并于7月20日發(fā)布公告稱，這一變化不會(huì)影響到其獨(dú)家代理權(quán)?？烧l(shuí)知打臉來(lái)得如此之快，僅一天之后，江蘇吳中就披露了愛(ài)美客控股的Regen公司通過(guò)郵件送達(dá)的《解約函》。

解約理由十分刺眼，Regen公司認(rèn)為達(dá)透醫(yī)療將獨(dú)家經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)際轉(zhuǎn)讓給其控股股東江蘇吳中美學(xué)違反協(xié)議約定，且吳中美學(xué)唯一股東，即江蘇吳中及其董事長(zhǎng)、數(shù)名高管人員嚴(yán)重違反證券法的行為，被處以相應(yīng)的行政處罰等情況嚴(yán)重影響AestheFill產(chǎn)品在中國(guó)大陸地區(qū)的聲譽(yù)。

對(duì)于江蘇吳中而言，這無(wú)異于釜底抽薪。一夜之間，江蘇吳中手中的代理權(quán)化為泡影，前期投入的數(shù)億資金和人力資源瞬間沉沒(méi)，這顯然是難以讓人接受的。

8月11日，江蘇吳中披露公告，達(dá)透醫(yī)療就Regen公司違約事項(xiàng)向深圳國(guó)際仲裁院提起仲裁，并獲得深國(guó)仲受理立案。仲裁請(qǐng)求包括裁決確認(rèn)《獨(dú)家代理權(quán)協(xié)議》有效，達(dá)透醫(yī)療在獨(dú)家代理權(quán)有效期（至2032年8月28日）內(nèi)享有AestheFill產(chǎn)品的獨(dú)家代理權(quán)；裁決Regen公司按約定向達(dá)透醫(yī)療供應(yīng)AestheFill產(chǎn)品；如前述請(qǐng)求未得到仲裁庭支持，則裁決Regen公司賠償達(dá)透醫(yī)療損失，暫計(jì)16億元。目前受此糾紛影響，江蘇吳中已無(wú)法繼續(xù)正常銷售AestheFill，事件后續(xù)發(fā)展仍待觀察。

這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的背后，暴露了醫(yī)美行業(yè)代理模式的系統(tǒng)性脆弱性，在醫(yī)美行業(yè)的價(jià)值鏈條中，代理模式正逐漸淪為高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的“苦力活”。

02

代理模式路難走

江蘇吳中的遭遇令人唏噓，卻絕非孤例。早在2021年，四環(huán)醫(yī)藥與康橋資本的代理權(quán)之爭(zhēng)就已為行業(yè)敲響警鐘。這個(gè)故事甚至比上文事件更具有觀賞性，幾乎融合了商業(yè)諜戰(zhàn)、霸道總裁等一系列狗血元素。

時(shí)間回溯至2020年10月，康橋資本以收購(gòu)四環(huán)醫(yī)藥為由，對(duì)四環(huán)控股及其在中國(guó)大陸的分支機(jī)構(gòu)展開(kāi)盡調(diào)，主要調(diào)查內(nèi)容是四環(huán)控股在醫(yī)美領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)情況。然而，盡調(diào)莫名其妙地終止，康橋資本的收購(gòu)也沒(méi)有下文。

2021年5月，韓國(guó)Hugel公司的控股股東貝恩資本放出要出售其擁有的Hugel控制權(quán)的消息。四環(huán)醫(yī)藥得到消息后，聯(lián)合高盛出價(jià)競(jìng)購(gòu)。四環(huán)醫(yī)藥十分緊張，因?yàn)槠浜诵漠a(chǎn)品肉毒素樂(lè)提葆正是于2014年從韓國(guó)Hugel公司引進(jìn)，經(jīng)歷了數(shù)年審批之后才終于于2020年10月在中國(guó)獲批上市。倘若Hugel的控制權(quán)被人奪走，四環(huán)醫(yī)藥的代理權(quán)可能發(fā)生變數(shù)。

但怕什么來(lái)什么。四環(huán)醫(yī)藥聯(lián)合林德曼亞洲、高盛的競(jìng)購(gòu)，最終卻敗給了出價(jià)更低的康橋資本主導(dǎo)的聯(lián)合財(cái)團(tuán)。2021年8月，康橋資本主導(dǎo)的聯(lián)合財(cái)團(tuán)以1.7萬(wàn)億韓元（約合14.6億美元）的價(jià)格完成對(duì)Hugel 46.9%的股權(quán)收購(gòu)。

對(duì)此，四環(huán)醫(yī)藥氣憤不已，認(rèn)為康橋資本在之前就借盡職調(diào)查之機(jī)竊取了商業(yè)秘密。在康橋資本宣布完成對(duì)Hugel股權(quán)收購(gòu)之后，四環(huán)醫(yī)藥以侵害商業(yè)秘密為由起訴了康橋資本，案件被北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院受理。

最終，這場(chǎng)訴訟還是達(dá)成了和解。四環(huán)醫(yī)藥或許十分無(wú)奈，但既然無(wú)力改變現(xiàn)實(shí)，何不攜手發(fā)財(cái)。不過(guò)，如果不是四環(huán)醫(yī)藥非常有先見(jiàn)之明地在2021年1月與韓國(guó)Hugel公司重新簽訂了《中國(guó)獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議》的補(bǔ)充協(xié)議，確定樂(lè)提葆在國(guó)內(nèi)的全部權(quán)益絕不會(huì)受到Hugel的控制權(quán)轉(zhuǎn)變的影響的話，或許早就被踢出局了。

愛(ài)美客“彎道超車”收購(gòu)Regen公司的做法，實(shí)際上完完全全地復(fù)刻了康橋資本的手段。只不過(guò)江蘇吳中顯然沒(méi)有四環(huán)醫(yī)藥的先見(jiàn)之明。

這兩個(gè)典型事件充分揭示了代理制度的固有缺陷。代理企業(yè)承擔(dān)了產(chǎn)品引進(jìn)、審批、市場(chǎng)培育的高風(fēng)險(xiǎn)與高成本，而一旦產(chǎn)品價(jià)值得到驗(yàn)證，掌握核心技術(shù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的上游企業(yè)便掌握了絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。尤其當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以資本優(yōu)勢(shì)直接收購(gòu)原廠時(shí)，代理方多年耕耘頃刻間被“合法收割”。如果代理商因強(qiáng)烈的不安全感，不再全力以赴，那么醫(yī)美產(chǎn)品在營(yíng)銷和市場(chǎng)層面的表現(xiàn)難免會(huì)出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)美上游原材料供應(yīng)商集中度高，如玻尿酸生產(chǎn)所需的高純度透明質(zhì)酸鈉，主要由少數(shù)幾家企業(yè)供應(yīng)，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位；高端設(shè)備同樣被國(guó)外品牌壟斷，如激光美容儀、光子嫩膚儀等設(shè)備技術(shù)含量高，研發(fā)成本大。這種格局下，中游代理商的話語(yǔ)權(quán)被極大削弱，淪為產(chǎn)業(yè)鏈中的“弱勢(shì)群體”。

代理模式的深層矛盾在于風(fēng)險(xiǎn)與收益的嚴(yán)重不對(duì)等。這種結(jié)構(gòu)性矛盾催生了行業(yè)的“摘果子效應(yīng)”——先行者承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，資本大鱷伺機(jī)收割成果。

在醫(yī)美這個(gè)高增長(zhǎng)賽道，代理模式已陷入“不做孵化等死，做孵化找死”的兩難境地。隨著資本巨頭加速整合產(chǎn)業(yè)鏈，中小型代理商的生存空間正被急劇壓縮。

03

全面戰(zhàn)爭(zhēng)

不可否認(rèn)，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)在中國(guó)已不再是邊緣消費(fèi)。

2015年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模僅為776億元，到2023年已增長(zhǎng)至2666億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.9%；2024年正式突破3000億元。這其中，輕醫(yī)美項(xiàng)目規(guī)模越來(lái)越大，占醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模比重超60%，肉毒素、玻尿酸填充穩(wěn)居前列，光電美膚、水光針等皮膚類項(xiàng)目呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

盡管醫(yī)美行業(yè)景氣度仍在，但同質(zhì)化所帶來(lái)的內(nèi)卷問(wèn)題卻同樣明顯，甚至爭(zhēng)規(guī)則也悄然發(fā)生了質(zhì)的變化。

從華熙生物與巨子生物在重組膠原蛋白領(lǐng)域的專利廝殺，到愛(ài)美客與江蘇吳中的代理權(quán)爭(zhēng)奪，再到朗姿股份加速并購(gòu)區(qū)域醫(yī)美機(jī)構(gòu)搶占終端市場(chǎng)——技術(shù)、法律、市場(chǎng)三大戰(zhàn)場(chǎng)同時(shí)開(kāi)火，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入全面戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代。

上游廠商的技術(shù)壁壘正變得更加凸顯，材料科學(xué)和生物技術(shù)成為兵家必爭(zhēng)之地。

根據(jù)愛(ài)美客2025年上半年年報(bào)顯示，其毛利率高達(dá)驚人的93.44%，核心驅(qū)動(dòng)力正是憑借“濡白天使”（聚左旋乳酸膠原蛋白刺激劑）、“寶尼達(dá)”（含PVA微球的透明質(zhì)酸鈉）等再生類材料異軍突起；華東醫(yī)藥則通過(guò)全球化并購(gòu)布局，快速獲得Ellansé（少女針）等重磅產(chǎn)品，已成為營(yíng)收增長(zhǎng)的重要保證；光電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程同樣加速，復(fù)銳醫(yī)療科技的“Galaxy”系列成功打入國(guó)際市場(chǎng)。

這些創(chuàng)新不再局限于單一產(chǎn)品，而是向“精準(zhǔn)化+個(gè)性化+數(shù)字化”的服務(wù)閉環(huán)演進(jìn)——從皮膚檢測(cè)、方案設(shè)計(jì)到效果追蹤、長(zhǎng)期維養(yǎng)的一站式解決方案，成為提升客戶粘性與客單價(jià)的關(guān)鍵。

法律戰(zhàn)場(chǎng)則成為企業(yè)的新護(hù)城河與進(jìn)攻武器。

2023年5月，升級(jí)版《醫(yī)療美容監(jiān)督管理辦法》正式施行，行業(yè)迎來(lái)史上最嚴(yán)監(jiān)管周期。同年全國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管部門共辦結(jié)醫(yī)美相關(guān)行政處罰案件6494件，罰沒(méi)1.6億元。廣東高院2025年發(fā)布的典型案例中，明確認(rèn)定醫(yī)美糾紛適用消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法，對(duì)欺詐行為可判三倍懲罰性賠償。嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，合規(guī)能力從成本項(xiàng)轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力，法律訴訟更成為打擊對(duì)手的戰(zhàn)略武器。

面對(duì)多維戰(zhàn)爭(zhēng)，頭部企業(yè)已開(kāi)始重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)邏輯，產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成為破局關(guān)鍵。從上游材料研發(fā)、中游產(chǎn)品生產(chǎn)到下游機(jī)構(gòu)服務(wù)，全鏈路布局構(gòu)建生態(tài)壁壘。華東醫(yī)藥的“研發(fā)+并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)、愛(ài)美客的技術(shù)深耕與渠道控制、朗姿股份的“產(chǎn)品+機(jī)構(gòu)”協(xié)同模式，都體現(xiàn)了這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

醫(yī)美戰(zhàn)爭(zhēng)的終局尚未可知，但競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的重構(gòu)已然清晰。當(dāng)江蘇吳中們還在為失去的代理權(quán)扼腕，對(duì)手方愛(ài)美客們卻已切換至生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)模式，手握核心技術(shù)與合規(guī)盾牌，大力布局全產(chǎn)業(yè)鏈。這樣的行業(yè)大洗牌盡管殘酷，但卻是醫(yī)美內(nèi)卷時(shí)代發(fā)展的必然。

資虹“吸效應(yīng)本”正在顯現(xiàn)，規(guī)?；⑸鷳B(tài)化，這將是未來(lái)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心趨勢(shì)。

· 靶點(diǎn)格局 ·

| |

| |

| |

| |

· MNC觀察 ·

| | |

| | |

| | |

| | |

| | Illumina

· 產(chǎn)業(yè)地圖 ·

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |